新年第一起并購，新乳業(yè)殺入風(fēng)頭正盛的現(xiàn)制茶飲賽道。

　　1月5日晚間，新乳業(yè)（002946）發(fā)布公告，公司擬2.31億元投資“一只酸奶?！表椖?。相關(guān)方將“一只酸奶?！逼放葡嚓P(guān)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)資源置入成立新公司，并由新乳業(yè)收購新公司60%股權(quán)。

　　“一只酸奶?！睘榫€下酸奶飲品店，創(chuàng)立5年左右。公告披露的數(shù)據(jù)顯示，“一只酸奶?！爆F(xiàn)門店數(shù)量已逾千家，主要集中在成都、重慶、西安等地，2019年營業(yè)收入約2.4億元。

　　不同于此前乳制品產(chǎn)業(yè)鏈的并購，新乳業(yè)第一次將投資標(biāo)的聚焦線下門店。

　　新乳業(yè)表示，本次股權(quán)收購符合公司“鮮戰(zhàn)略”發(fā)展方向，“一只酸奶?！逼放扑哂械摹靶驴腿?、新場景、新消費”的年輕化屬性，有利于加強公司在終端渠道上的布局，拓寬私域流量入口，實現(xiàn)用戶精準(zhǔn)運營和服務(wù)，推動公司數(shù)字化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，提升公司長期價值。

　　百億目標(biāo)下，新乳業(yè)不斷整合并購，上市兩年來實施完成的并購就有5起，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至2015年以來最高值，2020年三季度高達(dá)72.30%。

　　并購消息發(fā)布前，新乳業(yè)昨日股價已漲停至19.91元，今日股價繼續(xù)漲超8%，以21.57元收盤。

　　交易對價2.31億元 新乳業(yè)并購跨界線下酸奶飲品店

　　《投資合作協(xié)議》條款顯示，新乳業(yè)以“一只酸奶?！逼放祈椣?019年度模擬凈利潤約3500萬元（該數(shù)據(jù)未經(jīng)審計）為依據(jù)，經(jīng)協(xié)議各方協(xié)商一致確定，新乳業(yè)受讓新公司60%股權(quán)的交易對價為人民幣2.31億元。

　　民生證券1月5日發(fā)表的研報指出，本次收購資產(chǎn)對應(yīng)2019年P(guān)E為11X，遠(yuǎn)低于新乳業(yè)在二級市場的估值水平。

　　公告中提到，新公司為重慶新牛瀚虹實業(yè)有限公司（簡稱“重慶瀚虹”），主要業(yè)務(wù)為現(xiàn)制酸奶飲品的銷售，注冊資本為人民幣1300萬元。

　　其資產(chǎn)主要包括“一只酸奶?！眹鴥?nèi)外的全部核心商標(biāo)資產(chǎn)、自建或投資的中央廚房設(shè)施設(shè)備以及相關(guān)直營或加盟的門店等用于現(xiàn)場制售“一只酸奶?！碧厣崮田嬈返馁Y產(chǎn)。

　　搜狐財經(jīng)搜索其官網(wǎng)信息發(fā)現(xiàn)，“一只酸奶牛”主要為線下酸奶飲品店，門店分為直營和加盟。

　　搜狐財經(jīng)在外賣平臺隨機搜索重慶一家門店，其產(chǎn)品主要為暖暖奶香紫米、暖暖奶香燕麥等飲品，單杯售價在12元到15元左右。

　　這一客單價遠(yuǎn)低于喜茶和奈雪的茶。但不同于二者的直營模式，“一只酸奶?！遍_放了加盟店。其官網(wǎng)中提到，加盟要求店面面積不低于15平方米。

　　工商信息顯示，重慶瀚虹已于2020年12月22日成立，法定代表人為“一只酸奶?！眲?chuàng)始人華昌明，經(jīng)營范圍包含食品經(jīng)營（銷售預(yù)包裝食品）、品牌管理，信息技術(shù)咨詢服務(wù)，專業(yè)設(shè)計服務(wù)，平面設(shè)計等。

　　依照營業(yè)范圍來看，新公司的主要營收來源為品牌管理等帶來的收入。

　　以喜茶、奈雪的茶為代表的新茶飲，近年來不斷吸引資本的關(guān)注。

　　以同為加盟模式的蜜雪冰域?qū)Ρ?，蜜雪冰?019年擁有線下門店7050家，收入65億元，年度增長為86%。2019年凈利潤為8億元，凈利潤率達(dá)12%。

　　按照收購條款估算，“一只酸奶?！?019年凈利率約為15%。

　　招商證券2019年3月發(fā)布的《2019新茶飲報告》中提到，一線城市奶茶店數(shù)量已趨于飽和，成熟門店凈利率能達(dá)到10%-15%，但依賴持續(xù)高客流，企業(yè)的新品研發(fā)能力和品牌運營能力是核心競爭力。

