今年以來，上海證券交易所高成長產(chǎn)業(yè)債加速發(fā)行，斬獲了業(yè)界的廣泛關(guān)注。目前，上交所高成長產(chǎn)業(yè)債團(tuán)隊(duì)已建立了高成長產(chǎn)業(yè)債動(dòng)態(tài)項(xiàng)目庫，通過“一企一策”精準(zhǔn)服務(wù)，深度挖掘企業(yè)融資需求，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

　　直面?zhèn)袌?chǎng)難題

　　上交所最近推出的高成長產(chǎn)業(yè)債究竟是什么？“通俗來講，高成長產(chǎn)業(yè)債=境外的高收益?zhèn)?垃圾債，目前來看其具備更有效的市場(chǎng)定價(jià)、更順暢的投融資交流、更多元的投資者結(jié)構(gòu)等特點(diǎn)?！币晃毁Y深投資人告訴記者。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，上交所累計(jì)已有53只高成長產(chǎn)業(yè)債成功落地，多地區(qū)、多類型企業(yè)相繼完成了創(chuàng)新性發(fā)行，金額合計(jì)373億元，在債券市場(chǎng)中小發(fā)行人、民營企業(yè)間迅速引起了熱議。同時(shí)，年內(nèi)已有80余家非銀機(jī)構(gòu)參與了該產(chǎn)品投資，高成長產(chǎn)業(yè)債已成為各類投資機(jī)構(gòu)增厚收益的重要選擇。

　　記者注意到，高成長產(chǎn)業(yè)債的蓬勃發(fā)展迅速吸引了其他債券市場(chǎng)參與者的關(guān)注。

　　業(yè)內(nèi)專家告訴記者，高成長產(chǎn)業(yè)債的誕生可謂正逢其時(shí)。在利率中樞明顯下行的過程中，投資機(jī)構(gòu)收益率同步下降，長期遵循的“重城投、輕產(chǎn)業(yè)”投資邏輯無法繼續(xù)，甚至形成了所謂“資產(chǎn)荒”的結(jié)構(gòu)性欠配。與此同時(shí)，急需資金助力的產(chǎn)業(yè)類企業(yè)難以獲得資金支持，融資渠道不夠暢通。融資難、融資貴的矛盾日益突出，債券市場(chǎng)投融風(fēng)格亟待變革。

　　“市場(chǎng)參與者提起‘高收益?zhèn)@個(gè)詞都覺得比較負(fù)面，認(rèn)為它與違約撇不清關(guān)系，這種疑慮是源于對(duì)其定位不夠清晰?！鄙辖凰鶄瘶I(yè)務(wù)中心的有關(guān)負(fù)責(zé)人坦言，“其實(shí)，市場(chǎng)只是需要一款既有收益，又能讓投資機(jī)構(gòu)買得放心的特殊產(chǎn)品。由此，我們提出的解決方案，就是打造一個(gè)符合中國債券市場(chǎng)投資習(xí)慣，適應(yīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求的‘高收益?zhèn)袌?chǎng)，以鼓勵(lì)信用分層促進(jìn)資質(zhì)不同的產(chǎn)業(yè)企業(yè)融資、以必要監(jiān)管守好市場(chǎng)底線。”

　　融資支持直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

　　“銀行可以提供短期流動(dòng)性支持，長期資金還是需要債券市場(chǎng)，可我們借不到。”某江浙民營企業(yè)融資部門的負(fù)責(zé)人告訴記者：“作為民營主體，企業(yè)首次發(fā)債時(shí)，很多券商不敢做我們的項(xiàng)目（企業(yè)不在大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)的白名單內(nèi)），市場(chǎng)關(guān)注度較少，債券賣不出去?！?/p>

　　不可否認(rèn)，遇到上述問題的企業(yè)并不在少數(shù)。而如何打破企業(yè)融資壁壘，解決其中長期債券融資難度大的問題，一直是上交所債券市場(chǎng)的關(guān)切點(diǎn)。

　　為此，上交所建立了全鏈條的高成長產(chǎn)業(yè)債服務(wù)團(tuán)隊(duì)，對(duì)有良好的償債意愿和信用記錄，無財(cái)務(wù)造假的實(shí)體企業(yè)，創(chuàng)設(shè)了“交易所搭臺(tái)，市場(chǎng)主體唱戲”的服務(wù)模式。一方面推動(dòng)中介機(jī)構(gòu)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)企業(yè)立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)證券公司積極承銷產(chǎn)業(yè)企業(yè)債券；另一方面設(shè)計(jì)了上證路演、投融交流會(huì)、組織調(diào)研等多層次投融對(duì)接支持機(jī)制，幫助投資機(jī)構(gòu)增加對(duì)企業(yè)的了解，挖掘產(chǎn)業(yè)企業(yè)的投資價(jià)值，努力為產(chǎn)業(yè)企業(yè)營造更友好的融資環(huán)境。

　　據(jù)悉，2025年以來，在政策支持和市場(chǎng)需求的雙重推動(dòng)下，高成長產(chǎn)業(yè)債發(fā)行形勢(shì)良好。舉例來看，廣西現(xiàn)代物流集團(tuán)成功發(fā)行了全國商貿(mào)物流領(lǐng)域首單省屬國企高成長產(chǎn)業(yè)債，期限3+2年，票面利率2.95%；山西神達(dá)能源集團(tuán)發(fā)行的山西省首單高成長產(chǎn)業(yè)債，以2.58%的票面利率刷新了企業(yè)融資成本的歷史紀(jì)錄。

