呈“掉隊”趨勢的口子窖，未來將駛向何方？

　　8月，口子窖（603589）公布的2021年半年報顯示，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入22.43億元，同比增加42.90%；實現(xiàn)凈利潤6.87億元，同比增加41.34%。

　　營收增加主要得益于高檔產(chǎn)品銷量、收入增加。分產(chǎn)品檔次來看，高檔白酒約貢獻九成以上銷售收入，高檔白酒上半年實現(xiàn)銷售收入21.24億元，同比增加42.57%；中檔白酒實現(xiàn)銷售收入4480.01萬元，同比增加82.10%；低檔白酒實現(xiàn)銷售收入4284.19萬元，同比增加34.55%。

　　中報不及預期

　　口子窖各項經(jīng)營指標向好，整體業(yè)績卻不及預期。

　　縱向來看，2020年疫情重擊口子窖，營收、凈利均雙位數(shù)降低。數(shù)據(jù)顯示，口子窖2020年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入15.70億元、凈利潤4.86億元。由于基數(shù)較低，故2021年業(yè)績提速明顯。

　　但若把時針撥回疫情前，口子窖2019年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入24.19億元、凈利潤8.95億元。簡單對比2019年、2021年中期業(yè)績，則口子窖營業(yè)收入減少7.28%、凈利潤減少23.24%，高中低檔酒的銷售收入亦減少，即口子窖非但沒有恢復到疫情前水平，更隱隱有業(yè)績下滑的趨勢。

　　此外，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)流出。2020年上半年，口子窖經(jīng)營性現(xiàn)金流共流出3.88億元，2021年上半年雖有所改善，但仍流出2.53億元。

　　橫向來看，在競爭愈發(fā)激烈的白酒市場，口子窖表現(xiàn)亦稱不上亮眼?！耙环剿玲勔环骄啤?，而安徽省作為中國白酒的重要產(chǎn)銷地，也孕育出了徽酒“四朵金花”古井貢酒（000596）、口子窖、迎駕貢酒（603198）、【金種子酒(600199)、股吧】（600199）。

　　從營收、凈利來看，口子窖位居第二，僅次于古井貢酒，但上半年營業(yè)收入僅為古井貢酒的三分之一。雖口子窖的業(yè)績略強于迎駕貢酒，但近年來二者差距越來越小，迎駕貢酒頗有幾分迎頭趕上并即將反超的趨勢。

　　從上半年整體盈利能力來看，迎駕貢酒則為4家中最高，上半年凈利潤增幅達77.63%，接近口子窖凈利潤增幅的一倍。

　　重金廣告費投向央視

　　作為地方性酒企，擺在臺面上的共通問題則是：如何將酒賣到省外乃至全國市場，進而提升業(yè)績。

　　近年來，口子窖持續(xù)開拓省外市場，但效果甚微。半年報顯示，口子窖安徽省內(nèi)實現(xiàn)銷售收入17.45億元，占比78.88%，較去年同期的76.02%增加2.86個百分點；安徽省外實現(xiàn)銷售收入4.67億元，占比21.12%。省內(nèi)銷售收入占比不斷提高，形成鮮明對比的則是省外經(jīng)銷商增幅低于省內(nèi)、省外市場擴張緩慢。近3年來，安徽省外銷售收入占比分別為15.52%、16.75%、19.66%，今年年末能否突破“二”字頭？

　　擴張之外，另一策略則是“借勢”?？谧咏炎⒅貭I銷，加大銷售費用的投入，以提升品牌影響力。

　　從歷年財報中可知，口子窖2020年銷售費用同比激增37.96%，達到新高5.46億元，其中廣告宣傳費占7成?？谧咏驯硎?，銷售費用增加主要系廣告宣傳費、促銷及業(yè)務費增加，通過加大宣傳力度，打造品牌特色，口子窖酒已經(jīng)從地方名酒成長為全國性品牌。

