眾興菌業(yè)：轉(zhuǎn)型白酒恐難順?biāo)?/h1>
來源： 證券市場周刊
作者：劉博
摘要： 在菌業(yè)發(fā)展不溫不火之際，公司擬收購圣窖酒業(yè)進(jìn)軍白酒，值得關(guān)注的是此次交易能否順利完成？本刊記者劉博／文眾興菌業(yè)（002772）（002772.SZ）是專業(yè)從事食用菌研發(fā)、工廠化培植與銷售的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)企業(yè)
在菌業(yè)發(fā)展不溫不火之際，公司擬收購圣窖酒業(yè)進(jìn)軍白酒，值得關(guān)注的是此次交易能否順利完成？
本刊記者 劉博／文
眾興菌業(yè)（002772）（002772.SZ）是專業(yè)從事食用菌研發(fā)、工廠化培植與銷售的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)企業(yè)，目前公司已在甘肅、陜西、山東、江蘇、河南、吉林、四川、安徽、湖北等地建立了食用菌生產(chǎn)基地。
2020年，公司營收為14.83億元，其中金針菇收入為9.99億元，占比為67.37%；雙孢菇收入為4.83億元，占比為32.57%；鹿茸菇收入為92萬元，占比為0.06%。
一紙收購引爆股價
2018-2020年，眾興菌業(yè)營業(yè)收入為9.26億元、11.56億元、14.83億元，凈利潤為1.13億元、6902萬元、1.89億元。近三年，公司的收入和凈利潤基本在穩(wěn)步增長。
2021年一季度，公司收入3.96億元，同比上漲7.96%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4343萬元，同比下降41.83%；扣非凈利潤3018萬元，同比下降56.41%。從一季度來看，公司業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑。
在主業(yè)出現(xiàn)下降的時候，6月21日， 眾興菌業(yè)發(fā)布了《關(guān)于簽署股權(quán)收購合作意向書的提示性公告》。公告顯示，“為促進(jìn)公司雙主業(yè)發(fā)展，從而增加新的盈利增長點(diǎn)，公司擬以現(xiàn)金方式收購劉見先生、劉良躍先生持有的貴州茅臺（600519）鎮(zhèn)圣窖酒業(yè)股份有限公司100%的股權(quán)。2021年6月20日，公司與劉見先生、劉良躍先生就公司收購其持有圣窖酒業(yè)100%股權(quán)初步達(dá)成合作意向并簽署了《股權(quán)收購合作意向書》?！笔艽斯嬗绊懀娕d菌業(yè)股價開啟了連續(xù)漲停，從6月21日的8.76元一路最高上漲到6月29日的17.07元，短短6個交易日股價已經(jīng)翻倍。
在這份提示性公告中，雙方只是簽訂了《股權(quán)收購合作意向書》，并未披露預(yù)案，也并未簽訂正式收購協(xié)議，而且具體的價格還沒有確定，這意味著離最終的成交還有著一定的距離。但此公告中披露了交易的方式，此次交易采用的是全現(xiàn)金交易。
圣窖酒業(yè)坐落于中國酒都仁懷市茅臺鎮(zhèn)7.5平方公里醬香型白酒核心產(chǎn)區(qū)，自成立以來專注于醬香型白酒的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是茅臺鎮(zhèn)重點(diǎn)釀酒、儲酒企業(yè)之一。
公告在介紹圣窖酒業(yè)時寫到：圣窖酒業(yè)以紅纓子高粱和優(yōu)質(zhì)小麥為主要原料，秉承“12987 釀酒工藝”并堅持“原糧固態(tài)發(fā)酵、手工天然釀制、四大秘訣儲藏”精心勾調(diào)，圣窖酒業(yè)生產(chǎn)的醬香類白酒產(chǎn)品具有醬香突出悠長、口感柔綿醇厚、酒體渾厚清透的特點(diǎn)；圣窖酒業(yè)經(jīng)過多年的工藝積累，主打產(chǎn)品圣窖系列醬香型白酒以其獨(dú)特的醬香風(fēng)味和醇厚酒體受到消費(fèi)者的青睞，曾先后獲得“中國最具競爭力百強(qiáng)中型企業(yè)”、“中國白酒行業(yè)十大最具影響力品牌”、“中國白酒行業(yè)30強(qiáng)企業(yè)”；“圣窖”、“圣窖股份”商標(biāo)于2015年被認(rèn)定為“貴州省著名商標(biāo)”；“圣窖”、“御供圣窖”、“百年圣窖”等醬香型白酒產(chǎn)品曾被評為“2012年首屆最受國際歡迎的中國酒評比活動金獎”、“中國消費(fèi)者滿意名特優(yōu)白酒”、“中國白酒行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)品牌”、“中國白酒行業(yè)十佳名優(yōu)產(chǎn)品”、“中國馳名品牌”等稱號；2020年公司“圣窖酒”榮獲“105 屆美國巴拿馬萬國（國際）博覽會金獎”。
