中國(guó)寶安（000009）當(dāng)前并無(wú)實(shí)控人，且股權(quán)分散，是最容易吸引資本舉牌并引發(fā)股權(quán)爭(zhēng)奪的一類企業(yè)，當(dāng)年的寶萬(wàn)之爭(zhēng)投資者仍歷歷在目。

　　4月13日，中國(guó)寶安（000009.SZ）公告顯示，韶關(guān)市高創(chuàng)企業(yè)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“韶關(guān)高創(chuàng)”）增持該公司200萬(wàn)股股份，持股比例達(dá)10.08%。在2月1日觸發(fā)舉牌并在3月2日成為第一大股東后，“野蠻人”韶關(guān)高創(chuàng)的增持仍在持續(xù)。

　　目前，已是第一大股東的韶關(guān)高創(chuàng)仍通過(guò)增持來(lái)不斷提升其話語(yǔ)權(quán)，野蠻人與原大股東、管理層之間會(huì)否引發(fā)股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)？

　　此外，中國(guó)寶安披露的2020年年報(bào)顯示，其營(yíng)業(yè)收入同比減少11.17%，扣非凈利潤(rùn)虧損額較2019年放大了3倍，近五年有四年陷入虧損，多元化投資失敗似乎已成定局。

　　野蠻人入侵，股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)將演？

　　2月1日，韶關(guān)高創(chuàng)增持中國(guó)寶安0.1%股權(quán)，合計(jì)持有總股本的5%，觸發(fā)舉牌。

　　此后，2月5日、2月10日、2月22日、2月26日、3月2日，韶關(guān)高創(chuàng)在一個(gè)月內(nèi)快速頻繁增持中國(guó)寶安。而且在3月2日持股比例達(dá)10%，正式超越中國(guó)寶安原大股東“深圳市富安控股有限公司”（以下簡(jiǎn)稱“富安控股”），成為第一大股東。

　　沉寂一個(gè)月后，4月2日，韶關(guān)高創(chuàng)繼續(xù)增持中國(guó)寶安0.08%的股份，進(jìn)一步鞏固其第一大股東的地位。

　　資料顯示，目前中國(guó)寶安股權(quán)分散，且處于無(wú)實(shí)控人狀態(tài)，前三大股東分別為韶關(guān)高創(chuàng)（持股10.08%）、富安控股（持股9.97%）、深圳市寶安區(qū)投資管理有限公司（持股5.57%），前兩大股東持股比例極其接近。

　　無(wú)實(shí)控人加上大股東持股比例偏低，給舉牌者創(chuàng)造了輕易入局的機(jī)會(huì)，中國(guó)寶安的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)似乎已然開(kāi)始。

　　資料顯示，新晉大股東韶關(guān)高創(chuàng)為廣東民營(yíng)投資股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“粵民投”）的全資子公司。該公司成立于2016年9月8日，是由省內(nèi)多家大型民營(yíng)企業(yè)發(fā)起設(shè)立的民營(yíng)投資公司，首期創(chuàng)立股東包括賢豐控股（002141）（002141.SZ）、美的控股、碧桂園、海天集團(tuán)等在內(nèi)的16家明星企業(yè)，注冊(cè)資本160億元，實(shí)力雄厚。

　　粵民投此次舉牌中國(guó)寶安并非偶然，此前其也通過(guò)同樣手段舉牌遼寧成大（600739）（600739.SH）。

　　2019年12月31日，粵民投全資子公司韶關(guān)高騰持股遼寧成大比例達(dá)5%，觸及舉牌線，成為第四大股東。2020年2月19日，短短兩個(gè)多月后，韶關(guān)高騰通過(guò)多次增持，替代遼寧省國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司成為遼寧成大第一大股東，持股比例達(dá)12.46%，此后繼續(xù)增持至15.3%。

　　遼寧成大的股權(quán)情況與中國(guó)寶安類似――股權(quán)較為分散，大股東持股比例低。在粵民投入股前，遼寧成大大股東持股比例僅為11.11%。不同的是，遼寧成大實(shí)控人為國(guó)資委，即遼寧省國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司。

　　在入主中國(guó)寶安后，“野蠻人”韶關(guān)高創(chuàng)會(huì)否清剿原管理層或進(jìn)行資產(chǎn)騰挪？

　　在最新披露的權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)中，韶關(guān)高創(chuàng)表示，未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，無(wú)調(diào)整中國(guó)寶安主營(yíng)業(yè)務(wù)計(jì)劃、無(wú)推動(dòng)上市公司及其子公司資產(chǎn)和業(yè)務(wù)出售、合并等運(yùn)作計(jì)劃，也無(wú)調(diào)整董監(jiān)高人員計(jì)劃等。

