好公司能否以好價(jià)格買入，往往是價(jià)值投資能否成功的關(guān)鍵。

　　從過去一些好公司的股價(jià)波動(dòng)來看，一旦投資者高位追入的話，快則5年“解套”，慢則要到15年甚至更多，這種時(shí)間上的機(jī)會(huì)成本，并非每一個(gè)投資者都可以承受。

　　股價(jià)累計(jì)調(diào)整幅度大約15%，現(xiàn)在的白酒股是否已經(jīng)回到合理的估值區(qū)間？

　　就龍頭股貴州茅臺(tái)（600519）（600519.SH）來看，市盈率依然超過65倍(TTM)，2020年的凈利潤增速為10%，這已經(jīng)跟2017年之前凈利潤（每股收益的情況類似）增速超過60%不可同日而語。

　　2月23日，貴州茅臺(tái)股價(jià)震蕩走低，收漲0.83%，報(bào)2307.00元，市值28980.00億元。

　　相比2007年和2012年的股價(jià)高點(diǎn)來看，當(dāng)前白酒龍頭的估值跟2007年高點(diǎn)的水平依然相當(dāng)，凈利潤增速卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如當(dāng)年的情況。

　　2021年1月5日，貴州茅臺(tái)公告稱，2020年度生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒5萬噸，系列酒基酒2.5萬噸；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入977億元左右，同比增長10%左右，其中全資子公司貴州茅臺(tái)醬香酒營銷有限公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入94億元左右（含稅銷售額106億元左右）；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤455億元左右，同比增長10%左右。

　　2007年，貴州茅臺(tái)歸屬于公司股東的凈利潤為28.83億元，同比增長81.39%，每股收益達(dá)到了3.05元，同比增長82%。

　　2012年7月，時(shí)隔近五年后，貴州茅臺(tái)突破2007年高點(diǎn)，達(dá)到歷史新高的266元（除權(quán)價(jià)），大致是2021年2月18日的十分之一。

　　貴州茅臺(tái)2011年實(shí)現(xiàn)凈利潤87.63億元，同比增長73.49%，基本每股收益8.44元，同比增長73.3%。

　　茅臺(tái)可以在五年內(nèi)突破2007年高點(diǎn)的關(guān)鍵因素，并非來自估值的提升，而是來自每股收益4年內(nèi)增加近兩倍；而2012年高點(diǎn)到2021年2月，近9年時(shí)間股價(jià)增長9倍，其中有大約3倍左右來自每股收益，大約3倍左右來自估值提升。

　　然而，2018年開始貴州茅臺(tái)利潤增速已不復(fù)當(dāng)年之勇。

　　2017年到2020年，貴州茅臺(tái)每股收益21.56元、28.02元、32.8元和36元，過去三年的每股收益增速分別為30%、17%、10%，呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，這種增速跟2017年之前的高速增長，已經(jīng)不可同日而語。

　　2017年貴州茅臺(tái)每股收益21.56元，同比增速依然達(dá)到62%。

　　因?yàn)闆]有轉(zhuǎn)增和回購，近年來貴州茅臺(tái)每股收益基本沒有發(fā)生變化。

　　市盈率來看，當(dāng)前調(diào)整后的貴州茅臺(tái)依然65倍，這跟2007年的水平相當(dāng)，遠(yuǎn)高于2012年高點(diǎn)不到35倍的水平。

　　每一次市場(chǎng)的狂熱總有結(jié)束的時(shí)候。

　　如果在2500元以上高位買入貴州茅臺(tái)的投資者，能否類似2007年高位買入的，較短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)“解套”？

　　從貴州茅臺(tái)每股收益增速水平來看，當(dāng)前調(diào)整后的股價(jià)依然有一定的泡沫，是否依然是“博傻”階段，投資者應(yīng)當(dāng)有一個(gè)理性的判斷。

　　技術(shù)走勢(shì)來看，2月18日和2月22日兩根陰線的單日成交額，都高于貴州茅臺(tái)在年初股價(jià)最后瘋狂階段的單日成交額，這也顯示了機(jī)構(gòu)抱團(tuán)松動(dòng)跡象，對(duì)此投資者應(yīng)當(dāng)有一定的警惕。

　　回顧過去其他的好公司在高位買入的情況來看，招商銀行（600036.SH）、萬科A（000002.SZ）等2007年牛市的龍頭股，直到2017年才突破了當(dāng)年的高位，不少投資者需要耐心等10年。

　　也的確有部分投資者因?yàn)榈炔涣巳绱碎L的時(shí)間，在2012年時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席郭樹清公開宣稱藍(lán)籌股有投資價(jià)值前后，就已經(jīng)因?yàn)榉艞壎e(cuò)過了之后的升幅；2000年科網(wǎng)泡沫之后，微軟（MSFT）等公司也是在15年后才突破當(dāng)年股價(jià)高位。