近幾年來，圣窖酒業(yè)的成績是非常顯著的。最為值得一提的是2020年公司“圣窖酒”榮獲“105 屆美國巴拿馬萬國（國際）博覽會金獎”，公司產(chǎn)品取得的成績非常優(yōu)秀。
從業(yè)績來看，2018-2020年，圣窖酒業(yè)的營業(yè)收入為81萬元、2833萬元、5740萬元，凈利潤分別為-279萬元、810萬元、2121萬元。2021年第一季度，公司實現(xiàn)收入為1575萬元，凈利潤為675萬元。報告期內(nèi)，公司業(yè)績增長非常迅速，目前公司業(yè)績剛剛起飛，而且基數(shù)很小，2020年全年只有2121萬元的凈利潤。無論從產(chǎn)品還是公司業(yè)績，這都是圣窖酒業(yè)有史以來最好的時候，如果采用全現(xiàn)金方式交易，這意味著在交易后原股東和圣窖酒業(yè)完全沒有任何關(guān)系了，背后原因令人不解。
交易能否順利完成
回看圣窖酒業(yè)的歷史，公司并不是第一次出售。2020年9月23日，【*ST園城(600766)、股吧】（600766）（600766.SH）發(fā)布公告稱，公司已與貴州茅臺鎮(zhèn)圣窖酒業(yè)股份有限公司股東劉見、劉良躍簽署了《合作框架協(xié)議》。
當(dāng)時的公告顯示，經(jīng)各方友好協(xié)商達(dá)成如下一致：*ST園城擬通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式，購買劉見、劉良躍持有的圣窖酒業(yè)不低于60%的股權(quán)；通過支付現(xiàn)金的方式，購買劉見、劉良躍持有的圣窖酒業(yè)剩余股權(quán)。最終的交易價格將參考上市公司聘請的具有證券期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格（如需）的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)出具的評估或估值結(jié)果，由甲乙雙方協(xié)商確定。
但最終交易被終止了，*ST園城給出的理由是：自籌劃本次重大資產(chǎn)重組事項以來，公司及有關(guān)各方中介機(jī)構(gòu)積極推進(jìn)相關(guān)工作，公司與標(biāo)的方對本次交易事項進(jìn)行了多輪談判，但由于本次交易公司與標(biāo)的方無法就標(biāo)的公司估值達(dá)成一致意見，為充分保障公司全體股東及各方利益，公司與重組相關(guān)方審慎研究與磋商，決定終止本次重大資產(chǎn)重組事項。
值得注意的是，當(dāng)時雙方只是簽署了《合作框架協(xié)議》，并未簽署正式協(xié)議。在當(dāng)時《合作框架協(xié)議》中公司寫到，“本協(xié)議自簽署之日起成立并生效，甲方將聘請中介機(jī)構(gòu)對丙方開展盡職調(diào)查，乙方和丙方將對此予以積極配合。各方將盡最大努力于本協(xié)議生效之日起六（6）個月內(nèi)簽署本次收購的正式協(xié)議。本次收購事項具體約定以正式協(xié)議為準(zhǔn)。如未能在上述期間簽署正式協(xié)議且各方未能就繼續(xù)推進(jìn)重組事宜達(dá)成一致意見的，本次收購自動終止?！?/p>
這與目前眾興菌業(yè)所處階段基本一致，此次眾興菌業(yè)的收購估值多少是雙方談判最重要的問題。值得注意的是，*ST園城因估值原因?qū)е率召徑K止的時間是2020年11月4日，而2020年1-8月圣窖酒業(yè)收入為3395萬元，凈利潤僅為1014萬元。
與那個時期相比，目前圣窖酒業(yè)的業(yè)績已經(jīng)大幅增長。2021年一季度，公司實現(xiàn)收入為1575萬元，凈利潤為675萬元。隨著業(yè)績的不斷增長，估值將會越來越高，談判或許會變得更加艱難。因此，投資者需要密切關(guān)注眾興菌業(yè)此次收購的后續(xù)進(jìn)展。
業(yè)績有突擊增長嫌疑
