記者 | 王宗耀

　　炬芯科技在信息披露方面存在一定的信披不充分地方，其主要原材料價(jià)格隱而不批的做法讓人懷疑公司目的不純，而單位材料費(fèi)用下降與晶圓價(jià)格的反向而馳，更讓人懷疑其持續(xù)上升r 毛利率很可能是不真實(shí)的。

　　在此前題為《炬芯科技攜MP3芯片進(jìn)軍科創(chuàng)板，關(guān)聯(lián)交易助力下難脫同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)之嫌》的文章中，《紅周刊》記者曾指出，炬芯科技與臺(tái)灣知名半導(dǎo)體企業(yè)瑞昱關(guān)系莫逆，其實(shí)際控制人及近親屬參股且任瑞昱公司董事，且公司還委托瑞昱為其設(shè)計(jì)及生產(chǎn)芯片，瑞昱在其主要供應(yīng)商中扮演著非常重要的角色。

　　除了上述問(wèn)題，《紅周刊》在進(jìn)一步梳理過(guò)程中還發(fā)現(xiàn)，炬芯科技在信息披露方面也存在一定的信息披露不充分問(wèn)題，譬如主要原材料價(jià)格隱而不批、單位材料下降有疑點(diǎn)等，諸多跡象指向公司在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中很可能存在很多不合理之處，若不能在上市前將諸多疑點(diǎn)解釋清楚，則待其上市后，疑點(diǎn)很可能會(huì)成為一個(gè)潛在的隱患。

　　主要原材料價(jià)格隱而不批

　　作為一家集成電路企業(yè)，炬芯科技的主要產(chǎn)品為藍(lán)牙音頻SoC芯片系列、便攜式音視頻SoC芯片系列、智能語(yǔ)音交互SoC芯片系列等。在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中，公司采取的是Fabless模式（無(wú)晶圓廠制造模式），這種模式下，公司只從事集成電路研發(fā)和銷售，而將晶圓制造、封裝和測(cè)試環(huán)節(jié)分別委托給相關(guān)專業(yè)廠商去完成。

　　Fabless運(yùn)營(yíng)模式下，企業(yè)雖然可以輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，但與IDM模式（Integrated Device Manufacturer的簡(jiǎn)稱，即“垂直整合制造商”）相比，F(xiàn)abless模式是無(wú)法與工藝協(xié)同優(yōu)化的，因此難以完成指標(biāo)嚴(yán)苛的設(shè)計(jì)。與此同時(shí)，因?yàn)槠髽I(yè)自己不生產(chǎn)晶圓，也沒(méi)有封裝測(cè)試技術(shù)，因此公司生產(chǎn)中對(duì)原材料需求也深受晶圓供給市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的影響。

　　從炬芯科技招股書(shū)披露的信息來(lái)看，其采購(gòu)內(nèi)容主要為晶圓和封裝測(cè)試服務(wù)，報(bào)告期內(nèi)，材料費(fèi)和封裝測(cè)試服務(wù)占到公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的95%以上。這種情況意味著，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本應(yīng)當(dāng)會(huì)在很大程度上受到市場(chǎng)上晶圓價(jià)格波動(dòng)的影響。

　　對(duì)此，炬芯科技在招股書(shū)中也表示，近年來(lái)隨著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加快和國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈格局的變化，以及疫情等因素的影響，半導(dǎo)體行業(yè)的晶圓需求快速上升，晶圓產(chǎn)能整體趨緊，采購(gòu)價(jià)格整體呈上漲趨勢(shì)。目前，12英寸晶圓的供貨中55nm和40nm最為緊張，該類晶圓的采購(gòu)占公司采購(gòu)的全部晶圓的95%左右。若未來(lái)12英寸晶圓供貨短缺情況持續(xù)加劇，將對(duì)公司產(chǎn)品出貨量產(chǎn)生較大影響，進(jìn)而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?/p>

　　根據(jù)《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第1號(hào)――招股說(shuō)明書(shū)》第四十四條的相關(guān)要求，發(fā)行人應(yīng)根據(jù)重要性原則披露主營(yíng)業(yè)務(wù)的具體情況，其中包括報(bào)告期內(nèi)主要原材料和能源的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)。然而令人驚訝的是，晶圓作為炬芯科技的主要原材料，其竟然在招股書(shū)中沒(méi)有披露自己的晶圓采購(gòu)價(jià)格。

　　此外，準(zhǔn)則第九十四條也規(guī)定，“發(fā)行人主要產(chǎn)品的銷售價(jià)格或主要原材料、燃料價(jià)格頻繁變動(dòng)且影響較大的，應(yīng)針對(duì)價(jià)格變動(dòng)對(duì)公司利潤(rùn)的影響作敏感性分析”，可炬芯科技在近年原材料晶圓價(jià)格水漲船高下，卻未能在招股書(shū)中披露原材料價(jià)格上漲給公司帶來(lái)的具體影響，很顯然，其招股書(shū)中的信息披露是存在不符合相關(guān)要求的嫌疑。

