6月21日盤后，老百姓（603883）公告定增獲批。今年3月，該公司發(fā)布定增預(yù)案，擬募集17.4億元，計(jì)劃用于新建連鎖藥店項(xiàng)目、華東醫(yī)藥（000963）產(chǎn)品分揀加工項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金等。

　　對(duì)于此次定增，老百姓認(rèn)為，有利于擴(kuò)大上市公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，降低債務(wù)壓力，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)持續(xù)盈利能力。

　　前述消息刺激下，6月22日，老百姓高開。截至收盤，公司報(bào)收52.7元/股，漲0.13%。

　　債務(wù)壓力大

　　前幾年，受醫(yī)藥分離政策激勵(lì)，藥品零售行業(yè)迎來了發(fā)展黃金期。在這段時(shí)間內(nèi)，A股逐漸形成了包括老百姓、【一心堂(002727)、股吧】（002727）、大參林（603233）以及益豐藥房（603939）在內(nèi)的4家民營(yíng)連鎖藥房的頭部企業(yè)。它們也被投資者親切地稱為“大藥房們”。

　　為了提高企業(yè)市場(chǎng)占有率，“大藥房們”這幾年內(nèi)爭(zhēng)相在全國范圍內(nèi)跑馬圈地。隨之而來的結(jié)果是，在企業(yè)門店數(shù)量與收入規(guī)模不斷增長(zhǎng)的同時(shí)，公司也出現(xiàn)了資金和債務(wù)壓力等。

　　其中，老百姓的債務(wù)壓力更是居于這四家藥房之首。2017年-2020年，該公司資產(chǎn)負(fù)債率為53.71%、60.29%、60.96%、57.41%。2021年一季度，這一數(shù)據(jù)飆升至歷史高位，達(dá)到67.07%。

　　對(duì)比同行，2017年-2020年內(nèi)，一心堂的資產(chǎn)負(fù)債率為48.31%、44.95%、42.28%、38.03%；益豐藥房為33.52%、47%、48.68%、55.35%；大參林為51.87%、52.78%、50.05%、54.81%。

　　短期債務(wù)方面，2021年一季度，老百姓短期借款達(dá)19.44億元，應(yīng)付賬款與應(yīng)付票據(jù)合計(jì)42.72億元，其中23.12億元是應(yīng)付票據(jù)。還有6.9億元一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債。但同一時(shí)期，公司貨幣資金為10.44億元，應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)合計(jì)為13.06億元。

　　早在2020年6月，老百姓就發(fā)布過定增預(yù)案。彼時(shí)，林芝騰訊擬以6億元認(rèn)購公司新發(fā)股份，募資擬用于償還銀行貸款。但不久之后，該項(xiàng)發(fā)行計(jì)劃終止。

　　針對(duì)公司償債壓力等問題，該公司在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“隨著公司盈利能力的提升，公司整體財(cái)務(wù)狀況和資產(chǎn)流動(dòng)性穩(wěn)定、資金周轉(zhuǎn)順暢，不存在延期支付銀行本息等情況，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)一直處于正常狀態(tài)，償債能力較強(qiáng)。綜合考慮上述因素，公司具備足夠的資金以償付各項(xiàng)到期負(fù)債，不存在重大償債風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　商譽(yù)激增

　　除了債務(wù)問題，大規(guī)模收購擴(kuò)張之后，老百姓的商譽(yù)也在增長(zhǎng)。具體而言，公司商譽(yù)由2018年的19.87億元增長(zhǎng)到2020年的28.09億元。而在2021年一季度末，這一數(shù)據(jù)增長(zhǎng)到34.5億元，占公司凈資產(chǎn)比例高達(dá)82.88%。更危險(xiǎn)的信號(hào)在于，一邊是商譽(yù)激增，另一邊，老百姓的店收益均出現(xiàn)下滑。

　　2018年-2020年，老百姓在營(yíng)門店總數(shù)分別為3864家、5128家以及6533家；同周期內(nèi)，公司營(yíng)收入達(dá)94.71億元、116.63億元以及139.67億元。粗略估算之下，對(duì)應(yīng)的店均收入為245.1萬元、227.4萬元以及213.7萬元。不過，在老百姓2020年報(bào)中，公司表示，相關(guān)收購項(xiàng)目均完成業(yè)績(jī)承諾，并無商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

　　需要指出的是，在四大藥房之中，除了資產(chǎn)負(fù)債率，老百姓的商譽(yù)數(shù)據(jù)也是最高的。截至2021年一季度末，一心堂的商譽(yù)為11.02億元、大參林為14.72億元、益豐藥房為33.88億元。并且，前述公司商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例均未突破50%。

　　業(yè)績(jī)?cè)鏊賶|底

　　而在債務(wù)壓力大、商譽(yù)高企的同時(shí)，業(yè)績(jī)方面，老百姓的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖呀?jīng)不及同行。并且，其歸母凈利潤(rùn)這一項(xiàng)還在四大藥房中“墊底”。2021年第一季度，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.38億元，同比增長(zhǎng)10.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.28億元，同比增長(zhǎng)16.03%。

　　同一時(shí)期，大參林營(yíng)收40.59億元，同比增長(zhǎng)20.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.41億元，同比增加21.51%。益豐藥房營(yíng)收39.3億元，同比增加19.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.41億元，同比增加29.39%。一心堂營(yíng)收34.29億元，同比增長(zhǎng)11.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.61億元，同比增長(zhǎng)27.28%。

　　此外，6月16日，浙江省藥監(jiān)局發(fā)布了藥品GSP飛行檢查及處理情況公告，老百姓旗下的豐沃達(dá)醫(yī)藥物流（杭州）有限公司就在其中。天眼查資料顯示，這家公司還在2015年7月因?yàn)殇N售假藥案接受過處罰。

　　股東高位減持

　　各方面財(cái)務(wù)指標(biāo)不盡如人意之后，二級(jí)市場(chǎng)上，老百姓股價(jià)自2020年9月3日盤中觸及93.1元/股以來整體呈現(xiàn)下跌狀態(tài)。在2020年9月3日至2021年6月22日期間，該公司累計(jì)下跌41.96%。粗略估算之下，市值蒸發(fā)約150億元。

　　有細(xì)心的投資者發(fā)現(xiàn)，在2020年，該公司股東出現(xiàn)了高位減持舉動(dòng)。當(dāng)年5月14日，老百姓醫(yī)藥集團(tuán)有限公司以每股74.35元的均價(jià)，共計(jì)減持了573.36萬股，套現(xiàn)約4.26億元；9月23日，其以每股73.51元的均價(jià)，共計(jì)減持437.34萬股，套現(xiàn)約3.21億元。

　　當(dāng)前，進(jìn)入2021年6月以來，該公司股價(jià)的均價(jià)約54.31元/股。值得注意的是，醫(yī)藥集團(tuán)近半年內(nèi)雖無減持，但卻頻頻質(zhì)押、解除質(zhì)押。截至6月18日，醫(yī)藥集團(tuán)持有公司股份1.26億股，占公司股份總數(shù)的30.94%；累計(jì)質(zhì)押數(shù)量為4946萬股，占其持股的39.11%，占公司總股本的12.1%。

　　記者：黃華