從已有的信息來看，毫無疑問圣窖酒業(yè)是一家非常優(yōu)質(zhì)且高速增長的公司。但從公司發(fā)展來看，圣窖酒業(yè)的業(yè)績增長頗為蹊蹺。圣窖酒業(yè)成立于2011年，標(biāo)的公司前身為貴州省仁懷市茅臺鎮(zhèn)萬和酒廠，公司2012年獲得“首屆最受國際歡迎的中國酒評比活動金獎”，此后又獲得“中國消費(fèi)者滿意名特優(yōu)白酒”、“中國白酒行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)品牌”、“中國白酒行業(yè)十佳名優(yōu)產(chǎn)品”、“中國馳名品牌”等稱號；但是直到2018年，公司的收入只有81萬元，凈利潤為-279萬元。只有在近兩年連續(xù)籌劃出售給上市公司時，業(yè)績才出現(xiàn)大幅上漲，為什么如此優(yōu)質(zhì)的公司在過往長達(dá)8年的時間（2011-2018年）經(jīng)營如此黯淡呢？而近兩年業(yè)績有如此快速增長呢？具體原因公司似乎應(yīng)給出進(jìn)一步的說明。
目前，眾興菌業(yè)并未披露預(yù)案以及詳細(xì)的經(jīng)營和財務(wù)數(shù)據(jù)，也沒有前五大客戶的具體情況，具體的細(xì)節(jié)只能等預(yù)案披露的時候才能更多了解。
大存大貸隱患
從資金層面來看，2021年第一季度末，上市公司的貨幣資金16.55億元，交易性金融資產(chǎn)5.64億元，兩者合計為22.19億元。這對于2020年收入只有14.83億元的上市公司來說似乎資金非常充足。但值得注意的是，2021年第一季度末公司短期借款為1.68億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為1.64億元，公司長期借款為15.82億元，應(yīng)付債券為8.36億元，有息負(fù)債合計為27.5億元。公司在累積高現(xiàn)金的同時，也有著非常高的貸款，大存大貸的跡象非常明顯。
從短期來看，眾興菌業(yè)的貨幣資金完全可以覆蓋即將到期的債務(wù)。但從長期及整體來看，公司的資金壓力始終存在。在這樣的情況下，公司此次收購的價格就變得至關(guān)重要。價格越高，公司資金壓力就越大。假設(shè)最終成功收購后，公司的資金問題也將會迎來考驗。
對于公司收購?fù)瓿蓵r間、標(biāo)的情況、大存大貸等問題，《證券市場周刊》已經(jīng)向上市公司發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿沒有收到回復(fù)。
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摘要： 在菌業(yè)發(fā)展不溫不火之際，公司擬收購圣窖酒業(yè)進(jìn)軍白酒，值得關(guān)注的是此次交易能否順利完成？本刊記者劉博／文眾興菌業(yè)（002772）（002772.SZ）是專業(yè)從事食用菌研發(fā)、工廠化培植與銷售的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)企業(yè)
在菌業(yè)發(fā)展不溫不火之際，公司擬收購圣窖酒業(yè)進(jìn)軍白酒，值得關(guān)注的是此次交易能否順利完成？
本刊記者 劉博／文
眾興菌業(yè)（002772）（002772.SZ）是專業(yè)從事食用菌研發(fā)、工廠化培植與銷售的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)企業(yè)，目前公司已在甘肅、陜西、山東、江蘇、河南、吉林、四川、安徽、湖北等地建立了食用菌生產(chǎn)基地。
2020年，公司營收為14.83億元，其中金針菇收入為9.99億元，占比為67.37%；雙孢菇收入為4.83億元，占比為32.57%；鹿茸菇收入為92萬元，占比為0.06%。
一紙收購引爆股價
2018-2020年，眾興菌業(yè)營業(yè)收入為9.26億元、11.56億元、14.83億元，凈利潤為1.13億元、6902萬元、1.89億元。近三年，公司的收入和凈利潤基本在穩(wěn)步增長。
2021年一季度，公司收入3.96億元，同比上漲7.96%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4343萬元，同比下降41.83%；扣非凈利潤3018萬元，同比下降56.41%。從一季度來看，公司業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑。