　　但時(shí)代商學(xué)院認(rèn)為，粵民投近年來(lái)專門(mén)瞄準(zhǔn)無(wú)實(shí)控人狀態(tài)且股權(quán)分散的上市公司，且以成為第一大股東為目標(biāo)，很可能不只想當(dāng)個(gè)財(cái)務(wù)投資者。哪怕未能獲得控制權(quán)，但憑借二股東的地位，也能在管理中獲得不小的話語(yǔ)權(quán)，對(duì)企業(yè)施加影響。

　　其實(shí)，粵民投控股中國(guó)寶安獲益明顯。首先，因?yàn)楣蓹?quán)分散且大股東持股比例不足10%，獲取中國(guó)寶安控制權(quán)所需資金量不大，代價(jià)較低；另外，中國(guó)寶安作為多家上市公司、新三板掛牌企業(yè)的控股股東，控股中國(guó)寶安，即等同獲得馬應(yīng)龍（600993）（600993.SH）、貝特瑞（835185.OC）、大佛藥業(yè)（836649.OC）等的控股權(quán)，成本低而收益明顯。

　　為了應(yīng)對(duì)這種股權(quán)爭(zhēng)奪混亂的局面，中國(guó)寶安管理層早已做好準(zhǔn)備。2016年6月7日，中國(guó)寶安發(fā)布公告對(duì)《公司章程》加入新的條款，“當(dāng)公司被并購(gòu)接管，在公司董事、監(jiān)事、總裁和其他高級(jí)管理人員任期未屆滿前如確需終止或解除職務(wù)，必須得到本人的認(rèn)可，且公司須一次性支付相當(dāng)于其年薪及福利待遇總和十倍以上的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償”。

　　如今，隨著粵民投的入局，中國(guó)寶安原本維持多年的管理層與原大股東和平共處局面被打破。此后，粵民投與管理層、原大股東富安控股之間，皆可能因公司控制權(quán)引發(fā)沖突，中國(guó)寶安的控制權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)似已蓄勢(shì)待發(fā)。

　　扣非凈利五年虧四年，多元化敗局已定

　　野蠻人入侵中國(guó)寶安的背后，動(dòng)機(jī)何在？

　　最新年報(bào)顯示，2020年中國(guó)寶安實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入106.64億元，同比減少11.17%，而凈利潤(rùn)卻翻倍增長(zhǎng)119.75%，達(dá)6.62億元。中國(guó)寶安對(duì)此解釋，凈利潤(rùn)大幅上升，主要系該公司處置下屬子公司帶來(lái)較大投資收益，以及本期證券、股權(quán)投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)收益增加。

　　財(cái)報(bào)顯示，2020年，中國(guó)寶安投資收益達(dá)5.48億元，公允價(jià)值變動(dòng)收益達(dá)5.1億，非經(jīng)常性收益金額巨大。

　　但從扣非母凈利潤(rùn)看，2020年，中國(guó)寶安的扣非凈利潤(rùn)為-2.16億元，較2019年虧損額放大了3倍，該公司的實(shí)際盈利水平十分不理想。換言之，其主業(yè)不振，依賴非經(jīng)常性收益來(lái)巧施財(cái)技粉飾業(yè)績(jī)，才避免凈利潤(rùn)虧損。

　　資料顯示，中國(guó)寶安是一家投資控股型企業(yè)，業(yè)務(wù)涉及新材料、新能源汽車(chē)、生物醫(yī)藥、房地產(chǎn)等，旗下包括動(dòng)力電池負(fù)極龍頭貝特瑞（835185.OC），肛腸治痔領(lǐng)域龍頭馬應(yīng)龍（600993.SH）等，業(yè)務(wù)十分多元，但效果并不佳。

　　從業(yè)績(jī)來(lái)看，近五年，中國(guó)寶安的營(yíng)業(yè)收入雖有增長(zhǎng)，但扣非凈利潤(rùn)卻常年為負(fù)數(shù)，僅2018年盈利2.27億元，其多元化下的盈利水平不理想。

　　分業(yè)務(wù)來(lái)看，中國(guó)寶安的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)是幾大業(yè)務(wù)中經(jīng)營(yíng)效果最差的業(yè)務(wù)。2018―2020年，該業(yè)務(wù)收入分別為30.33億元、26.24億元、11.51億元，迅速下滑，且中國(guó)寶安也在不斷出售房地產(chǎn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)。年報(bào)顯示，中國(guó)寶安2020年出售了新疆寶安江南城項(xiàng)目未開(kāi)發(fā)土地使用權(quán)；出售了海南儋州港寶置業(yè)有限公司、海南儋州恒通置地有限公司、湖北寶安房地產(chǎn)有限公司100%的股權(quán)，合計(jì)獲得8.78億元的收益。預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)寶安將繼續(xù)剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)宣告失敗或已成定局。

