天風證券（601162） 劉暢

　　公司公布2021年限制性股票激勵計劃(草案)，擬向激勵對象授予權(quán)益總計146萬份，占公告時股本總額16000萬股的0.9125%。股票的授予價格為13.08元/股(2月10日收盤價為25.56元，折價48.8%)。本次涉及的激勵對象共49人，包括董事、高級管理人員、中層管理人員和核心技術(shù)(業(yè)務)骨干。

　　解鎖條件助推增長 業(yè)績有望再創(chuàng)新高

　　本次股權(quán)激勵分三次解鎖，以公司層面業(yè)績考核及個人層面績效考核作為解鎖條件，2021-2023年營收同比增速不低于21%/21%/21%;凈利潤同比增速不低于15%/15%/20%。公司需攤銷總費用為1909.68萬元，2021-2024年分別攤銷835.49/684.30/326.24/63.66萬元，假設2020年業(yè)績根據(jù)一致預期計算，2021-2023年每年不計攤銷費用的凈利潤增速不低于20%/13%/18%。公司股權(quán)激勵營業(yè)收入解鎖條件較過去三年的業(yè)績有明顯提高，之前增速較低主要系熱沖市場規(guī)模增長乏力，后續(xù)業(yè)績增長目標較高主要系冷食業(yè)務貢獻，業(yè)績有望迎拐點。

　　管理層信心彰顯 費用投放決心大

　　公司發(fā)布股權(quán)激勵草案，落地后能充分調(diào)動公司核心骨干的積極性，更好的加強公司管理層、股東和公司之間的利益結(jié)合，提高公司的生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績，彰顯公司長期發(fā)展信心，公司活力有望逐步釋放。

　　公司作為傳統(tǒng)的食品加工企業(yè)，澳洲進口原料與生產(chǎn)工藝共同塑造高質(zhì)產(chǎn)品。在燕麥行業(yè)逐步成為藍海市場后，行業(yè)競爭逐步加劇。因此公司需加大銷售費用投放，并激勵公司骨干，進一步搶占市場份額。公司激勵方案解鎖條件凈利潤增速低于營收增速，釋放積極信號，預計公司將繼續(xù)保持高費用的投放，進一步拓寬渠道，銷售費用投入零售終端提高渠道管控能力、線上渠道發(fā)展為休閑零食類產(chǎn)品快速打開市場。

　　經(jīng)營優(yōu)勢穩(wěn)固 長期發(fā)展持續(xù)向好

　　公司作為國內(nèi)燕麥第一股，深耕燕麥行業(yè)20余年，高品質(zhì)健康的熱食純燕麥為西麥贏得眾多忠實消費者，休閑燕麥子品牌“西澳陽光”推出新品節(jié)奏快，也有較多新品儲備。公司圍繞燕麥從熱沖型產(chǎn)品的優(yōu)勢領(lǐng)域拓展至冷食、零食品類，不斷豐富產(chǎn)品線。公司渠道具備多元化拓展空間，未來隨著新建產(chǎn)能的不斷釋放，公司市占率有望進一步提升。

　　根據(jù)三季報以及激勵解鎖目標指引，調(diào)整盈利預測，預計20-22年實現(xiàn)營業(yè)收入10.66、12.91、15.65億元，同比增長9.63%/21.05%/21.21%，實現(xiàn)凈利潤由1.8、2.2、2.6億元調(diào)整至1.62、1.91、2.28億元，同比增長3%/18%/19%，20-22年EPS分別為1.01、1.20、1.43元，維持公司“買入”評級。

　　風險提示：冷食銷售不及預期、線上拓展不順利、澳洲進口燕麥成本上漲。