國資接盤蘇寧的猜想正在逐步得到驗證。

　　債務(wù)壓身的蘇寧易購正在竭力自救。

　　2月25日午間，蘇寧易購（002024）發(fā)布公告稱，公司實際控制人、控股股東張近東先生及股東蘇寧電器集團(tuán)有限公司，擬籌劃轉(zhuǎn)讓20%-25%的股份，股權(quán)受讓方屬于基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，“根據(jù)擬轉(zhuǎn)讓股份比例，預(yù)計可能涉及公司控制權(quán)變化。具體交易方案尚在籌劃中，尚需取得有權(quán)部門批準(zhǔn)，存在不確定性。”同日早間，蘇寧易購宣布自2月25日開市起臨時停牌，預(yù)計停牌時間不超過5個交易日。

　　一天前，曾有多家媒體報道，蘇寧電器集團(tuán)預(yù)出售所持有蘇寧易購的全部或部分股權(quán)，交易方來自江蘇國企或廣州國企，且估值在80億元到100億元之間。

　　截止2月24日收盤，蘇寧易購股價報7元每股，總市值達(dá)651.7億元。以蘇寧易購公告的轉(zhuǎn)讓20%-25%的股份，若此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易金額將在130億元到160億元之間。

　　時代財經(jīng)向蘇寧易購求證，對方回復(fù)“暫無口徑”。一位蘇寧內(nèi)部工作人員透露，最快在下周，蘇寧易購將會公布籌劃轉(zhuǎn)讓股權(quán)具體事宜，“下周應(yīng)該就比較清楚了?！?/p>

　　蘇寧易購要“染紅”？

　　蘇寧易購在午間的公告中表示，此次股權(quán)受讓方屬于基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，這在一定程度上印證了外界關(guān)于“國資接盤蘇寧”的猜想。

　　2月24日，多家媒體報道，蘇寧電器集團(tuán)預(yù)出售所持有蘇寧易購的全部或部分股權(quán)，交易方來自江蘇國企或廣州國企，國企出資者則包括江蘇省國信投資集團(tuán)有限公司、江蘇交通控股有限公司、江蘇農(nóng)墾集團(tuán)有限公司和南京新工投資集團(tuán)有限公司，且上述國企出資者計劃將股份注入與蘇寧聯(lián)合成立的【新產(chǎn)業(yè)(300832)、股吧】（300832）基金。

　　“國資企業(yè)進(jìn)來最關(guān)鍵的是緩解蘇寧易購資金緊張的問題，所以交易方是當(dāng)?shù)貒蟮目赡苄愿笠恍?，廣州國企入局的概率比較小?！币晃徊辉妇呙膹臉I(yè)者告訴時代財經(jīng)，但目前還無法判斷江蘇哪些國企會成為此次股轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓的交易方。

　　零售業(yè)專家、靈獸傳媒創(chuàng)始人陳岳峰表示：“目前因為不知道是一家企業(yè)還是多家企業(yè)接盤，所以大股東是否會發(fā)生變化也不清楚?！?/p>

　　陳岳峰補充到，若張近東與蘇寧電器集團(tuán)有限公司所持有的股份被多家交易方稀釋，這意味著淘寶或許會成為蘇寧易購第一大股東，“蘇寧易購的實控人發(fā)生變化的話，公司原有的管理層或是經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略都有可能變化?！?/p>

　　天眼查顯示，當(dāng)前在蘇寧易購的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，張近東持股20.96%、淘寶（中國）軟件有限公司持股19.99%、蘇寧電器集團(tuán)有限公司持股16.8%、蘇寧控股集團(tuán)有限公司持股3.98%。

　　目前來看，蘇寧易購未來具體走向仍無法確定。但毫無疑問的是，股權(quán)轉(zhuǎn)讓對于蘇寧易購來說是一個利好消息。陳岳峰說，“引入外部企業(yè)可以緩解蘇寧易購的資金壓力和債務(wù)問題，也會對未來的經(jīng)營帶來改善?！?/p>