　　單位材料費(fèi)用下降之謎

　　晶圓作為炬芯科技最重要的原材料，公司并未披露該材料的采購(gòu)價(jià)格，事實(shí)上，其對(duì)于前五大供應(yīng)商的采購(gòu)主要也是晶圓、封裝測(cè)試服務(wù)等。根據(jù)招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司向前五名供應(yīng)商采購(gòu)金額分別為1.95億元、1.50億元和1.84億元，占采購(gòu)總額的比例分別為86.65%、77.75%和75.20%，從這一占比來(lái)看，供應(yīng)商是比較集中的，也就是說(shuō)，供應(yīng)商主要原材料價(jià)格變化對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)影響是相對(duì)較大的。

　　根據(jù)炬芯科技的介紹，其晶圓供應(yīng)商主要為【中芯國(guó)際(688981)、股吧】、聯(lián)華電子、臺(tái)積電，其中2020年，中芯國(guó)際為其第一大供應(yīng)商，其向中芯國(guó)際采購(gòu)的金額占到公司采購(gòu)總額的三分之一?！都t周刊》記者根據(jù)中芯國(guó)際2020年年報(bào)查詢到的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年8英寸晶圓的平均售價(jià)為每片4733元，比上年度4269元的平均售價(jià)上漲了10.87%。而根據(jù)2020年第五大供應(yīng)商臺(tái)積電財(cái)報(bào)披露的晶圓銷量和收入數(shù)據(jù)測(cè)算，其2020年12寸晶圓的價(jià)格為每片9.51萬(wàn)新臺(tái)幣，相比2019年的9.21萬(wàn)新臺(tái)幣價(jià)格漲幅為3.1%；2018年價(jià)格為8.48萬(wàn)新臺(tái)幣，2019年的價(jià)格相比2018年的價(jià)格漲幅為8.67%。

　　從近兩年晶圓價(jià)格的變動(dòng)情況來(lái)看，整體是在上漲的，這也就意味著，以晶圓為主要原材料的炬芯科技，單位材料成本應(yīng)當(dāng)有所增加才合理，可實(shí)際情況又如何呢？

　　炬芯科技在招股書(shū)中披露了其每種主營(yíng)產(chǎn)品的銷量情況，此外，其在介紹主營(yíng)業(yè)務(wù)成本時(shí)，還披露了其主要產(chǎn)品所耗用的材料費(fèi)，根據(jù)上述信息，《紅周刊》記者核算出公司三大類主營(yíng)產(chǎn)品的單位材料費(fèi)。令人吃驚的是，其最核心產(chǎn)品藍(lán)牙音頻SoC芯片系列單位材料費(fèi)竟然在報(bào)告期內(nèi)出現(xiàn)了持續(xù)減少，2017年時(shí)尚且達(dá)3.36元/顆，而隨著晶圓的不斷漲價(jià)，到2020年時(shí)，其單位材料費(fèi)竟然下降到1.85元/顆，相比2017年時(shí)下降了45.1%。而上文已經(jīng)提到，晶圓價(jià)格在2019年和2020年均為持續(xù)上漲的，而公司在上述兩年中，單位材料成本卻分別同比下降了35.27%和7.77%，很顯然這是令人奇怪的。

　　另外，占公司收入比例日趨下滑的便攜式音視頻SoC芯片系列，雖然2019年單位材料費(fèi)是有所上漲的，但2020年的漲幅卻并不明顯，而智能語(yǔ)音交互SoC芯片系列的單位材料費(fèi)在2020年不僅沒(méi)有上漲，相反出現(xiàn)了大幅下降情況。

　　就上述內(nèi)容來(lái)看，炬芯科技核心產(chǎn)品的單位材料費(fèi)變化是很異常的，在整體行業(yè)原材料漲價(jià)的情況下，其到底是如何做到讓自家的材料成本價(jià)格大幅下降的？

　　在招股書(shū)中，炬芯科技表示“2019年初，因生產(chǎn)12寸晶圓的晶圓廠產(chǎn)能較為寬松，公司一次性向供應(yīng)商采購(gòu)了較多的12寸晶圓，晶圓廠給予了一定幅度的價(jià)格優(yōu)惠，使得當(dāng)期材料成本有所下降?！比欢瑥墓編?kù)存情況來(lái)看，2018年、2019年和2020年末，公司存貨中的原材料金額分別僅為116.19萬(wàn)元、24.24萬(wàn)元和18.67萬(wàn)元，金額相當(dāng)?shù)?，因此其一次性采?gòu)較多晶圓，導(dǎo)致材料成本較低的說(shuō)法顯然有些站不住腳。

　　在前文中，《紅周刊》記者指出公司對(duì)于主要原材料的價(jià)格隱而不披，而根據(jù)其披露的相關(guān)信息核算出的主要產(chǎn)品的單位材料費(fèi)用卻在大幅下降，這一結(jié)果直接導(dǎo)致了公司的毛利率在報(bào)告期內(nèi)持續(xù)升高。

