今日造紙板塊大幅拉升。其中，民豐特紙、恒豐紙業(yè)、岳陽(yáng)林紙漲停，晨鳴紙業(yè)、青山紙業(yè)、【美利云(000815)、股吧】、宜賓紙業(yè)等多股紛紛跟漲。

　　造紙賽道廣闊

　　一提到造紙，我們就會(huì)想到“造紙術(shù)”，我國(guó)古代四大發(fā)明之一。自漢代蔡倫改進(jìn)造紙術(shù)以來，迄今已經(jīng)近二千年，可謂是歷史悠久，也成為非常具有代表性的傳統(tǒng)行業(yè)。

　　造紙業(yè)作為重要的基礎(chǔ)原材料產(chǎn)業(yè)，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)重要地位。我國(guó)造紙業(yè)工業(yè)發(fā)展與國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展密切相關(guān)，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為造紙工業(yè)的發(fā)展提供了有力的支持。

　　隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，不斷拉動(dòng)對(duì)紙張的需求，其產(chǎn)品用于文化、教育、科技和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的眾多領(lǐng)域，特別是生活用紙和包裝紙已成為了居民生活的必需品，應(yīng)用極其廣泛。

　　目前，中國(guó)已成為國(guó)際上重要的造紙生產(chǎn)和消費(fèi)國(guó)。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)紙張消費(fèi)量從2000年的3575萬噸提高到2020年的11260萬噸，同期人均消費(fèi)量從28千克增長(zhǎng)到84千克。

　　但目前，我國(guó)人均紙張消費(fèi)量只有發(fā)達(dá)國(guó)家的一半左右。預(yù)計(jì)到2035年，我國(guó)人均紙張消費(fèi)量在120千克至130千克，2035年前仍需增加5000萬噸至7000萬噸供給量。

　　表 1 生活用紙2011-2020年生產(chǎn)量和消費(fèi)量

　　資料來源：《中國(guó)造紙工業(yè)2020年度報(bào)告》

　　2011-2020年，我國(guó)每年為了造紙生產(chǎn)的木漿從823萬噸上升到1490萬噸，10年間增長(zhǎng)80%。目前，我國(guó)規(guī)模以上制漿造紙和紙制品企業(yè)約6700家，75%的企業(yè)集中在東部地區(qū)，其余在中部和西部地區(qū)。

　　需求和產(chǎn)量雙升，這些都意味著我國(guó)的造紙行業(yè)空間廣闊。隨著環(huán)保措施和供給側(cè)改革的推進(jìn)，造紙行業(yè)的階段性和結(jié)構(gòu)性過剩將顯著改善，供給結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化。未來，在綠色環(huán)保生態(tài)發(fā)展方式指引下造紙行業(yè)供需將呈趨緊態(tài)勢(shì)。

　　紙企長(zhǎng)期承壓

　　造紙行業(yè)作為中游制造業(yè)，其邏輯并不復(fù)雜。上游原材料以廢紙和木漿為主，下游涉及包裝、印刷等眾多行業(yè)。上游原材料的價(jià)格直接決定了造紙企業(yè)的生產(chǎn)成本，以晨鳴紙業(yè)為例，原材料占據(jù)總成本的60%以上。所以上游的紙漿和廢紙價(jià)格如果上漲的話，就會(huì)擠壓行業(yè)利潤(rùn)。

　　圖 1 造紙產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D

　　資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，國(guó)海證券研究院

　　眾所周知造紙的原料主要來自木漿和廢紙漿，生活用紙大都使用木漿。而一直以來，我國(guó)的紙漿很大程度上都依靠進(jìn)口，自2003年以來我國(guó)紙漿進(jìn)口量一直位居世界第一。數(shù)據(jù)顯示，2020年造紙消耗掉的4046萬噸木漿中，進(jìn)口的比例到達(dá)了63%。

　　我國(guó)廢紙?jiān)弦仓饕揽窟M(jìn)口。隨著我國(guó)全面禁止進(jìn)口固體廢物有關(guān)事項(xiàng)的施行，紙企的廢紙進(jìn)口配額也清零了，這使得國(guó)內(nèi)廢紙愈發(fā)緊張，在供需失衡下，造紙的原材料大幅漲價(jià)。