在主業(yè)出現(xiàn)下降的時候，6月21日， 眾興菌業(yè)發(fā)布了《關(guān)于簽署股權(quán)收購合作意向書的提示性公告》。公告顯示，“為促進(jìn)公司雙主業(yè)發(fā)展，從而增加新的盈利增長點(diǎn)，公司擬以現(xiàn)金方式收購劉見先生、劉良躍先生持有的貴州茅臺（600519）鎮(zhèn)圣窖酒業(yè)股份有限公司100%的股權(quán)。2021年6月20日，公司與劉見先生、劉良躍先生就公司收購其持有圣窖酒業(yè)100%股權(quán)初步達(dá)成合作意向并簽署了《股權(quán)收購合作意向書》?！笔艽斯嬗绊懀娕d菌業(yè)股價開啟了連續(xù)漲停，從6月21日的8.76元一路最高上漲到6月29日的17.07元，短短6個交易日股價已經(jīng)翻倍。
在這份提示性公告中，雙方只是簽訂了《股權(quán)收購合作意向書》，并未披露預(yù)案，也并未簽訂正式收購協(xié)議，而且具體的價格還沒有確定，這意味著離最終的成交還有著一定的距離。但此公告中披露了交易的方式，此次交易采用的是全現(xiàn)金交易。
圣窖酒業(yè)坐落于中國酒都仁懷市茅臺鎮(zhèn)7.5平方公里醬香型白酒核心產(chǎn)區(qū)，自成立以來專注于醬香型白酒的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是茅臺鎮(zhèn)重點(diǎn)釀酒、儲酒企業(yè)之一。
公告在介紹圣窖酒業(yè)時寫到：圣窖酒業(yè)以紅纓子高粱和優(yōu)質(zhì)小麥為主要原料，秉承“12987 釀酒工藝”并堅持“原糧固態(tài)發(fā)酵、手工天然釀制、四大秘訣儲藏”精心勾調(diào)，圣窖酒業(yè)生產(chǎn)的醬香類白酒產(chǎn)品具有醬香突出悠長、口感柔綿醇厚、酒體渾厚清透的特點(diǎn)；圣窖酒業(yè)經(jīng)過多年的工藝積累，主打產(chǎn)品圣窖系列醬香型白酒以其獨(dú)特的醬香風(fēng)味和醇厚酒體受到消費(fèi)者的青睞，曾先后獲得“中國最具競爭力百強(qiáng)中型企業(yè)”、“中國白酒行業(yè)十大最具影響力品牌”、“中國白酒行業(yè)30強(qiáng)企業(yè)”；“圣窖”、“圣窖股份”商標(biāo)于2015年被認(rèn)定為“貴州省著名商標(biāo)”；“圣窖”、“御供圣窖”、“百年圣窖”等醬香型白酒產(chǎn)品曾被評為“2012年首屆最受國際歡迎的中國酒評比活動金獎”、“中國消費(fèi)者滿意名特優(yōu)白酒”、“中國白酒行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)品牌”、“中國白酒行業(yè)十佳名優(yōu)產(chǎn)品”、“中國馳名品牌”等稱號；2020年公司“圣窖酒”榮獲“105 屆美國巴拿馬萬國（國際）博覽會金獎”。
近幾年來，圣窖酒業(yè)的成績是非常顯著的。最為值得一提的是2020年公司“圣窖酒”榮獲“105 屆美國巴拿馬萬國（國際）博覽會金獎”，公司產(chǎn)品取得的成績非常優(yōu)秀。
從業(yè)績來看，2018-2020年，圣窖酒業(yè)的營業(yè)收入為81萬元、2833萬元、5740萬元，凈利潤分別為-279萬元、810萬元、2121萬元。2021年第一季度，公司實現(xiàn)收入為1575萬元，凈利潤為675萬元。報告期內(nèi)，公司業(yè)績增長非常迅速，目前公司業(yè)績剛剛起飛，而且基數(shù)很小，2020年全年只有2121萬元的凈利潤。無論從產(chǎn)品還是公司業(yè)績，這都是圣窖酒業(yè)有史以來最好的時候，如果采用全現(xiàn)金方式交易，這意味著在交易后原股東和圣窖酒業(yè)完全沒有任何關(guān)系了，背后原因令人不解。
交易能否順利完成
回看圣窖酒業(yè)的歷史，公司并不是第一次出售。2020年9月23日，【*ST園城(600766)、股吧】（600766）（600766.SH）發(fā)布公告稱，公司已與貴州茅臺鎮(zhèn)圣窖酒業(yè)股份有限公司股東劉見、劉良躍簽署了《合作框架協(xié)議》。
當(dāng)時的公告顯示，經(jīng)各方友好協(xié)商達(dá)成如下一致：*ST園城擬通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式，購買劉見、劉良躍持有的圣窖酒業(yè)不低于60%的股權(quán)；通過支付現(xiàn)金的方式，購買劉見、劉良躍持有的圣窖酒業(yè)剩余股權(quán)。最終的交易價格將參考上市公司聘請的具有證券期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格（如需）的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)出具的評估或估值結(jié)果，由甲乙雙方協(xié)商確定。
