中國商報/中國商網(wǎng)（記者 周子荑）上市一年的良品鋪子（603719）正在“渡劫”。上周良品鋪子1.83億股限售股解禁，但緊接著高瓴資本就進(jìn)行了減持，良品鋪子的股價隨即進(jìn)入波動。大資本的出走對良品鋪子意味著什么？【三只松鼠(300783)、股吧】（300783）去年首發(fā)限售股解禁后股價狂跌的劇情是否會在良品鋪子身上重演？

　　大資本“出走”

　　2月26日晚，【良品鋪子(603719)、股吧】發(fā)布公告稱，高瓴資本旗下合計持股11.67%的三大股東，擬減持不超過2406萬股公司股份，占總股本的6%。

　　3月1日開盤，良品鋪子一度跌停，最終以58.83元/股報收，跌幅為9.56%。3月2日，良品鋪子報收價為59.8元/股，漲幅為1.65%。

　　值得注意的是，高瓴資本的減持之舉，與良品鋪子的限售股解禁只隔了一天。據(jù)悉，2月24日，良品鋪子5名股東持有的約1.83億股限售股上市流通，占公司總股本比例為45.56%。

　　據(jù)了解，良品鋪子和高瓴資本結(jié)緣于2017年。當(dāng)年9月，高瓴旗下3家機(jī)構(gòu)合計出資8.21億元持有良品鋪子11.67%股份。這3大機(jī)構(gòu)為珠海高瓴、香港高瓴、寧波高瓴，分別為良品鋪子第三、第四、第七大股東。

　　至于減持的原因，公告顯示是因為高瓴資本對自身資金的需求。有接近高瓴資本的內(nèi)部人士對中國商報記者表示，公司已投資良品鋪子很久，此前也對良品鋪子進(jìn)行過多次賦能，此次減持屬于正常操作，一切以公告為準(zhǔn)。

　　良品鋪子相關(guān)負(fù)責(zé)人則對中國商報記者表示，解禁到期后減持是資本方的自由和權(quán)利，公司尊重對方的選擇。本次減持計劃不會對公司的治理結(jié)構(gòu)、持續(xù)性經(jīng)營產(chǎn)生影響。實際上，雙方此前在數(shù)字化賦能及可持續(xù)發(fā)展等方面展開過多次合作，發(fā)力高端零食市場。例如，借助高瓴資本的科技賦能實體經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，良品鋪子建立起了一套門店選址系統(tǒng)。

　　被資本“嫌棄”？

　　不過，高瓴資本一直奉行“長期主義”，卻在良品鋪子限售股解禁兩天后就選擇了減持，這釋放了什么信號？

　　數(shù)據(jù)顯示，以良品鋪子3月2日的收盤價59.8元/股來計算，高瓴資本所持4680.03萬股對應(yīng)的市值規(guī)模達(dá)27.99億元，除去一級市場投入，高瓴資本的賬面浮盈高達(dá)19.78億元。

　　上海博蓋咨詢創(chuàng)始合伙人高劍鋒對中國商報記者表示，從這樣的投資回報來看，高瓴資本的減持是正常的財務(wù)安排，屬于股權(quán)投資在上市之后的正常退出。

　　然而，一位消費品投資領(lǐng)域的投資經(jīng)理王碩（化名）卻對中國商報記者表示，一般人民幣基金的投資周期為“5+2”或“5+3”，也就是5年投資期，2到3年退出期。美元基金的投資周期多為“10+2”，即10年投資期，2年退出期。對高瓴資本而言，投資7到8年后再減持很正常，而此次急于減持良品鋪子，也許是因為高瓴資本對其未來發(fā)展不太看好。

　　香頌資本董事沈萌也對中國商報記者表示，對高瓴資本而言，良品鋪子不具有長期持有的價值，公司去年業(yè)績表現(xiàn)不佳可能不是短期偶發(fā)事件，長時間負(fù)增長可能會成為常態(tài)。

　　值得注意的是，截至3月2日收盤，良品鋪子的動態(tài)市盈率為82.81倍，遠(yuǎn)高于同行（其中三只松鼠的動態(tài)市盈率為75.89倍，鹽津鋪子（002847）為60.61倍，洽洽食品（002557）為34.74倍，好想你（002582）為2.67倍），甚至高于貴州茅臺（600519）的57.99倍和有“油茅”之稱的【金龍魚(300999)、股吧】（300999）的80.49倍。

　　王碩坦言，80多倍的市盈率對一個零食企業(yè)而言已經(jīng)很高，高瓴資本減持應(yīng)該是認(rèn)為這個估值已經(jīng)到頂，透支了企業(yè)未來一兩年的增長空間。

　　相似劇情是否會再現(xiàn)

　　良品鋪子迎來了關(guān)鍵時刻。去年，三只松鼠首發(fā)限售股解禁后就遭遇了大面積減持，半年時間市值幾乎遭到腰斬式下跌。相似的劇情是否會在良品鋪子身上上演？

　　據(jù)了解，在零食行業(yè)，良品鋪子以“薄利多銷”著稱。金融數(shù)據(jù)和分析工具服務(wù)商數(shù)據(jù)顯示，2019年，良品鋪子的存貨周轉(zhuǎn)率為6.25次，高于同業(yè)來伊份（603777）的5.54次、三只松鼠的3.95次、鹽津鋪子的3.27次。

　　然而，良品鋪子的毛利率卻處于行業(yè)低位。數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，良品鋪子的毛利率分別為29.03%、30.85%、31.49%。而同期來伊份的毛利率為43.78%、43.42%、43.43%；鹽津鋪子的毛利率為46.18%、38.4%、42.35%；洽洽食品的毛利率為29.05%、30.4%、32.61%。

　　2020年以來，良品鋪子的業(yè)績也在明顯下滑。數(shù)據(jù)顯示，去年前三季度，良品鋪子的凈利潤同比下滑16.15%。而2018年和2019年，良品鋪子的凈利潤增速分別為520.65%和42.68%。

　　良品鋪子的股價也從去年7月15日最高點的87.24元不斷下挫，到今年3月2日的收盤價為59.8元，7個半月股價下挫31.5%，市值蒸發(fā)超100億元。

　　沈萌認(rèn)為，作為零食電商，良品鋪子沒有差異化競爭優(yōu)勢，不能形成獨有的核心資源。實際上，對投資人而言，良品鋪子和三只松鼠經(jīng)營模式高度相似，減持劇情再次上演的可能性很大。

　　王碩也表示，當(dāng)前的零食行業(yè)競爭非常激烈，且同質(zhì)化嚴(yán)重。零食行業(yè)的創(chuàng)新更多是口味的創(chuàng)新，很容易被模仿，而下一個風(fēng)口又很難把握，零食企業(yè)也就很難形成差異化優(yōu)勢。綜合各種因素來看，去年三只松鼠的遭遇很可能會在良品鋪子身上重演。