在肉毒素市場，誰率先進(jìn)入賽道誰將先獲取市場擴(kuò)張時(shí)間窗口，產(chǎn)品線相對單一的愛美客（300896）或不想輸此一役

　　醫(yī)美龍頭不甘心只做“玻尿酸大王”？近日，愛美客技術(shù)發(fā)展股份有限公司（下稱愛美客，300896.SZ）發(fā)布公告稱，擬用超募資金5.81億元（人民幣，下同）增資認(rèn)購韓國Huons BioPharma Co., Ltd.（下稱Huons Bio或標(biāo)的公司）80萬股股份；擬用3.05億元超募資金，收購Huons Global Co., Ltd.（下稱Huons Global）持有的標(biāo)的公司42萬股股份。本次增資和收購?fù)瓿珊?，愛美客合?jì)持有標(biāo)的公司122萬股股份，持股比例為25.4%。

　　該公告披露后，便引起深交所關(guān)注，要求上市公司結(jié)合標(biāo)的公司設(shè)立時(shí)間、背景等，補(bǔ)充說明Huons Bio是否專為本次交易分拆設(shè)立、標(biāo)的公司產(chǎn)品及研發(fā)權(quán)利的歸屬、分拆設(shè)立時(shí)是否與母公司Huons Global設(shè)立銷售分成機(jī)制；以及標(biāo)的公司毛利率、在研產(chǎn)品情況、需承擔(dān)Huons Global債務(wù)的影響等。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，本次交易標(biāo)的公司設(shè)立時(shí)間不久，其前身是Huons Global旗下的肉毒毒素等生物制品業(yè)務(wù)部門，于2021年4月從Huons Global分拆設(shè)立。相較韓國可比公司，2020年、2021年一季度，Huons Bio的毛利率為58.3%、63.8%，雖略高于可比公司平均值，但與韓國上市公司Hugel相比，還有約十個(gè)百分點(diǎn)的差距。

　　梳理本次交易相關(guān)內(nèi)容，不難發(fā)現(xiàn)，一方面，交易對方Huons Global或需資金解困；另一方面，愛美客急需引進(jìn)海外肉毒素先進(jìn)技術(shù)和成果，推動(dòng)其快速發(fā)展。

　　公告顯示，截至2021年3月31日，Huons Global借款余額566億韓元，其中，140億韓元已于6月2日償還，剩余426億韓元借款展期一年。Huons Global承諾，此次交易愛美客支付的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款將專項(xiàng)用于歸還上述借款，保證不會(huì)出現(xiàn)標(biāo)的公司對母公司債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)。

　　另一方面，中國肉毒素市場規(guī)模在加大，有“萬金油”屬性的肉毒素，常被醫(yī)療機(jī)構(gòu)用作拓客、引流產(chǎn)品。但國內(nèi)獲批肉毒素僅四種，即衡力（蘭州生物）、保妥適（艾爾建）、吉適（IPSEN）、樂提葆（韓國Hugel），相對于獲批的透明質(zhì)酸注射產(chǎn)品數(shù)量而言還較少。顯然，誰先進(jìn)入賽道，誰先獲取市場擴(kuò)張時(shí)間窗口。對于尚未拿到肉毒素獲批的愛美客，或不想輸此一役。

　　針對本次交易能帶來多大業(yè)績影響以及標(biāo)的公司凈利潤率處于何種水平等，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至該公司相關(guān)部門，愛美客相關(guān)負(fù)責(zé)人表示以公告內(nèi)容為準(zhǔn)。在二級市場上，截至7月5日，愛美客收盤于814.2元/股（不復(fù)權(quán)）。

　　根據(jù)公告，交易對方Huons Global是韓國一家制藥及醫(yī)療器械企業(yè)，于2006年在韓國證券交易所上市。2021年4月，Huons Bio從Huons Global分拆設(shè)立，目前，標(biāo)的公司是Huons Global的全資子公司。2019年4月，其肉毒毒素產(chǎn)品Hutox在韓國取得產(chǎn)品注冊證。

　　從產(chǎn)品端來看，標(biāo)的公司產(chǎn)品涉及900KDa肉毒毒素、150KDa肉毒毒素、液體制劑肉毒毒素及膠原酶。在韓國，上述產(chǎn)品中，900KDa肉毒毒素產(chǎn)品已在韓國獲批上市，適用癥為眉間紋、魚尾紋；針對良性咬肌肥大、中風(fēng)后上肢痙攣適用癥處于臨床試驗(yàn)。而150KDa、液體制劑肉毒毒素、膠原酶三款產(chǎn)品，則處于臨床或研發(fā)階段。

　　同時(shí)，其900KDa肉毒毒素也已在伊拉克、玻利維亞、哈薩克斯坦完成注冊，在中國、俄羅斯、美國等市場或處于不同階段的臨床試驗(yàn)，或處于注冊申報(bào)階段，適用癥均為眉間紋。

　　值得注意的是，公告顯示，2020年、2021年一季度，Huons Bio毛利率為58.3%、63.8%。對比韓國同行業(yè)三家公司，上述一年及一期，Hugel的毛利率分別為70.5%、74.9%；Medy-Tox為52.8%、51.3%，DW Pharma則是42.3%、47.7%。三家韓國公司平均毛利率水平為55.2%、58.0%，標(biāo)的公司Huons Bio毛利率雖略高于平均值，但卻低于韓國上市公司Hugel約11個(gè)百分點(diǎn)。

