事件：公司發(fā)布 2021 年半年報。2021H1 公司實現(xiàn)營收 11.7 億元，同比增長45%，相比 19年增長 58.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤 2.2億元，同比增長 20.1%，相比 19年增長 92.9%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 2億元，同比增長 21.2%，相比 19年增長 88.6%。單 Q2 實現(xiàn)營收 6.3 億元，同比增長 41.8%；實現(xiàn)凈利潤 1.2億元，同比增長 3.9%，Q2 業(yè)績短期承壓。

　　產(chǎn)品需求不減，內(nèi)外銷景氣上升。2021年上半年，公司銷售人造草坪產(chǎn)品 3483萬平方米（+ 61.4%），銷量保持高增長。分區(qū)域看，21H1 內(nèi)銷收入 9057.8萬元（+48.3%），較 2019年同期增長 42.2%；外銷收入 10.7億元（+44%），較 2019年同期增長 59.5%，內(nèi)外銷收入端均保持較快增長，需求景氣向上。分產(chǎn)品來看，運動草/休閑草產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入 2.4 億元/8.8 億元，同比增長40%/45.7%，休閑草產(chǎn)品增速仍然快于運動草產(chǎn)品，收入占比達到 75%；草絲及其他產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入 3855.4 萬元（+42.4%）。

　　原材料價格上漲，盈利能力短期承壓。上半年公司主營業(yè)務毛利率 30.3%，同比減少 5.7pp，主要系上半年國際原油等大宗產(chǎn)品價格大幅上升，遠洋航線運價持續(xù)大幅上漲，生產(chǎn)成本提高所致。費用方面，上半年公司整體費用率為11.5%，同比減少 0.5pp。其中，銷售費用率 3.9%（-0.5pp）；管理費用率 3.7%，（-0.5pp）；財務費用率 0.02%（+0.2pp），主要由于公司外銷占比較高，人民幣匯率升值帶來匯兌損失增加所致；研發(fā)費用率 3.9%（+0.3pp），研發(fā)持續(xù)保持較高投入。綜合影響下公司凈利潤率 18.6%，同比減少 3.8pp，成本上漲與匯率的綜合影響下，Q2短期業(yè)績承壓。此外，截至二季度末公司應收款項為4.1億元，同比增長 61.3%，主要由于新訂單增加，當期合同信用期內(nèi)應收款項相應增加?，F(xiàn)金流方面，到二季度末公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-0.4億，除應收賬款增加的影響外，主要系和越南二期項目處于產(chǎn)能爬坡階段、存貨增加所致。

　　產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，龍頭規(guī)模優(yōu)勢逐漸凸顯。近年公司持續(xù)加大設(shè)備技術(shù)改造投入，全面提升現(xiàn)有產(chǎn)能，同時積極加快全球產(chǎn)能布局。截至 21H1，公司在中國江蘇淮安和越南擁有三個生產(chǎn)基地，其中淮安生產(chǎn)基地現(xiàn)有人造草坪年產(chǎn)能 4900萬平方米，越南生產(chǎn)基地一期和二期項目已順利建成投產(chǎn)，預計 2021年末產(chǎn)能達到 4600萬平方米。此外，公司已于 2021年 7月啟動越南基地擴建項目，預計竣工投產(chǎn)后能夠?qū)崿F(xiàn) 5000 萬平方米年產(chǎn)能，屆時公司將擁有總計 1.45 億平方米產(chǎn)能，保證了新產(chǎn)品可以迅速投入量產(chǎn)，進一步拉開與競爭對手的產(chǎn)能差距。

　　聚焦人造草坪行業(yè)深耕，營銷體系及技術(shù)認證壁壘高筑。公司是全球產(chǎn)銷規(guī)模最大的人造草坪生產(chǎn)企業(yè)，自 2011年開始連續(xù) 10年人造草坪銷量位居世界第一，2019年全球市場占有率達 15%（銷量口徑），已成為 FIFA（國際足聯(lián)）、WorldRugby（世界橄欖球運動聯(lián)盟）、FIH（國際曲聯(lián)）全球人造草坪優(yōu)選供應商之一。由于國際權(quán)威體育組織對供應商的資質(zhì)認證極其嚴格，公司在運動草行業(yè)具備較高壁壘。此外，公司已經(jīng)建立起全球化的銷售網(wǎng)絡(luò)，積累了一批熟悉營銷策略及國際業(yè)務的銷售人員，與全球及區(qū)域主要人造草坪批發(fā)商、大型連鎖家居建材超市等客戶形成長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，客戶粘性較高，營銷體系效率優(yōu)于同業(yè)。

　　盈利預測與投資建議。預計 2021-2023 年 EPS 分別為 1.18元、1.61元、1.98元，對應 PE 分別為 32、23、19倍?？紤]到人造草行業(yè)壁壘較高，公司龍頭地位凸顯，給予 21年 35倍估值，對應目標價 41.3元，首次覆蓋給予“持有”評級。

　　風險提示：原材料價格大幅波動的風險，匯率大幅波動的風險，國際貿(mào)易摩擦加劇的風險，行業(yè)競爭加劇的風險。（西南證券）