　　在此背景下，中游的造紙企業(yè)是長(zhǎng)期承壓的。主要是上游的原材料漲價(jià)很難通過提價(jià)等來傳導(dǎo)至終端消費(fèi)者，因此長(zhǎng)期以來中游一直處于承壓階段。

　　數(shù)據(jù)顯示，紙業(yè)概念12家公司中，有9家公司今年三季報(bào)銷售毛利率較去年同期出現(xiàn)不同幅度下降。第三季度造紙板塊營(yíng)收及凈利潤(rùn)增速有所回落，收入為493億元，同比增長(zhǎng)17.4%；凈利潤(rùn)為25億元，同比下降12.7%。

　　紙企再度提價(jià)

　　與此同時(shí)，今年以來多家紛紛宣布漲價(jià)來緩解業(yè)績(jī)壓力。近期太陽(yáng)紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)以及金光紙業(yè)等紙企巨頭再度發(fā)布漲價(jià)函，宣布對(duì)旗下文化紙產(chǎn)品提價(jià)200―300元/噸。其中，太陽(yáng)紙業(yè)本月連續(xù)兩次上調(diào)了文化紙產(chǎn)品出廠價(jià)。

　　事實(shí)上，自8月以來，不少造紙企業(yè)多次發(fā)布漲價(jià)函，宣布上調(diào)瓦楞紙的出廠價(jià)?；仡?0月份的漲價(jià)，主要的漲價(jià)理由是受動(dòng)力煤、燒堿等能源、化工原料價(jià)格大幅上漲影響，原因就是生產(chǎn)成本上漲。

　　期貨方面，11月30日，紙漿主力迎來“10連陽(yáng)”。截至昨日下午收盤，紙漿期貨漲2.48%。昨夜23:00夜盤收盤，紙漿再度漲超3%，已突破5800元/噸大關(guān)。

　　從原材料上看，今年紙漿期貨走出先揚(yáng)后抑態(tài)勢(shì)，年初紙漿主連一路走高，3月報(bào)出年內(nèi)7652元的高點(diǎn)，隨后振蕩下行。10月28日，最低報(bào)4692元，較高點(diǎn)跌去近四成。

　　但近期，隨著紙漿價(jià)格經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)8個(gè)月的回調(diào)，漿價(jià)跌落到歷史低位附近并獲得支撐，隨著低位補(bǔ)庫(kù)存的支撐，紙漿現(xiàn)貨供應(yīng)鏈緊張，紙漿價(jià)格又逐漸回升。數(shù)據(jù)顯示，上周國(guó)內(nèi)市場(chǎng)紙漿最高報(bào)5210元/噸，較2021年3月的7387元/噸高點(diǎn)仍跌去近30%。

　　雖然此次紙企漲價(jià)并沒有明確說明漲價(jià)理由，但可以看出的是為了對(duì)沖紙漿價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而減少對(duì)財(cái)報(bào)利潤(rùn)的不利沖擊。

　　不過，當(dāng)前紙漿基本面仍是需求淡季，只是因?yàn)楹腿ツ暌咔槠陂g相比顯得數(shù)據(jù)比較強(qiáng)勁而已，且近期原材料、能源價(jià)格的確穩(wěn)中有降。而此次漲價(jià)并不是由需求驅(qū)動(dòng)的，紙廠提價(jià)并不意味著終端必然接受。

　　另一方面，具體到紙企來說，生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)成本仍舊較高，特別是紙漿價(jià)格仍在緩慢上漲，因此認(rèn)為文化紙價(jià)格短期內(nèi)沒有下降空間。

　　總得來說，我國(guó)行業(yè)發(fā)展受上游紙漿價(jià)格波動(dòng)影響較大，呈現(xiàn)明顯的周期性。雖然近期各紙種已開始提價(jià)應(yīng)對(duì)原材料上漲，短期內(nèi)需求不足令提價(jià)效果打折；但長(zhǎng)期來看，隨著行業(yè)進(jìn)入成熟期后，市場(chǎng)集中度不斷提升，行業(yè)頭部公司盈利能力會(huì)明顯提升。