出品 | 搜狐財(cái)經(jīng)

　　作者 | 魏茹

　　3月31日，貴州茅臺(tái)（600519）發(fā)布2020年財(cái)報(bào)次日，其股價(jià)開盤持續(xù)下跌，盤中維持震蕩調(diào)整狀態(tài)。截至收盤，貴州茅臺(tái)股價(jià)報(bào)2009元/股，日跌幅2.29%。

　　根據(jù)貴州茅臺(tái)2020年財(cái)報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約949.15億元，同比增長11.10%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約466.97億元，同比增長13.33%，日均凈利約1.28億元。

　　同時(shí)，貴州茅臺(tái)擬對(duì)公司全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利192.93元（含稅），并以每股稅前19.293元的分紅位列榜首。

　　不過，按照一手約20萬計(jì)算，貴州茅臺(tái)平均分紅卻不足2000元，股息率更是從1.7%左右跌至1%以下。以3月31日收盤價(jià)計(jì)算，貴州茅臺(tái)目前股息率0.96%。

　　從整體現(xiàn)金分紅來看，貴州茅臺(tái)2020年共分配利潤242.36億元，現(xiàn)金分紅占比依然保持在50%左右。

　　而剩下的一半想必是付諸于令貴州茅臺(tái)頭疼的“產(chǎn)能提升”。

　　報(bào)告顯示，貴州茅臺(tái)期內(nèi)茅臺(tái)酒產(chǎn)量約5.02萬噸，銷量約3.43萬噸。

　　按照一噸酒2124瓶茅臺(tái)酒計(jì)算，2020年茅臺(tái)酒產(chǎn)量約1.06億瓶，國內(nèi)平均每14人便可以擁有一瓶茅臺(tái)酒。但實(shí)際銷售僅有7287.98萬瓶，那么剩下的3000萬瓶茅臺(tái)酒去哪兒了呢？

　　避不開的基酒儲(chǔ)存，逃不過的經(jīng)銷商壓貨

　　產(chǎn)能問題，一直被認(rèn)為是“飛天茅臺(tái)一瓶難求”的關(guān)鍵癥結(jié)所在。

　　根據(jù)2020年財(cái)報(bào)顯示，茅臺(tái)酒制酒車間設(shè)計(jì)產(chǎn)能約4.25萬噸，實(shí)際產(chǎn)能達(dá)到5.02萬噸。實(shí)際產(chǎn)能已經(jīng)超過設(shè)計(jì)產(chǎn)能。

　　對(duì)此，茅臺(tái)表示，由于茅臺(tái)酒的生產(chǎn)工藝特點(diǎn)，4032噸茅臺(tái)酒基酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能在2020年10月投產(chǎn)，實(shí)際產(chǎn)能將在2021年釋放。

　　與此同時(shí)，茅臺(tái)在產(chǎn)銷量上也并不樂觀。財(cái)報(bào)顯示，貴州茅臺(tái)期內(nèi)酒類生產(chǎn)量約7.52萬噸，同比微增0.15%。其中，茅臺(tái)酒產(chǎn)量約5.02萬噸，同比微增0.63%，銷量約3.43萬噸，同比下滑0.72%。

　　系列酒同樣在今年出現(xiàn)了下滑。2020年，其他系列酒產(chǎn)量2.49萬噸，同比下滑0.78%；銷量2.97萬噸，同比下滑1.13%。

　　（圖片來源貴州茅臺(tái)2020年財(cái)報(bào)）

　　根據(jù)搜狐財(cái)經(jīng)盤點(diǎn)，2017年-2019年，茅臺(tái)酒生產(chǎn)量分別為4.28萬噸、4.97萬噸和4.99萬噸，分別同比增長8.94%、15.98%和0.51%；茅臺(tái)酒銷量分別為3.02萬噸、3.25萬噸和3.46萬噸，分別同比增長31.80%、7.48%和6.46%。

　　面對(duì)茅臺(tái)酒銷量下滑，貴州茅臺(tái)解釋稱，為保證公司可持續(xù)發(fā)展，每年需留存一定量的基酒，按茅臺(tái)酒工藝，當(dāng)年生產(chǎn)的茅臺(tái)酒至少五年后才能銷售。