　　8月的一份投資者調(diào)研報告顯示，口子窖預計2021年銷售費用4―5億元，其中2億元左右是央視廣告費用，2億元左右是渠道費用。但隨著新媒介興起，也有投資者對口子窖以傳統(tǒng)電視渠道為主的營銷方式表示不滿，網(wǎng)友“zc0823”在e互動上表示，“公司要跟上時代進行產(chǎn)品宣傳的升級換代，建議多挖掘通過抖音、自媒體、微信等方式的營銷推介?！?/p>

　　但顯然，大手筆的廣告費用投入?yún)s未能帶來營業(yè)收入的上揚。2018―2020年，口子窖銷售費用增速分別為5.52%、17.72%、37.96%，營業(yè)收入增速除2018年外均低于銷售費用增速，分別為18.50%、9.44%、減14.55%。

　　銷售費用率可以簡單衡量一家企業(yè)換取單位營業(yè)收入所需要的銷售費用投入。2018―2020年及2021年上半年，口子窖銷售費用率逐年上升，分別為7.88%、8.47%、13.62%、14.50%，即為了獲得100元營業(yè)收入，口子窖投入了越來越多的銷售費用，品牌價值在遞減。

　　今年以來，諸多企業(yè)已用自身表現(xiàn)說明，“以銷售換營收”的方法論不再行而有效。

　　葉飛曾多次力薦

　　白酒股向來讓人瘋狂，更有人稱“白酒是A股最后的信仰”。今年以來，白酒概念漲14.75%。不少企業(yè)跨界“沾酒”亦取得了較好的資本回報，如來伊份（603777）、【巖石股份(600696)、股吧】（600696）公開白酒業(yè)務后，均迎來漲停。

　　然而，作為本來就深耕白酒這一領域的口子窖，今年以來股價仿佛坐上“過上車”，起伏起伏起起伏伏，使得人心惶惶。

　　近一年來，口子窖股價最高點出現(xiàn)在2021年1月中旬，約77元/股；最近的低點則出現(xiàn)在8月底，約49.50元/股。按此計算，股價在8個月內(nèi)跌了三分之一，市值亦隨之蒸發(fā)約165億元。

　　口子窖近一年來股價走勢

　　值得注意的是，股市激蕩之時，曾自曝上市公司“市值管理”黑幕的百萬粉絲微博大V葉飛（@葉飛私募冠軍直說）則多次表示對口子窖的看好。

　　公開資料顯示，葉飛曾任私募基金經(jīng)理，混跡私募圈數(shù)十余年，是“私募基金市值管理”的代表。

　　翻看葉飛微博后發(fā)現(xiàn)，其第一條關于口子窖的微博是在2020年12月。葉飛表示，“今晚就喝口子”。此后8個月里，葉飛多次流露出對口子窖的信心。如：

　　3月初，口子窖跌至低點約53元/股，葉飛表示“見底口子”，并回復網(wǎng)友質(zhì)疑稱，“誰腰斬了？回撤比茅臺(600519)他們都少?！彪S后一個月里，口子窖股價小幅上升至約61元/股；

　　4月中旬，有網(wǎng)友詢問“口子什么時候飛？”，葉飛則略帶神秘地回答“不能說，你可以換股，如果對它不喜歡”；

　　5月中旬，葉飛陸續(xù)發(fā)表了“比較看好老家的口子酒。好喝不上頭！”“口子，也是好酒，物美價廉，升值空間巨大，值得我自己加倉”等言論，此時正是他捅爆“市值管理”黑幕后，而口子窖則進入了又一個股價低谷；

　　6、7月，葉飛繼續(xù)表示“白酒分為兩種，一種叫葉飛的口子， 一種叫其他白酒”“難度（道）你不知道，口子的莊家就是我嘛？”，并以“口子數(shù)五個漲停有可能嗎！”為主題直播。6月口子窖逆勢迎來連續(xù)漲停，7月底則出現(xiàn)暴跌。

　　一邊頻頻看好口子窖，葉飛卻也同時撇清關系，“不作為操作建議，不推薦任何股票”。

　　另注意到，自口子窖8月步入下行通道后，葉飛再無相關言論產(chǎn)出。目前，因違反社區(qū)公約，葉飛微博處于禁言狀態(tài)。