　　國盛證券1月6日發(fā)表研報表示，新乳業(yè)切入現(xiàn)制茶飲細(xì)分賽道，交易估值約11倍，具備較高的性價比。

　　國盛證券提出，現(xiàn)制茶飲是對新乳業(yè)“鮮活”戰(zhàn)略的延展和提升。新乳業(yè)也有望憑借投后管理經(jīng)驗，在品牌運營、人才保障、研發(fā)支持、供應(yīng)鏈協(xié)同上對“一只酸奶牛”提供幫助，協(xié)助解決現(xiàn)制茶飲行業(yè)在產(chǎn)品創(chuàng)新和供應(yīng)鏈管理上的痛點。

　　交易對價2.31億元 券商分析預(yù)計提升5.4%凈利潤

　　為何要跨界并購一家線下酸奶飲品品牌？新乳業(yè)在公告中提到是為穩(wěn)步擴大公司經(jīng)營規(guī)模，進(jìn)一步拓展終端渠道上的布局，拓寬私域流量入口，實現(xiàn)用戶精準(zhǔn)運營和服務(wù)，推動公司數(shù)字化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，提升公司長期價值。

　　從擴大新乳業(yè)經(jīng)營規(guī)模來看，條款設(shè)置了業(yè)績承諾，“一只酸奶牛”創(chuàng)始人華昌明等應(yīng)確保新公司完成業(yè)績目標(biāo)。

　　即前三年每年凈利潤分別不低于3850萬元、4235萬元和4658萬元，新公司在業(yè)績承諾期內(nèi)累計凈利潤不低于12743萬元。

　　2019年，新乳業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入56.75億元，凈利潤為2.44億元?！耙恢凰崮膛！碑?dāng)年營收和凈利潤分別為2.4億元、3500萬元，約為新乳業(yè)的4%和14%。

　　民生證券預(yù)測，本次收購資產(chǎn)對應(yīng)2019年P(guān)E為11X，遠(yuǎn)低于新乳業(yè)在二級市場的估值水平。若2021年1月交易完成，以此前2021年預(yù)測值為基礎(chǔ)，新乳業(yè)2021年營收/歸母凈利潤將分別提升3.3%/5.4%。

　　從終端渠道來看，2019年新乳業(yè)低溫產(chǎn)品銷售收入占比已超過60%，除商超、訂奶入戶、電商等渠道外，“一只酸奶?！本€下1000多家門店也可能為新乳業(yè)提供私域流量入口。

　　中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示，和商超不同，“一只酸奶牛”線下門店產(chǎn)品組合具備排他性，新乳業(yè)可以通過線上線下一體化運營，匹配新生代的消費思維以及消費行為，有利于新乳業(yè)整個市場拓展、品牌聯(lián)動、服務(wù)體系完善以及客戶粘性方面的加強。

　　新乳業(yè)并購整合沖業(yè)績 負(fù)債率達(dá)72.30%

　　新乳業(yè)在去年提出了百億元營收目標(biāo)，并購整合區(qū)域性乳企是其擴大規(guī)模的主要方式之一。

　　公開資料顯示，作為新希望集團(tuán)旗下乳業(yè)上市公司，新乳業(yè)于2019年1月25日登陸深交所，主要產(chǎn)品包括低溫鮮牛奶、低溫酸奶及奶粉等。

　　2019年，新乳業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入56.75億元，同比增長14.13%，凈利潤為2.44億元，同比微增0.34%。

　　新乳業(yè)在去年6月召開的股東大會上透露，目前新乳業(yè)旗下共有41家控股子公司、13個主要乳品品牌、15座乳制品加工廠和12個自有牧場，整合了“華西”“雪蘭”“雙峰”“白帝”“琴牌”等區(qū)域品牌。

　　Chioce數(shù)據(jù)顯示，僅2019年、2020年新乳業(yè)實施完成的并購就有5起，另有3起通過董事會預(yù)案。

　　搜狐財經(jīng)盤點發(fā)現(xiàn)，新乳業(yè)以往的收購多偏向于區(qū)域乳企及上游企業(yè)。

　　比如去年5月披露的重大資產(chǎn)重組，新乳業(yè)將以17.11億元收購西北區(qū)域乳企寧夏寰美乳業(yè)。

　　同時并購實施完成的還有現(xiàn)代牧業(yè)、福建新澳牧業(yè)等。

　　新乳業(yè)表示，并購為新乳業(yè)帶來了更多優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定可控的奶源，通過并購整合的復(fù)制出擊，新乳業(yè)實現(xiàn)了從區(qū)域型乳企向全國型乳企的轉(zhuǎn)型。

　　以三季度財報計算，新乳業(yè)46.57億元的營收已初具規(guī)模，頻繁的并購讓新乳業(yè)規(guī)模不斷擴大，也帶來了居高不下的負(fù)債率。

　　2020年三季報顯示，新乳業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率已增至2015年以來最高值，三季度高達(dá)72.30%。

　　這一數(shù)據(jù)已經(jīng)超過了同期的一線乳企。

　　財報顯示，伊利、光明去年三季度負(fù)債率為62.59%和60.84%，蒙牛去年中報負(fù)債率為60.29%。

　　截至2020年三季度，新乳業(yè)資產(chǎn)總計80.78億元，負(fù)債合計58.40億元，其中短期借款達(dá)12.38億元，其賬上擁有的貨幣資金為5.43億元。