　　此外，按照模擬審計(jì)報(bào)表，2020年、2021年一季度，Huons Bio實(shí)現(xiàn)營收為1.20億元、0.34億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤為2803.80萬元、857.55萬元。粗略計(jì)算，近一年及一期，標(biāo)的公司凈利潤率約為23.30%、24.87%，距離高凈利潤率40%還有一段距離。

　　肉毒素市場格局生變

　　事實(shí)上，愛美客大手筆增資暨收購韓國Huons Bio部分股權(quán)，或與國內(nèi)肉毒素市場格局變化有關(guān)。

　　根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計(jì)，受益于注射類醫(yī)美服務(wù)的發(fā)展和肉毒素產(chǎn)品的推廣，2015年至2019年，中國正規(guī)肉毒素市場規(guī)模由12億元提升至36億元，年復(fù)合增速超30%。不過，按人均消費(fèi)水平來看，2019年，中國正規(guī)肉毒素人均消費(fèi)僅為2.6元/人，相較同期韓國、美國的16.5元/人、67.7元/人，仍有較大的提升空間。

　　此外，東吳證券相關(guān)研報(bào)顯示，假設(shè)2020年至2025年，中國肉毒素市場年增速保持在24%―28%之間，那么，時(shí)至2025年，國內(nèi)正規(guī)肉毒素市場規(guī)模或達(dá)140億元以上；正規(guī)肉毒素銷量占比也由2019年的30%（水貨市場占比70%）提升至55%。

　　而在2020年前，中國肉毒素市場基本處于“雙雄爭霸”局面，其一是由蘭州生物生產(chǎn)的中國首款肉毒素產(chǎn)品“衡力”；其二是美國艾爾建公司的“保妥適”產(chǎn)品。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2019年，衡力與保妥適在國內(nèi)肉毒素市場銷量占比分別為74.3%、25.7%；從銷售額來看，上述兩產(chǎn)品的占比則為44.4%和55.6%，幾乎均分肉毒素正規(guī)市場的“蛋糕”。

　　但進(jìn)入2020年下半年，市場格局被打破。由于，益普生（IPSEN）公司生產(chǎn)的“吉適”、韓國Hugel公司的“樂提葆”相繼獲國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市，至此，中國獲批肉毒素產(chǎn)品增至四個(gè)。其中，“樂提葆”國內(nèi)代理商為四環(huán)醫(yī)藥（0460.HK）。而愛美客代理銷售的Huons肉毒素產(chǎn)品還處于臨床試驗(yàn)階段，此外，“排隊(duì)等候”獲批的還有韓國大熊制藥的“Nabota”及德國肉毒素品牌。換言之，該賽道競爭將會(huì)持續(xù)加劇，而誰先進(jìn)入“賽道”，誰先獲得市場擴(kuò)張時(shí)間窗口，誰先搶占先機(jī)。

　　中國肉毒素正規(guī)市場的規(guī)模（億元、%）

　　數(shù)據(jù)來源：Frost&Sullivan統(tǒng)計(jì)

　　急需豐富產(chǎn)品線？

　　值得一提的是，肉毒素價(jià)格相對透明，相比透明質(zhì)酸等其他輕醫(yī)美項(xiàng)目而言，終端加價(jià)倍數(shù)相對不高。同時(shí)該產(chǎn)品需求旺盛，醫(yī)美機(jī)構(gòu)往往用其拓客。具有“萬金油”屬性的肉毒素，可與玻尿酸、水光針、光電射頻項(xiàng)目組合，醫(yī)療機(jī)構(gòu)往往給消費(fèi)者提供不同的“肉毒素搭配套餐“，既幫助機(jī)構(gòu)識別高價(jià)值客戶，又能為利潤型產(chǎn)品引流。

　　公開資料顯示，目前，愛美客的主要產(chǎn)品為Ⅲ類醫(yī)療器械系列注射用透明質(zhì)酸鈉產(chǎn)品、面部埋植線產(chǎn)品及衍生的品牌矩陣“伴侶型”化妝品。其系列透明質(zhì)酸鈉產(chǎn)品分為凝膠類、溶液類注射產(chǎn)品。

　　從收入構(gòu)成來看，愛美客產(chǎn)品線或顯單一，還未能形成產(chǎn)品矩陣。2020年，該公司業(yè)績增長主要來自以嗨體為核心產(chǎn)品的溶液類注射針劑，該類產(chǎn)品全年收入為4.47億元，同比增長82.85%，占總營收63.07%；凝膠類注射產(chǎn)品錄得收入2.52億元，同比下降19.21%，收入比為35.56%。其面部埋植線以及化妝品的收入貢獻(xiàn)，微乎其微。

　　綜合來看，愛美客此次擬增資暨收購韓國Huons Bio部分股權(quán)，與韓國公司形成“深度捆綁”，或是急需豐富產(chǎn)品線、盡快在國內(nèi)肉毒素賽道中占有一席，從而創(chuàng)造新的利潤增長點(diǎn)；另外，或也進(jìn)一步提高透明質(zhì)酸鈉的銷售占比。