　　一手好牌為何打爛

　　成立30年之際，曾經(jīng)風(fēng)光無限的零售巨頭卻走到股權(quán)出讓這一步。

　　1999年，張近東開了一家空調(diào)專賣店；發(fā)展到2004年，蘇寧易購（蘇寧電器）在深交所中小板上市。在黃光裕入獄，國美發(fā)展減速后，蘇寧易購在線下零售連續(xù)多年穩(wěn)坐頭把交椅。

　　而隨著淘寶、京東等電商平臺快速發(fā)展，蘇寧易購也開始正面迎戰(zhàn)。2009年，蘇寧上線“蘇寧網(wǎng)上商城”。同時，蘇寧易購也開始建設(shè)自己的物流基地，到了2011年，蘇寧易購已經(jīng)有8家物流基地投入運營，同時有10家物流基地處于建設(shè)中。2013年，蘇寧電器宣布更名“蘇寧云商”，并開始了線上線下渠道融合。

　　蘇寧作為線下零售巨頭，在線上零售的布局也不算落后。但2013年蘇寧“線上線下同價”的舉措則成了蘇寧主營業(yè)務(wù)發(fā)展的轉(zhuǎn)折點。

　　在線上渠道，為了對抗其他電商平臺，蘇寧易購打出價格戰(zhàn)，線下價格也只能跟著線上價格降低，但彼時蘇寧易購線下業(yè)務(wù)營收占據(jù)了8成以上。同時，在發(fā)展初期，盡管蘇寧易購?fù)度敫哳~買量成本，但線上渠道一直發(fā)展平平。直到2016年，蘇寧易購聯(lián)手阿里巴巴，線上渠道業(yè)務(wù)才有起色。

　　而在線下渠道，蘇寧易購損失了高毛利。財報數(shù)據(jù)顯示，自2011年開始，蘇寧易購主營業(yè)務(wù)毛利率開始下降，由2011年的18%下降到2014年的14.3%。另一方面，蘇寧易購線下門店又進(jìn)行快速擴(kuò)張，這無疑是一筆高額成本。

　　但在陳岳峰看來，彼時蘇寧花重金布局線上零售渠道的做法并無太大不妥，而給其帶來一定拖累的是蘇寧的副業(yè)。

　　“蘇寧許多副業(yè)投資跟主營業(yè)務(wù)關(guān)系不大，無法形成產(chǎn)業(yè)互補，也無法緩解主營業(yè)務(wù)虧損的資金壓力，反而拖累了整個上市公司的現(xiàn)金流?！标愒婪逯毖浴?/p>

　　在蘇寧的副業(yè)中，首當(dāng)其沖的是外界熱議的足球。2015年，蘇寧集團(tuán)以高達(dá)5億元的價格收購了江蘇足球俱樂部（【江蘇舜天(600287)、股吧】（600287）足球俱樂部），并花費7億元為球隊招兵買馬。在這次投資中，蘇寧十分大方，花費高達(dá)5000萬歐元價格招募了巴西足球運動員特謝拉，這筆交易登頂彼時足球運動員轉(zhuǎn)會費榜單。到了2016年，蘇寧又將意大利國際米蘭足球俱樂部納入囊中。

　　在主營業(yè)務(wù)已是“自身難保”的情況下，足球業(yè)務(wù)也危在旦夕。2月24日，媒體報道蘇寧或有可能“零元轉(zhuǎn)讓”江蘇足球俱樂部，代價是交易方接盤該俱樂部高達(dá)5億元的債務(wù)，這筆債務(wù)則為蘇寧在上個賽季期間欠下的薪資。2月1日，該球隊的前隊員劉建業(yè)曾在公開場合表示，自己已經(jīng)被蘇寧欠薪5個月以上，且多次與俱樂部溝通無果。

