氨綸和聚氨酯制品龍頭企業(yè)，定增收購大股東資產(chǎn)拓寬產(chǎn)品邊界?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/002064/" target="_blank" title="華峰化學(002064)股票分析,新聞,資金流向,財務數(shù)據(jù)" >華峰化學(002064)、股吧】成立于1999 年，2006 年在深交所上市。2019 年斥資120 億元定增收購控股公司華峰集團子公司華峰新材料100%股權，將公司主營業(yè)務從氨綸單一行業(yè)拓展至己二酸、鞋底原液領域。截至2020 年底，公司擁有18.5 萬噸氨綸、42萬噸鞋底原液和74 萬噸己二酸產(chǎn)能，氨綸產(chǎn)能位列國內氨綸行業(yè)首位，己二酸和鞋底原液均為全球第一。

　　氨綸作為化纖行業(yè)里的“味精”，是行業(yè)景氣度復蘇下彈性極佳品種。氨綸是化纖中的小品種，產(chǎn)量不足化纖總產(chǎn)量的2%。由于其具有高回彈率、高斷裂伸長率和耐候性好等優(yōu)點，化纖面料中少量添加即可提高織物舒適度、恢復率等性能。2020 年國內產(chǎn)能95 萬噸，產(chǎn)量72 萬噸，CR4 比例為56.5%，行業(yè)集中度較高，受益于下游需求轉暖，氨綸行業(yè)自2020 年9 月起單月出口增速保持在20%以上且行業(yè)開工率在90%附近，2021 年新投產(chǎn)能集中在下半年釋放。在成本端支撐和需求拉動下，預計2021 年全年將保持高景氣周期。

　　增量需求驅動己二酸供需結構改善，鞋底原液行業(yè)華峰一家獨大。2016-2020年行業(yè)景氣度下行，2020 年全行業(yè)開工率不足60%，部分成本較高的企業(yè)產(chǎn)能長期停產(chǎn)，下游需求快速回復時易造成有效產(chǎn)能不足。隨著尼龍66 產(chǎn)業(yè)鏈中長期依賴進口的己二腈國產(chǎn)化率逐漸提升，我國尼龍66 產(chǎn)業(yè)有望迎來快速發(fā)展階段。己二酸行業(yè)有望在尼龍66 和PBAT 等增量需求帶動下迎來復蘇。

　　鞋底原液行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，華峰化學單家公司占據(jù)全行業(yè)60%以上的市場份額。

　　公司作為氨綸行業(yè)先行者，成本優(yōu)勢構筑護城河。公司深耕氨綸行業(yè)近20 年，單噸投資從最初的6.5 萬/噸降至2020 年的1.5 萬/噸。單噸投資額較同行便宜1 萬元以上，在財務費用和折舊費用方面優(yōu)勢顯著。公司浙江和重慶基地均配有自備電廠，用電和蒸汽成本低廉。公司區(qū)位優(yōu)勢明顯，原料均可在生產(chǎn)地附近就近采購，產(chǎn)品可通過廉價的船運運至下游主要消費地，多重因素構筑成本護城河。

　　依托集團公司，己二酸產(chǎn)品協(xié)同效應顯著。公司己二酸產(chǎn)品除了一期18 萬噸由于投產(chǎn)時間較早采用環(huán)己烷法外，二、三、四期項目均采用成本優(yōu)勢突出的環(huán)己烯法。過去幾年中，公司己二酸產(chǎn)銷率接近100%，遠高于行業(yè)平均水平。

　　外售產(chǎn)品競爭優(yōu)勢突出，內部可通內部鞋底原液和尼龍66 產(chǎn)線來消納。華峰集團大手筆投建以己二酸為原料的己二腈裝置和PBAT 可降解塑料，公司己二酸產(chǎn)品與控股公司協(xié)同效應明顯。

　　投資建議：按照我們測算，公司2020-2022年歸母凈利潤預計依次為21億元、43億元和49億元，對應EPS依次為0.46、0.92和1.07元/股。考慮成長性和行業(yè)龍頭地位按20倍市盈率計算，2022年業(yè)績對應20.14元/股的目標價，首次覆蓋，給予“強推”評級。

　　風險提示：原料成本上漲超預期，需求恢復不足預期。（華創(chuàng)證券）