　　新三板掛牌企業(yè)貝特瑞是中國(guó)寶安新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)的主力子公司，中國(guó)寶安控股比例達(dá)68.36%，該公司主要產(chǎn)品為動(dòng)力電池負(fù)極材料，該產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入占比達(dá)71.66%。2020年，貝特瑞實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.51億元，同比上漲1.41%，凈利潤(rùn)卻同比下滑27.33%。貝特瑞將利潤(rùn)下滑歸結(jié)為部分產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格下降，產(chǎn)品綜合毛利率下降；人民幣對(duì)美元匯率呈上升趨勢(shì)，匯兌損失增加等因素影響。

　　但時(shí)代商學(xué)院通過(guò)對(duì)比主業(yè)同為負(fù)極材料的璞泰來(lái)（603659）（603659.SH）發(fā)現(xiàn)，璞泰來(lái)同期業(yè)績(jī)?nèi)员３稚蠞q，貝特瑞業(yè)績(jī)下滑或與其選擇的技術(shù)路線有關(guān)。

　　資料顯示，負(fù)極材料分為天然石墨和人造石墨，人造石墨循環(huán)壽命優(yōu)勢(shì)突出，相比于天然石墨很多都在千次之內(nèi)，人造石墨可達(dá)2000次，且倍率性能好，體積膨脹小高低溫性能也好。

　　天然石墨則價(jià)格優(yōu)勢(shì)突出，因?yàn)榛旧倭耸h(huán)節(jié)，成本低，能量密度高，但是由于表面缺陷較多，與電解液相容性比較差，副反應(yīng)比較多，續(xù)航壽命差。

　　貝特瑞選擇了性能相對(duì)劣勢(shì)的天然石墨技術(shù)路線，并成為全球最大天然石墨負(fù)極材料生產(chǎn)商，而璞泰來(lái)的產(chǎn)品則以人造石墨為主。相較于天然石墨，人造石墨制造流程相對(duì)復(fù)雜，但性能更佳，產(chǎn)品溢價(jià)較高，因此通常同等檔次的人造石墨比天然石墨的定價(jià)和毛利率相對(duì)更高。

　　因提升電池能量密度的迫切需求，近年來(lái)，全球動(dòng)力電池出貨量前兩名寧德時(shí)代（300750）（300750.SZ）及LG化學(xué)開(kāi)始大規(guī)模應(yīng)用人造石墨以替代天然石墨，作為國(guó)內(nèi)人造石墨出貨量第一的璞泰來(lái)，明顯受益于技術(shù)路線的切換。

　　看到人造石墨的前景，貝特瑞也開(kāi)始研究制造人造石墨并且從2017年開(kāi)始供應(yīng)三星SDI人造石墨。貝特瑞人造石墨負(fù)極材料近三年出貨量快速增長(zhǎng)，2017、2018、2019年貝特瑞的人造石墨銷(xiāo)量分別為1.2萬(wàn)噸、1.8萬(wàn)噸、3.1萬(wàn)噸。但由于起步較晚，相關(guān)技術(shù)及產(chǎn)能已落后于對(duì)手，造成2020年業(yè)績(jī)走向的不同。

　　醫(yī)藥業(yè)務(wù)方面，馬應(yīng)龍是擁有四百多年歷史的“中華老字號(hào)”企業(yè)，在國(guó)內(nèi)肛腸治痔領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，中國(guó)寶安持有馬應(yīng)龍29.27%的股權(quán)。2020年，馬應(yīng)龍實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.92億元，同比增長(zhǎng)3.19%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.19億，同比增長(zhǎng)16.42%，業(yè)績(jī)?cè)鏊匐m有放緩，但依然穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　整體來(lái)看，中國(guó)寶安旗下的貝特瑞、馬應(yīng)龍等資產(chǎn)尚屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也為中國(guó)寶安創(chuàng)造了不少利潤(rùn)，但由于業(yè)務(wù)多元化，部分業(yè)務(wù)拖累整體業(yè)績(jī)，造成中國(guó)寶安多年來(lái)盈利水平較差。

　　雖然，中國(guó)寶安于2014年便已提出“建設(shè)一個(gè)以新材料為主的高科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)”的發(fā)展戰(zhàn)略，但多年來(lái)，其投資領(lǐng)域多元化、跨度大、不專注的情況仍未解決?？梢灶A(yù)見(jiàn)，在未解決過(guò)度多元化的情況下，中國(guó)寶安實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利或仍遙遙無(wú)期。在野蠻人入主后，中國(guó)寶安能否重整行裝，煥發(fā)新生機(jī)？貝特瑞和馬應(yīng)龍會(huì)否被分拆出售？這仍待觀察。