　　無疑，高成長產(chǎn)業(yè)債能有效支持相關(guān)企業(yè)首次發(fā)行，緩解傳統(tǒng)融資壓力，有力賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)，助力優(yōu)質(zhì)企業(yè)把握產(chǎn)業(yè)升級(jí)機(jī)遇。

　　多種措施打消投資機(jī)構(gòu)顧慮

　　“在上一輪（2018年前后）債券市場(chǎng)的信用收縮過程中，我們投資產(chǎn)業(yè)企業(yè)遭受了一定損失，甚至至今部分債券仍未處置完畢?，F(xiàn)在面對(duì)產(chǎn)業(yè)債，我們既關(guān)注其相對(duì)較高的收益，可也擔(dān)心其風(fēng)險(xiǎn)是否可控。”一位資深債券投資經(jīng)理表示。

　　記者獲悉，為了全面提升投資機(jī)構(gòu)的信心，著力解決投融雙方信息不對(duì)稱的問題，在信息披露方面，高成長產(chǎn)業(yè)債要求發(fā)行人以償債能力為核心，提高臨時(shí)信息披露的及時(shí)性、針對(duì)性，鼓勵(lì)發(fā)行人通過高頻次披露核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)或強(qiáng)化行業(yè)特定信息披露提升發(fā)行人透明度，使投資者能夠及時(shí)掌握企業(yè)經(jīng)營動(dòng)態(tài)與償債能力。

　　投資者保護(hù)方面，高成長產(chǎn)業(yè)債需要設(shè)置投資者保護(hù)條款，條款內(nèi)容上鼓勵(lì)發(fā)行人提前了解潛在投資者意向，有針對(duì)性地約定契合發(fā)行人信用特征的內(nèi)容，例如通過財(cái)務(wù)事項(xiàng)承諾表明業(yè)績目標(biāo)，通過限制性承諾約束核心資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，或通過增信擔(dān)保提高兌付安全性等。

　　二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)方面，上交所正引導(dǎo)主承銷商為其承銷的高成長產(chǎn)業(yè)債提供做市或詢報(bào)價(jià)服務(wù)，提升債券的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，讓投資者“投得進(jìn)來，退得出去”。

　　此外，聚焦違約的快速處置，上交所將責(zé)成發(fā)行人在募集說明書中約定違約情形認(rèn)定與違約責(zé)任承擔(dān)方式，同時(shí)鼓勵(lì)企業(yè)根據(jù)自身特點(diǎn)探索豐富違約處置路徑。

　　市場(chǎng)發(fā)展任重道遠(yuǎn)

　　不難看出，高成長產(chǎn)業(yè)債是一項(xiàng)服務(wù)國家戰(zhàn)略，合理容忍信用水平變化，通過完善信息披露和交易機(jī)制，建立風(fēng)險(xiǎn)合理分配和市場(chǎng)化退出機(jī)制的市場(chǎng)化產(chǎn)品。

　　“我們的核心目標(biāo)是加強(qiáng)債券市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效支持?！鼻笆錾辖凰鶄瘶I(yè)務(wù)中心有關(guān)負(fù)責(zé)人坦言。

　　不過，記者發(fā)現(xiàn)，在上交所推進(jìn)高成長產(chǎn)業(yè)債發(fā)展的過程中，仍有不少障礙亟待突破，其主要挑戰(zhàn)在于扭轉(zhuǎn)債券市場(chǎng)長期以來的觀念。

　　一方面，在引入信用分層后，信用風(fēng)險(xiǎn)隨之而來。如何對(duì)惡意逃廢債進(jìn)行嚴(yán)肅查處維護(hù)市場(chǎng)秩序，以及如何引導(dǎo)投資機(jī)構(gòu)對(duì)一般經(jīng)營失敗引發(fā)的違約進(jìn)行合理容忍、避免投資經(jīng)理個(gè)人被過度問責(zé)，都是后續(xù)市場(chǎng)建設(shè)的關(guān)鍵。另一方面，目前還需要直面中介機(jī)構(gòu)對(duì)高成長主體立項(xiàng)困難的問題，中介機(jī)構(gòu)是企業(yè)進(jìn)入債券市場(chǎng)的帶路人，但也同樣存在畏懼違約后受到索賠、不愿面向高成長主體展業(yè)的情形。也就是說，未來如何對(duì)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任進(jìn)行有效厘清，將成為扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)觀念的重要一環(huán)。

　　“我們最后還是會(huì)回歸初心，引入有合理風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金，和財(cái)務(wù)真實(shí)、有償債意愿的發(fā)行人，來帶動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)生真正變化，通過市場(chǎng)形成信用篩選機(jī)制?！鄙辖凰嘘P(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)高成長產(chǎn)業(yè)債的發(fā)展前景表示樂觀。

　　記者了解到，目前上交所高成長產(chǎn)業(yè)債團(tuán)隊(duì)已建立了高成長產(chǎn)業(yè)債動(dòng)態(tài)項(xiàng)目庫，旨在通過“一企一策”精準(zhǔn)服務(wù)，深度挖掘企業(yè)融資需求。

　　據(jù)悉，2025年下半年，上交所還將聯(lián)合各條線舉辦全市場(chǎng)業(yè)務(wù)培訓(xùn)，并面向全市場(chǎng)推廣和收集項(xiàng)目情況，推動(dòng)產(chǎn)品常態(tài)化發(fā)行，籌備高成長產(chǎn)業(yè)債發(fā)行人集體路演，加快上交所債券分層市場(chǎng)的建設(shè)，力爭(zhēng)全年高成長產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模達(dá)到百單。