受“華潤收購太平洋證券”傳聞影響，券商股最近幾個交易日再次成為關(guān)注的焦點。隨著券商年報陸續(xù)發(fā)布，行業(yè)地位相似、同屬安徽本地券商的國元證券（000728）和華安證券（600909）也重回聚光燈下。長期關(guān)注券商板塊的投資者可能也會有疑惑，這兩個“孿生兄弟”究竟有何異同？

　　安徽國資持股，兩家公司體量相當(dāng)

　　從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，國元證券持股超過5%股份的股東有安徽國元金融控股集團(tuán)有限責(zé)任公司（下稱“國元金控”）、安徽國元信托有限責(zé)任公司（下稱“國元信托”）、建安投資控股集團(tuán)有限公司，其中國元金控又持有國元信托49.69%的股份，而安徽省國資委又持有國元金控100%的股權(quán)。

　　從華安證券的重要股東情況分析，安徽省國有資本運(yùn)營控股集團(tuán)有限公司（下稱“安徽國控”）、安徽出版集團(tuán)有限責(zé)任公司、安徽省皖能股份有限公司（下稱“安徽皖能”）持股均超過5%。其中安徽國資委持有安徽國控100%股權(quán)，通過安徽省能源集團(tuán)有限公司間接持有54.1%的股權(quán)。

　　2020年財報顯示，國元證券全年實現(xiàn)營業(yè)收入45.29億，同比增長41.57%，歸母凈利潤13.70億，同比增長49.84%；同期華安證券實現(xiàn)營業(yè)收入33.57億元，同比增長3.87%，歸母凈利潤12.68億元，增長14.39%。對比去年業(yè)績，兩家券商的體量也比較相近。

　　圖1 數(shù)據(jù)來源：國元證券、華安證券2018-2020年財報

　　雖然兩家券商歸母凈利潤差別不大，但是國元證券的營收明顯超過華安證券，這與兩者之間的不同的收入構(gòu)成密切相關(guān)?？傮w來看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)兩家券商大多數(shù)營收。國元證券投行業(yè)務(wù)較強(qiáng)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收較少；華安證券資管業(yè)務(wù)占比較大，投行業(yè)務(wù)相對薄弱。

　　圖2 數(shù)據(jù)來源：國元證券、華安證券2020年財報

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模相當(dāng)，華安證券占比略高

　　2020年財報顯示，國元證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入13.46億元，營收占比接近30%；華安證券的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為10.69億元，營收占比為31.84%。

　　華安證券董事長章宏韜在致辭中表示，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比從2015年的68%下降到30%。從這個角度看，華安證券對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴的確是逐步降低的，但是“30%”的收入占比似乎有些站不住腳。

　　值得注意的是，華安證券財報中將證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入則采用單獨計算的方式進(jìn)行披露；而國元證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入中，還包含國元期貨和國元國際的業(yè)務(wù)收入，根據(jù)財報披露，國元期貨實現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入1.32 億元，比上年同期增長51.86%。因此，將華安證券的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入與期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入合并計算后，再與國元證券該項業(yè)務(wù)進(jìn)行對比更加合適。

　　經(jīng)統(tǒng)計，華安證券的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入與期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入合計13.76億元，占總收入比例為40.99%。雖然這一數(shù)據(jù)的絕對數(shù)值與國元證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模相當(dāng)，但是收入結(jié)構(gòu)并沒有國元證券合理。

　　證券營業(yè)部經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平均創(chuàng)收，國元證券大于華安證券；期貨營業(yè)部經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平均創(chuàng)收，華安證券更勝一籌。截至2020年末數(shù)據(jù)，華安證券共有已開業(yè)證券營業(yè)部128家，平均每家證券營業(yè)部創(chuàng)收835萬元，子公司華安期貨已開業(yè)期貨營業(yè)部10家，平均每家期貨營業(yè)部創(chuàng)收3070萬元；國元證券共有117 家證券營業(yè)部，平均每家證券營業(yè)部創(chuàng)收984萬元，國元期貨官網(wǎng)顯示公司擁有6家期貨營業(yè)部，平均每家期貨營業(yè)部創(chuàng)收2200萬元。

　　圖3 國元證券、華安證券營業(yè)部經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平均創(chuàng)收

　　國元證券重投行，華安證券重資管

　　投資銀行業(yè)務(wù)方面，國元證券2020年實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入6.22億元，比上年同期增長55.55%，占當(dāng)年總收入比例為13.73%；發(fā)生投行業(yè)務(wù)成本3.11億元，比上年同期增長59.21%；實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)利潤3.11億元，比上年同期增長52.06%。全年母公司完成22個股權(quán)項目，完成30個債券項目，合計主承銷規(guī)模331.04億元。

　　同期，華安證券的投行業(yè)務(wù)凈收入為1.53億元，同比下降19.81%，僅占營收4.56%。公司全年共完成2單IPO發(fā)行，2單可轉(zhuǎn)債承銷，19只債券和ABS主承銷；全年股權(quán)承銷金額14.88億元，同比增長31.22%，債券承銷金額122.72億元，同比增長15.67%，實現(xiàn)收入1.53億元。對于投行業(yè)務(wù)下滑，華安證券中未做出具體分析，但是和訊網(wǎng)在其年報中發(fā)現(xiàn)，該公司當(dāng)年投行業(yè)務(wù)營業(yè)成本高達(dá)1.41億元，相較去年增長15.40%。華安證券在財報中對投資銀行業(yè)務(wù)的營業(yè)成本解釋為業(yè)務(wù)及管理費、稅金及附加、信用減值損失。

　　資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面，國元證券2020年實現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入1.14億元，比上年同期下降 32.52%；發(fā)生資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)成本4942.55萬元，比上年同期下降4.40%；實現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)利潤6426.96萬元，比上年同期下降44.97%。針對資管業(yè)務(wù)收入下降，國元證券解釋，主要為集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入減少所致。

　　而華安證券同期資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入遠(yuǎn)超國元證券，達(dá)5.96億元，同比增長43.83%，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)營業(yè)成本也降至1.37億元，同比減少26.67%。

　　因此，國元證券和華安證券在投行業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)各有千秋。投行業(yè)務(wù)國元證券相對華安證券優(yōu)勢明顯，資管業(yè)務(wù)華安證券更有優(yōu)勢。

　　自營業(yè)務(wù)方面，國元證券去年收入11.48億元，華安證券為6.74億元。華安證券對財報中所涉及的證券自營業(yè)務(wù)構(gòu)成未做出解釋，而國元證券則在財報中將自營業(yè)務(wù)細(xì)化為母公司、國元國際、國元股權(quán)、國元創(chuàng)新四部分，如果國元證券按照母公司口徑7.32億元來對比，兩者之間自營業(yè)務(wù)收入差距不大。

　　通過以上對比，不難發(fā)現(xiàn)，國元證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)雖然占比不高，但是相對華安證券仍然較強(qiáng)?！巴缎?投資”的戰(zhàn)略也將帶動國元證券投行業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)。另外，從圖1也可看出，盡管兩者體量相當(dāng)，但是2020年華安證券的營收和凈利潤增速相比去年已明顯放緩。面對這種情況，資本市場自然也會做出選擇，截至4月9日收盤，國元證券市值338億元，華安證券市值232億元。