　　按照茅臺(tái)“五年保存基酒”說法計(jì)算，2020茅臺(tái)酒銷量3.43萬噸，對(duì)應(yīng)2016年基酒實(shí)際產(chǎn)能3.93萬噸，2020年茅臺(tái)酒銷量約占比2016年產(chǎn)能87.28%。2017年茅臺(tái)酒基酒實(shí)際產(chǎn)能約4.28萬噸，同比增長8.94%。因此，推測(cè)2021年茅臺(tái)酒產(chǎn)量增幅在8.94%左右，估算得出2021年茅臺(tái)酒產(chǎn)量約3.74萬噸，約合7939.53萬瓶茅臺(tái)酒。

　　由于產(chǎn)能的“硬傷”，當(dāng)產(chǎn)量難以滿足市場(chǎng)對(duì)飛天茅臺(tái)酒的渴求時(shí)，經(jīng)銷商手里的貨便成為關(guān)注焦點(diǎn)。

　　據(jù)經(jīng)銷商透露，目前飛天茅臺(tái)已成為投資品，真正被作為消費(fèi)品而喝掉的飛天茅臺(tái)酒并不多。事實(shí)上，飛天茅臺(tái)酒社會(huì)庫存很大，除了收藏者手中的飛天茅臺(tái)，還有經(jīng)銷商手里的飛天茅臺(tái)。當(dāng)茅臺(tái)酒廠將茅臺(tái)酒發(fā)貨給經(jīng)銷商時(shí)，經(jīng)銷商并不會(huì)完全放量。因此，當(dāng)市場(chǎng)上飛天茅臺(tái)無貨時(shí)，等下一周期上貨后價(jià)格也會(huì)上漲，而這一“無貨”現(xiàn)象并不一定是真正意義上的售罄，很有可能是經(jīng)銷商在“壓貨”。

　　對(duì)于囤酒這件事，除了經(jīng)銷商的壓貨，中糧則專門設(shè)立信托計(jì)劃。根據(jù)搜狐財(cái)經(jīng)此前報(bào)道，中糧信托有限責(zé)任公司曾連續(xù)發(fā)行“飛天2號(hào)貴州茅臺(tái)酒投資信托計(jì)劃”和“中糧信托飛天3號(hào)茅臺(tái)酒投資集合信托計(jì)劃（第一期）”，投向有升值空間的實(shí)物貴州茅臺(tái)酒產(chǎn)品，兩則信托計(jì)劃斥資2億元共計(jì)囤入90562瓶茅臺(tái)酒。

　　據(jù)悉，“飛天3號(hào)茅臺(tái)酒投資集合信托計(jì)劃（第二期）”也正在募資中，規(guī)模同第一期一樣為1億元。以前兩則信托計(jì)劃的囤酒數(shù)量推測(cè)，飛天3號(hào)第二期可囤入茅臺(tái)酒45000瓶左右。中糧信托將總共可囤至少13萬瓶茅臺(tái)酒。

　　公開資料顯示，2020年4月13日，貴陽星力百貨將16.44萬瓶飛天茅臺(tái)酒作為動(dòng)產(chǎn)抵押給了銀行，獲2.3億元貸款，債務(wù)期限為3年。2019年4月，貴陽星力百貨曾中標(biāo)茅臺(tái)酒配額80噸，約合17萬瓶。

　　擴(kuò)產(chǎn)能，擴(kuò)直銷

　　一邊或是經(jīng)銷商或是大商越來越“高明”的囤貨手段，一邊是貴州茅臺(tái)仍在努力中的產(chǎn)能擴(kuò)張。

　　為了緩解一瓶難求的市場(chǎng)現(xiàn)狀，產(chǎn)能技改貴州茅臺(tái)勢(shì)在必行。據(jù)悉，為了“十三五”茅臺(tái)酒技改項(xiàng)目全面完成投產(chǎn)，新增茅臺(tái)酒基酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能4032噸。同時(shí)，3萬噸醬香系列酒技改項(xiàng)目有序推進(jìn)，新增系列酒基酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能4015噸。

