自去年四季度多只地方國企債券出人意料違約后，各方對(duì)于債券違約及相關(guān)制度完善更加關(guān)注。

　　人民銀行近日公布的金融市場運(yùn)行情況顯示，截至2021年6月末，債券市場托管余額為123.6萬億元。其中，公司信用類債券托管余額達(dá)29.3萬億元。在債券規(guī)模繼續(xù)快速增長的同時(shí)，信用類債券違約事件時(shí)有發(fā)生。有券商研究統(tǒng)計(jì)顯示，今年上半年，債券市場共有109只信用債發(fā)生違約，涉及債券余額1168億元。

　　信用債違約時(shí)有發(fā)生

　　7月12日，滬市上市公司四川【藍(lán)光發(fā)展(600466)、股吧】（600466）股份有限公司（以下簡稱“藍(lán)光發(fā)展”）發(fā)布公告稱，應(yīng)于7月11日兌付本息的中期票據(jù)“19藍(lán)光MTN001”不能按期足額償付本息，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。據(jù)悉，此為藍(lán)光發(fā)展第一次出現(xiàn)債券違約。本次違約債券的發(fā)行規(guī)模為9億元，債券期限2年，本息債券利率7.5%，應(yīng)付本息金額9.675億元。除了公開市場債務(wù)違約之外，藍(lán)光發(fā)展還有包括銀行貸款、信托貸款等形式的債務(wù)違約。藍(lán)光發(fā)展目前境內(nèi)市場存量債券規(guī)模逾百億元，是近年來違約規(guī)模較大的房企之一。

　　藍(lán)光發(fā)展債券違約，是今年以來信用債市場違約案例之一。自2014年我國債券市場首只公募債“11超日債”違約以來，信用債違約事件不斷增多。

　　中泰證券（600918）固收首席分析師周岳統(tǒng)計(jì)顯示，今年上半年，債券市場共有109只信用債發(fā)生違約，涉及債券余額1168億元。截至2021年6月30日，信用債市場共有191家主體、684只債券發(fā)生違約（含展期），違約總金額5727.30億元。

　　從季度債券違約情況來看，今年第二季度新增違約債券只數(shù)和規(guī)模較第一季度有所下降。從行業(yè)分布來看，違約債券主要集中在綜合、互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)、建筑與工程等行業(yè)。此外，國有企業(yè)出現(xiàn)債券違約的主體數(shù)量有所上升。周岳表示，2021年至今，共有8家地方國企發(fā)生了債券違約，其中5家地方國企為首次違約主體。

　　值得注意的是，今年以來，房地產(chǎn)行業(yè)違約債券余額較高。對(duì)此，天風(fēng)證券（601162）固收首席分析師孫彬彬表示，房地產(chǎn)企業(yè)面臨較大的再融資壓力。今年以來，個(gè)別知名房企的違約進(jìn)一步惡化了房地產(chǎn)行業(yè)的融資環(huán)境，房企信用資質(zhì)的分化使得弱資質(zhì)房企融資難度提高。

　　從年內(nèi)信用債到期壓力來看，中誠信國際研究表示，下半年仍有約6萬億元的信用債到期。盡管這一規(guī)模低于去年同期，但如果結(jié)合償債資金來源來看，在發(fā)行人內(nèi)部、外部資金來源存在不確定性的情況下，仍須警惕信用風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步釋放。

　　完善制度防止惡意違約

　　個(gè)別債券發(fā)生違約是債券市場逐步走向成熟的一個(gè)正?，F(xiàn)象。當(dāng)前，引發(fā)信用債風(fēng)險(xiǎn)暴露的因素較多，并有一些共性可循。中誠信國際研究院認(rèn)為，從信用風(fēng)險(xiǎn)特征來看，今年新增違約發(fā)行人所屬行業(yè)普遍面臨經(jīng)營或融資壓力，導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績、融資能力受到不利影響，內(nèi)部和外部融資來源收緊；從發(fā)行人自身而言，新增違約主體存在業(yè)務(wù)擴(kuò)張激進(jìn)、債務(wù)規(guī)模高企、關(guān)聯(lián)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)傳染、公司治理存在缺陷等特征。

　　去年下半年以來，多家地方國有企業(yè)債券違約引起了高層重視。

　　去年年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，“完善債券市場法制”“打擊各種逃廢債行為”；今年的《政府工作報(bào)告》強(qiáng)調(diào)，“加強(qiáng)債券市場建設(shè)”；人民銀行召開2021年工作會(huì)議提出，推動(dòng)完善債券市場法制以及推動(dòng)完善債券市場統(tǒng)一執(zhí)法框架，加大對(duì)債券市場逃廢債、欺詐發(fā)行等違法違規(guī)行為查處力度。

　　在信用債違約事件時(shí)有發(fā)生的背景下，上述一系列重要部署，向市場傳遞出明確的“建制度”“零容忍”的信號(hào)。從具體實(shí)踐看，加強(qiáng)市場處罰力度、完善債市制度建設(shè)以及多措并舉提升市場信心，成為規(guī)范債券市場系列“組合拳”。

　　從相關(guān)處分處罰看，去年年底以來，證監(jiān)會(huì)、中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)等對(duì)永煤控股、華晨集團(tuán)債券發(fā)行相關(guān)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行了處罰和自律處分。從制度完善看，繼此前多項(xiàng)信用債重磅制度發(fā)布之后，交易商協(xié)會(huì)去年年底發(fā)布修訂后的《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷商盡職調(diào)查指引》，進(jìn)一步明確主承銷商的職責(zé)，并增設(shè)自律管理和自律處分等內(nèi)容；證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于注冊(cè)制下督促證券公司從事投行業(yè)務(wù)歸位盡責(zé)的指導(dǎo)意見》，提出重點(diǎn)對(duì)項(xiàng)目撤否率高、公司債券違約率高、執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)低、市場反映問題較多的證券公司開展專項(xiàng)檢查。中辦、國辦7月初印發(fā)《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的意見》，明確要強(qiáng)化對(duì)債券市場各類違法行為的統(tǒng)一執(zhí)法，重點(diǎn)打擊欺詐發(fā)行債券、信息披露造假、中介機(jī)構(gòu)未勤勉盡責(zé)等違法行為。

　　除了債券市場制度建設(shè)不斷完善外，一系列加強(qiáng)地方國企債務(wù)管理、提升市場信心的舉措也相繼落地。國資委于今年3月發(fā)布指導(dǎo)意見，指導(dǎo)地方國資委進(jìn)一步加強(qiáng)國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控工作。同時(shí)，部分省市在地方國資委的牽頭下，成立了信用穩(wěn)定基金。對(duì)此，標(biāo)普信評(píng)認(rèn)為，國企信用穩(wěn)定基金的成立，體現(xiàn)了國資委對(duì)區(qū)域內(nèi)國企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重視和化解債務(wù)問題的努力，該舉措對(duì)提高部分國企的信用質(zhì)量而言是一個(gè)積極因素。