隨著九月秋風(fēng)吹起，A股券商已悉數(shù)交出2021年上半年的成績單。

　　有人歡喜有人愁，山西證券（002500）股份有限公司（下稱山西證券，002500.SZ）營業(yè)收入下滑3.05%，歸母凈利潤下滑16.09%，成為了A股券商板塊2021年中報業(yè)績雙下滑僅有的五家公司之一。

　　與此同時，山西證券的多項風(fēng)控指標(biāo)也有所變差。2021年度綜合壓力測試結(jié)果顯示，該公司在各個情境下的壓力測試結(jié)果均表現(xiàn)為虧損。

　　除此之外，該公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率亦出現(xiàn)明顯下滑，占比山西證券營業(yè)收入近20%的倉單業(yè)務(wù)，毛利率竟然低至0.03%。

　　就山西證券營收利潤雙降、風(fēng)控指標(biāo)變差等投資者關(guān)注的問題，《投資時報》發(fā)送了溝通函至山西證券，但截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。

　　負(fù)債快速增長

　　據(jù)山西證券2021年半年報顯示，截至2021年6月30日，山西證券資產(chǎn)總額為793.65億元，較上年末增加27.08%，凈資產(chǎn) 173.81 億元，較上年末減少 0.41%，負(fù)債合計619.84億元，較上年末增加37.74%。負(fù)債規(guī)模增幅大于資產(chǎn)規(guī)模增幅，這也導(dǎo)致了山西證券資產(chǎn)負(fù)債率由上年末的72.06%升至78.1%，上升了6.04個百分點。

　　相關(guān)風(fēng)控指標(biāo)也有所惡化。其中，截至2021年6月底，山西證券母公司核心凈資本為101.72億元，較上年末下滑5.64%；風(fēng)險覆蓋率為236.15%，較上年末下滑70.90個百分點；流動性覆蓋率為195.64%，較上年末下滑18.11個百分點。

　　值得注意的是，根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會下發(fā)的《關(guān)于報送證券公司2021年度綜合壓力測試報告的通知》，山西證券展開的2021年度綜合壓力測試結(jié)果顯示，該公司在輕、中、重度壓力情景下均發(fā)生虧損。盡管各項風(fēng)險控制指標(biāo)均未觸及監(jiān)管預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)，但這也為山西證券的風(fēng)控敲響了警鐘。

　　此外，今年8月，山西證券再次舉債7億元。據(jù)山西證券2021年8月30日發(fā)布的公告，該公司向?qū)I(yè)投資者發(fā)行了7億元的次級債券，期限為三年，利率為3.98%。

　　截至8月末，山西證券2021年新增借款占上年末凈資產(chǎn)的比例已突破50%。據(jù)山西證券2021年9月7日發(fā)布的公告，該公司2020年末凈資產(chǎn)為174.51億元，借款余額為302.21億元。截至2021年8月31日，該公司借款余額為391.35億元，累計新增借款89.14億元，累計新增借款占上年末凈資產(chǎn)比例為51.08%。

　　其中，銀行貸款余額為7.25億元，較上年末增加5.01億元，企業(yè)債券、公司債券、金融債券及非金融企業(yè)債務(wù)融資工具余額為107.13億元，較上年末增加30.59億元，主要為新增發(fā)行次級債及美元債所致。其他借款余額276.96億元，較上年年末增加53.54億元，主要為拆入資金及正回購業(yè)務(wù)規(guī)模增加所致。

　　山西證券缺錢嗎？從該公司2021年上半年的現(xiàn)金流來看，現(xiàn)金凈增加額出現(xiàn)大幅減少。具體來看，2021年上半年山西證券現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈流入19.39億元，同比下滑53.80%。其中經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為3.95億元，大降82.24%，山西證券表示系報告期內(nèi)為交易目的而持有的金融工具規(guī)模增加所影響；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為凈流出2.01億元；籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為17.60億元，同比下滑27.09%。

　　山西證券2021年上半年現(xiàn)金流詳情

　　數(shù)據(jù)來源：山西證券2021年半年報

　　業(yè)績連續(xù)下滑

　　杠桿的增長并未使山西證券擺脫業(yè)績負(fù)增長的魔咒。半年報顯示，2021年上半年山西證券實現(xiàn)營業(yè)收入17.10億元，同比下滑3.05%，歸母凈利潤為4.24億元，同比下滑16.09%。這已不是該公司業(yè)績第一次出現(xiàn)下降，2019年和2020年，山西證券分別實現(xiàn)營業(yè)收入51.02億元和33.42億元，分別同比下滑25.53%和34.50%。

　　并且，該公司凈資產(chǎn)收益率也同樣出現(xiàn)下滑。2021年上半年山西證券加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為2.49%，較上年同期下降1.44個百分點。而2020年山西證券全年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為5.09%，為2021年上半年的兩倍，凈資產(chǎn)收益率的下滑不可謂不嚴(yán)重。

　　《投資時報》研究員注意到，投資收益與公允價值的減少，是山西證券2021年上半年收入下滑的主要原因。具體來看， 2021年上半年山西證券實現(xiàn)投資收益8.38億元，占比營業(yè)收入的49.02%，投資收益較上年同期下滑18.25%；公允價值變動損益為-6378.40萬元，而上年同期為5368.29萬元。

　　山西證券利息凈收入和其他收益下滑幅度也較大。其中，利息凈收入為-2354.73萬元，同比減少 3210.10 萬元，同比下降 375.29%，主要為利息支出同比大幅增加所致；其他收益為471.50萬元，同比減少 898.43 萬元，降幅為65.58%，主要為今年同期收到政府補(bǔ)助下降所致。

　　此外，2021年上半年，山西證券實現(xiàn)手續(xù)費及傭金凈收入6.18億元，同比上升5.25%；實現(xiàn)其他業(yè)務(wù)收入3.39億元，同比增長 81.54%，山西證券表示主要為子公司倉單業(yè)務(wù)規(guī)模增加所致。

　　值得注意的是，山西證券的倉單業(yè)務(wù)利潤率極低。山西證券在2021年半年報中表示，以倉單業(yè)務(wù)為主的大宗商品貿(mào)易業(yè)務(wù)的特點是價格透明、單筆交易量大，交易額與毛利率不成比例變動，同時公司采用商品貿(mào)易模式核算，銷售收入和銷售成本同步增大。數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年倉單業(yè)務(wù)銷售收入3.3億元，卻僅實現(xiàn)利潤11.75萬元，毛利率僅為0.03%。

　　經(jīng)營狀況不樂觀的同時，今年以來山西證券已兩次削減線下門店，共計關(guān)閉了十家證券營業(yè)部。

　　3月2日，山西證券發(fā)布公告稱，決定撤銷太原南中環(huán)街證券營業(yè)部、太原南內(nèi)環(huán)西街證券營業(yè)部、朔州平魯勝利南路證券營業(yè)部、大連長江路證券營業(yè)部、南京長虹路證券營業(yè)部、東營北一路證券營業(yè)部、濰坊月河路證券營業(yè)部、阿拉爾勝利大道證券營業(yè)部、重慶紅錦大道證券營業(yè)部等9家證券營業(yè)部。2021年8月28日，山西證券公告稱，撤銷長治縣迎賓西街證券營業(yè)部。