　　除此之外，蘇寧的業(yè)務(wù)還涉足了文化、金融和地產(chǎn)等多個行業(yè)。但從張近東19日在蘇寧開工首日的團(tuán)拜講話中來看，蘇寧似乎已經(jīng)下定決心將發(fā)展重心回歸到主營業(yè)務(wù)上，“針對不在零售主賽道的，就要主動做減法、收縮戰(zhàn)線，該關(guān)的關(guān)，該砍的砍”。

　　陳岳峰亦表示，蘇寧還是應(yīng)該聚焦主業(yè)，打造自己核心的主業(yè)盈利能力，市場仍然還有機會。

　　變賣資產(chǎn)、質(zhì)押股權(quán)

　　主營業(yè)務(wù)虧損，副業(yè)投資拖累現(xiàn)金流，但蘇寧易購卻連續(xù)多年交出了亮麗的財務(wù)報表。財報顯示，從2011年以來蘇寧易購的歸屬凈利潤一直呈現(xiàn)正值，2017年、2018年、2019年歸屬凈利潤分別為42.1億元、133億元、98.4億元。在這其中，蘇寧易購的年度投資收益分別為43億元、139.9億元和217.9億元。

　　投資收益完全覆蓋歸屬凈利潤規(guī)模，這在表面上掩蓋了蘇寧易購經(jīng)營虧損的事實。然而，蘇寧易購的扣非凈利潤已經(jīng)連續(xù)6年呈現(xiàn)負(fù)值，在2014年至2019年期間，蘇寧易購年度扣費凈利潤分別為-14.65億元、-11.01億元、-8.84億元、-35.94億元和-57.11億元。

　　這是蘇寧易購6年來資本運作的結(jié)果。曾有媒體統(tǒng)計，2014年至2019年間，蘇寧易購處置子公司產(chǎn)生的投資收益、非流動資產(chǎn)處置損益、處置可供出售金融資產(chǎn)，所取得的投資收益高達(dá)275億元。

　　2017年年底，蘇寧易購宣布減持阿里巴巴0.81%的股份，共550萬股股票，2018年蘇寧易購選擇將所持有的阿里巴巴股份全部清空，出售1316萬股股票，這兩次售賣阿里巴巴股票為蘇寧易購帶來了141億元的收入。到了2019年6月，蘇寧易購將所持有的蘇寧小店股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，這起交易受讓金額為35.7億元。同年，蘇寧易購減持所持有的華泰證券股票至1.55%，并讓出董事會席位。

　　主營業(yè)務(wù)造血能力不足，除了變賣資產(chǎn)，蘇寧易購也一直從外部找錢。

　　長期以來，蘇寧易購?fù)ㄟ^增發(fā)債券、銀行貸款、發(fā)行股份三種方式進(jìn)行融資。蘇寧易購財報顯示，截止2020年第三季度末，其負(fù)債規(guī)模高達(dá)1361億元，流動負(fù)債為1099.67億元。其中，一年內(nèi)到期的短期負(fù)債達(dá)327.13億元。

　　如今的蘇寧易購顯然已經(jīng)陷入窘境。截止2020年第三季度末，蘇寧易購賬上資金僅有308億元，且其中有200億元無法動用，。

　　為了抵債和增強流動性，蘇寧易購頻頻質(zhì)押股份。，自2012年6月到2021年2月19日，蘇寧易購前后共發(fā)生過33次股份質(zhì)押，但目前已經(jīng)解除質(zhì)押的僅16起，其中，張近東個人就曾質(zhì)押股份高達(dá)14次，而蘇寧電器集團(tuán)有限公司自2020年以來，質(zhì)押股份高達(dá)10次。

　　而最近一次質(zhì)押股份發(fā)生在2021年2月22日，蘇寧電器集團(tuán)有限公司將持有蘇寧易購57,570,000股股票質(zhì)押于浦東銀行南京分行。