　　招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)顯示，炬芯科技核心產(chǎn)品藍(lán)牙音頻SoC芯片系列的毛利率從2018年的25.06%一路升高到34.25%。然而縱觀此類產(chǎn)品的銷售價(jià)格，2018年時(shí)還高達(dá)4.72元/顆，到2019年便大幅下降到3.85元/顆，2020年時(shí)雖略有升高達(dá)3.91元/顆，但相比2018年的價(jià)格仍有大幅下滑。

　　尤其是2019年，炬芯科技藍(lán)牙音頻SoC芯片系列產(chǎn)品的銷售價(jià)格大幅下滑了18.43%，但毛利率卻提高了6.03個(gè)百分點(diǎn)，顯然這與其披露的單位材料費(fèi)用下降直接相關(guān)。然而其材料費(fèi)用到底是如何下降的，本來(lái)通過(guò)其主要原材料晶圓的價(jià)格變動(dòng)是可以看出個(gè)所以然來(lái)，但炬芯科技在招股書(shū)中卻不披露此項(xiàng)信息，由此也使得其最核心產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)增加顯得有些撲朔迷離了。

　　整體來(lái)看，近年來(lái)炬芯科技主要晶圓供應(yīng)商的晶圓銷售價(jià)格在不斷上漲，而炬芯科技的單位材料費(fèi)竟然在不斷下降，這是不符合常理的，而正因?yàn)槠鋯挝徊牧腺M(fèi)用令人迷惑的大幅減少，使得其毛利率得以增長(zhǎng)，難免就令人懷疑，其披露的利潤(rùn)數(shù)據(jù)可能含有一定的“水分”。

　　成本轉(zhuǎn)嫁能力不高

　　此外，作為一家集成電路公司，炬芯科技在“缺芯潮”的大背景下，如果公司產(chǎn)品科技含量足夠高，能被市場(chǎng)高度認(rèn)可，沒(méi)有太強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司議價(jià)能力足夠強(qiáng)，那么其原材料漲價(jià)部分是可以通過(guò)自身產(chǎn)品漲價(jià)向下游轉(zhuǎn)移的，但炬芯科技的成本轉(zhuǎn)嫁能力很強(qiáng)嗎？

　　《紅周刊》記者在此前刊發(fā)的一篇題為《炬芯科技芯片技術(shù)“科技含量”不足 核心產(chǎn)品存“卡脖子”風(fēng)險(xiǎn)》一文中曾分析過(guò)，炬芯科技產(chǎn)品在行業(yè)中并沒(méi)有太強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其產(chǎn)品的“科技含量”也并不高，近年來(lái)，公司的研發(fā)投入還在“縮水”，研發(fā)出的技術(shù)成果也越來(lái)越少，諸多跡象均可看出，其想要向下游轉(zhuǎn)嫁成本恐怕會(huì)存在很大困難。

　　另外，從其近年來(lái)主要產(chǎn)品的銷售價(jià)格來(lái)看，也呈現(xiàn)出整體下滑趨勢(shì)。就拿其最核心的產(chǎn)品藍(lán)牙音箱SoC芯片和藍(lán)牙耳機(jī)SoC芯片的平均銷售單價(jià)來(lái)說(shuō)，其2020年雖然價(jià)格略有提升，但幅度并不大，如果與2018年的價(jià)格相比，則其均價(jià)仍然低了不少。

　　便攜式音視頻SoC芯片的銷售價(jià)格雖然一直有增長(zhǎng)，但此類產(chǎn)品本身屬于市場(chǎng)淘汰類產(chǎn)品，市場(chǎng)需求也在不斷萎縮。炬芯科技在招股書(shū)中也曾表示，報(bào)告期內(nèi)便攜式音視頻市場(chǎng)整體處于持續(xù)萎縮的狀態(tài)，且因疫情影響，2020年度同比下降幅度較為明顯。全球芯片供應(yīng)短缺以及各類器件價(jià)格上漲，導(dǎo)致終端產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲，可能會(huì)進(jìn)一步加速便攜式音視頻市場(chǎng)的萎縮。從公司的介紹來(lái)看，其通過(guò)便攜式音視頻SoC芯片轉(zhuǎn)嫁成本能力仍是相當(dāng)有限的。

　　至于智能語(yǔ)音交互SoC芯片，自進(jìn)入2020年以來(lái)，價(jià)格也在大幅下降，更重要的是，此類產(chǎn)品的收入占比還較低，對(duì)企業(yè)整體收入影響并不大，因此通過(guò)此類產(chǎn)品來(lái)轉(zhuǎn)嫁成本恐怕也是存在很大困難的。

　　因此，在公司產(chǎn)品價(jià)格近幾年整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，且原材料價(jià)格不斷上漲的背景下，炬芯科技成本轉(zhuǎn)嫁能力可謂是相當(dāng)有限的，這也意味著在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，如果公司生產(chǎn)所需原材料晶圓的價(jià)格進(jìn)一步上漲，則其盈利能力恐怕還會(huì)存在較大的下滑風(fēng)險(xiǎn)。

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