2020年，貴州茅臺（600519）實現(xiàn)營業(yè)總收入979.93億元，同比增長10.29%；實現(xiàn)歸母凈利潤466.97億元，同比增長13.33%，超出市場預(yù)期。展望2021年，消費升級背景下，高端白酒景氣度依然很高。多機構(gòu)看好貴州茅臺將量價齊升，給予“強烈推薦-A”“跑贏行業(yè)”“增持”等評級。

　　貴州茅臺（600519）近日發(fā)布2020年年報。2020年貴州茅臺實現(xiàn)營業(yè)總收入979.93億元，同比增長10.29%；實現(xiàn)歸母凈利潤466.97億元，同比增長13.33%，超出市場預(yù)期。僅第四季度，公司收入284.18億元，同比增長12.12%；實現(xiàn)歸母凈利潤128.7億元，同比增長19.7%。

　　毛利率來看，酒類銷售毛利率91.48%，同比增長0.11個百分點，其中茅臺酒銷售毛利率93.99%，同比增加0.21個百分點；渠道方面，直銷渠道實現(xiàn)收入132.40億元，同比增長82.66%，直銷規(guī)?？焖贁U大，已占到整體白酒收入的近14%；經(jīng)營區(qū)域方面，國內(nèi)實現(xiàn)收入923.90億元，同比增長12.09%。

　　基酒生產(chǎn)穩(wěn)步就班 技改項目即將釋放產(chǎn)能

　　基酒生產(chǎn)方面，貴州茅臺2020年實現(xiàn)茅臺酒基酒生產(chǎn)5.02萬噸，系列酒基酒生產(chǎn)2.50萬噸。

　　據(jù)2020年10月茅臺集團生產(chǎn)質(zhì)量大會釋放的信息，2021年茅臺酒、系列酒產(chǎn)能目標分別為5.53萬噸、2.9萬噸，較2020年有較大幅度增長，為貴州茅臺未來發(fā)展提供保障。

　　產(chǎn)能技改方面，2020年9月茅臺“十三五”茅臺酒技改擴建項目全面完工，新增茅臺酒基酒設(shè)計產(chǎn)能4032噸，此部分產(chǎn)能將于2021年釋放，同時3萬噸醬香系列酒技改項目穩(wěn)步推進，新增系列酒基酒設(shè)計產(chǎn)能4015噸，未來將進一步滿足市場系列酒消費需求，貢獻茅臺未來增長。

　　渠道扁平化帶動均價表現(xiàn)超預(yù)期

　　貴州茅臺均價提升超出市場預(yù)期，中金公司（601995）認為主要是渠道扁平化所致：一方面，自營比例快速提升，去年貴州茅臺自營收入、銷量分別達到132.4億元及3932噸，同比分別增長82.6%、48.3%；另一方面，去年商超、電商等渠道快速擴容，中金公司預(yù)計全年直銷全渠道（含團購）投放超過8000噸（僅去年四季度就投放了4160噸），而集團營銷公司全年關(guān)聯(lián)交易46.1億元，對應(yīng)銷量約2500噸。由此可見，貴州茅臺直銷與自營部分銷量合計已達9000噸以上。

　　據(jù)中金公司預(yù)計，貴州茅臺全年量增有望達6-8%水平：因“自營+股份直銷”銷量短期占比已超過25%，預(yù)計2021年提升幅度可能有限。

　　而今年以來，貴州茅臺已陸續(xù)提高茅臺總經(jīng)銷產(chǎn)品、精品茅臺、生肖茅臺出廠價格，提價幅度在20%到80%不等，對應(yīng)銷量約4000噸左右，中金公司測算可貢獻收入增量7%左右，加上潛在量增以及結(jié)構(gòu)提升，中金公司認為貴州茅臺完成2021年10.5%的收入計劃目標較為輕松，利潤增速有望更快。

　　從節(jié)奏上看，2020年貴州茅臺通過渠道扁平化拉動均價提升，2021年通過非標提價驅(qū)動增長，在未來穩(wěn)健發(fā)展預(yù)期下，中金公司認為2022年飛天有望進入提價窗口期。

　　十三五完美收官 新五年砥礪前行

　　茅臺集團公開稱，將力爭在“十四五”期間成為貴州首家世界500強企業(yè)。據(jù)2020年世界500強榜單，實現(xiàn)這一目標茅臺集團收入需達到約1800億元。假設(shè)貴州茅臺營收占集團公司90%，若2025年實現(xiàn)該收入目標，折合“十四五”期間營收復(fù)合年均增長率需達到約11%，即未來幾年貴州茅臺仍需保持雙位數(shù)的收入增長速度。

　　貴州茅臺2021年經(jīng)營目標是營業(yè)總收入較上年增長10.5%，民生證券認為這一目標實現(xiàn)難度較小。同時，今年初貴州茅臺對生肖、精品以及總經(jīng)銷等非標茅臺產(chǎn)品均進行了提價，考慮到未來在貴州茅臺擴大直營、推進技改擴產(chǎn)能、發(fā)力系列酒等多重舉措下持續(xù)發(fā)力，民生證券看好貴州茅臺未來收入及利潤增長的確定性。

　　穩(wěn)字當頭，持續(xù)發(fā)展。展望2021年，消費升級背景下，高端白酒景氣度依然很高。多機構(gòu)看好貴州茅臺將量價齊升，招商證券給予“強烈推薦-A”評級，中金公司給予“跑贏行業(yè)”評級，另還有多家機構(gòu)給予“推薦”“買入”“增持”等評級。