　　根據(jù)貴州茅臺(tái)披露，目前，“十三五”中華片區(qū)茅臺(tái)酒技改工程及其配套設(shè)施項(xiàng)目已完成80%；3 萬噸醬香系列酒技改及配套設(shè)施也已完成32%，計(jì)劃投資金額約83.84億元，報(bào)告期內(nèi)投資金額10.09億元，累積投資金額16.6億元。

　　與此同時(shí)，擴(kuò)大直營也成為“高衛(wèi)東時(shí)代”茅臺(tái)的主要舉措。

　　財(cái)報(bào)提到，其主營業(yè)務(wù)酒類實(shí)現(xiàn)營收約948.22億元，同比增長11.10%。其中，直銷渠道營收增速搶眼，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收132.40億元，同比增長82.66%，占比主營收的13.96%。

　　（圖片來源貴州茅臺(tái)2020年財(cái)報(bào)）

　　從毛利來看，系列酒毛利從72%下降到70%，茅臺(tái)酒不降反升，從93.78%上升到93.99%。這是上一段提到的直銷比例大幅提升的原因。直銷部分的毛利率為95.62%，高于批發(fā)渠道的毛利率90.8%。

　　根據(jù)搜狐財(cái)經(jīng)盤點(diǎn)，2018年-2020年，貴州茅臺(tái)報(bào)告期末經(jīng)銷商數(shù)量分別為2987家、2377家和2046家。三年內(nèi)，經(jīng)銷商數(shù)量砍去高達(dá)941家。

　　其中，2018年增加了615家經(jīng)銷商，主要為醬香系列酒經(jīng)銷商，同時(shí)減少607家經(jīng)銷商，包含437家茅臺(tái)酒經(jīng)銷商。

　　2019年，貴州茅臺(tái)以“優(yōu)化營銷網(wǎng)絡(luò)布局，提升經(jīng)銷商整體實(shí)力”為由，減少醬香系列酒經(jīng)銷商503家，且2019年經(jīng)銷商數(shù)量?jī)魷p少610家。2020年，貴州茅臺(tái)再次以同樣緣由減少醬香系列酒經(jīng)銷商301家，全年凈減少經(jīng)銷商331家。

　　公開資料顯示，截至2020年10月底，茅臺(tái)已和68家直銷渠道商合作，包括電商、商超賣場(chǎng)、國資企業(yè)、煙草連鎖等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。同年11月，茅臺(tái)更是在直銷渠道商座談會(huì)上透露，公司計(jì)劃于四季度銷售4160噸飛天茅臺(tái)酒。這一比例相當(dāng)于2020年茅臺(tái)酒銷售計(jì)劃3.45萬噸的12.1%。

　　隨著茅臺(tái)“100%開箱新政、庫存清零”等穩(wěn)市穩(wěn)價(jià)政策的出臺(tái)，飛天茅臺(tái)在直銷渠道加量投放。據(jù)茅臺(tái)官方微信透露，在春節(jié)前2個(gè)月，茅臺(tái)已經(jīng)集中向市場(chǎng)投放茅臺(tái)酒，市場(chǎng)供應(yīng)量超過去年同期。

　　然而加大直銷力度的背后，卻被業(yè)內(nèi)詬病“變相提價(jià)”。公開數(shù)據(jù)顯示，茅臺(tái)針對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)銷商的出廠價(jià)還是維持在2017年底的水平，即969元/瓶，但對(duì)于直營渠道的供貨價(jià)格為1299399元/瓶。

　　在擴(kuò)大直銷的情況下，搜狐財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，于2019年成立的貴州茅臺(tái)集團(tuán)營銷有限公司關(guān)聯(lián)金額正在增長。財(cái)報(bào)顯示，2020年，貴州茅臺(tái)集團(tuán)營銷涉及關(guān)聯(lián)交易金額約46.11億元，占比主營收4.86%。2019年，其涉及關(guān)聯(lián)交易金額15.73億元，占比主營收1.84%。

　　前后兩年對(duì)比，關(guān)聯(lián)交易金額增加30.38億元，同比增長193.13%，僅一年關(guān)聯(lián)交易金額幾乎翻了一倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2020年?duì)I收、凈利增幅。