但最終交易被終止了，*ST園城給出的理由是：自籌劃本次重大資產(chǎn)重組事項以來，公司及有關(guān)各方中介機(jī)構(gòu)積極推進(jìn)相關(guān)工作，公司與標(biāo)的方對本次交易事項進(jìn)行了多輪談判，但由于本次交易公司與標(biāo)的方無法就標(biāo)的公司估值達(dá)成一致意見，為充分保障公司全體股東及各方利益，公司與重組相關(guān)方審慎研究與磋商，決定終止本次重大資產(chǎn)重組事項。
值得注意的是，當(dāng)時雙方只是簽署了《合作框架協(xié)議》，并未簽署正式協(xié)議。在當(dāng)時《合作框架協(xié)議》中公司寫到，“本協(xié)議自簽署之日起成立并生效，甲方將聘請中介機(jī)構(gòu)對丙方開展盡職調(diào)查，乙方和丙方將對此予以積極配合。各方將盡最大努力于本協(xié)議生效之日起六（6）個月內(nèi)簽署本次收購的正式協(xié)議。本次收購事項具體約定以正式協(xié)議為準(zhǔn)。如未能在上述期間簽署正式協(xié)議且各方未能就繼續(xù)推進(jìn)重組事宜達(dá)成一致意見的，本次收購自動終止?！?/p>
這與目前眾興菌業(yè)所處階段基本一致，此次眾興菌業(yè)的收購估值多少是雙方談判最重要的問題。值得注意的是，*ST園城因估值原因?qū)е率召徑K止的時間是2020年11月4日，而2020年1-8月圣窖酒業(yè)收入為3395萬元，凈利潤僅為1014萬元。
與那個時期相比，目前圣窖酒業(yè)的業(yè)績已經(jīng)大幅增長。2021年一季度，公司實現(xiàn)收入為1575萬元，凈利潤為675萬元。隨著業(yè)績的不斷增長，估值將會越來越高，談判或許會變得更加艱難。因此，投資者需要密切關(guān)注眾興菌業(yè)此次收購的后續(xù)進(jìn)展。
業(yè)績有突擊增長嫌疑
從已有的信息來看，毫無疑問圣窖酒業(yè)是一家非常優(yōu)質(zhì)且高速增長的公司。但從公司發(fā)展來看，圣窖酒業(yè)的業(yè)績增長頗為蹊蹺。圣窖酒業(yè)成立于2011年，標(biāo)的公司前身為貴州省仁懷市茅臺鎮(zhèn)萬和酒廠，公司2012年獲得“首屆最受國際歡迎的中國酒評比活動金獎”，此后又獲得“中國消費(fèi)者滿意名特優(yōu)白酒”、“中國白酒行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)品牌”、“中國白酒行業(yè)十佳名優(yōu)產(chǎn)品”、“中國馳名品牌”等稱號；但是直到2018年，公司的收入只有81萬元，凈利潤為-279萬元。只有在近兩年連續(xù)籌劃出售給上市公司時，業(yè)績才出現(xiàn)大幅上漲，為什么如此優(yōu)質(zhì)的公司在過往長達(dá)8年的時間（2011-2018年）經(jīng)營如此黯淡呢？而近兩年業(yè)績有如此快速增長呢？具體原因公司似乎應(yīng)給出進(jìn)一步的說明。
目前，眾興菌業(yè)并未披露預(yù)案以及詳細(xì)的經(jīng)營和財務(wù)數(shù)據(jù)，也沒有前五大客戶的具體情況，具體的細(xì)節(jié)只能等預(yù)案披露的時候才能更多了解。
大存大貸隱患
從資金層面來看，2021年第一季度末，上市公司的貨幣資金16.55億元，交易性金融資產(chǎn)5.64億元，兩者合計為22.19億元。這對于2020年收入只有14.83億元的上市公司來說似乎資金非常充足。但值得注意的是，2021年第一季度末公司短期借款為1.68億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為1.64億元，公司長期借款為15.82億元，應(yīng)付債券為8.36億元，有息負(fù)債合計為27.5億元。公司在累積高現(xiàn)金的同時，也有著非常高的貸款，大存大貸的跡象非常明顯。
從短期來看，眾興菌業(yè)的貨幣資金完全可以覆蓋即將到期的債務(wù)。但從長期及整體來看，公司的資金壓力始終存在。在這樣的情況下，公司此次收購的價格就變得至關(guān)重要。價格越高，公司資金壓力就越大。假設(shè)最終成功收購后，公司的資金問題也將會迎來考驗。
對于公司收購?fù)瓿蓵r間、標(biāo)的情況、大存大貸等問題，《證券市場周刊》已經(jīng)向上市公司發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿沒有收到回復(fù)。
