【中國移動(600941)、股吧】是全球運營商龍頭，擁有全球最大的通信網(wǎng)絡(luò)，移動和寬帶用戶數(shù)居全球第一。中國移動核心競爭力凸顯，從產(chǎn)業(yè)視角看，公司作為全球運營商龍頭，地位穩(wěn)固，用戶規(guī)模與網(wǎng)絡(luò)資源具備顯著優(yōu)勢；從財務(wù)視角看，公司盈利能力出眾，新興業(yè)務(wù)發(fā)展良好，ARPU值持續(xù)提升，長期成長可期；從估值視角看，公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)加成，現(xiàn)金流充沛，當(dāng)前估值仍處歷史低位，投資價值凸顯。我們認(rèn)為中國移動是兼具科技與消費屬性的優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，5G時代增長邏輯重構(gòu)，極具配置價值。

　　▍產(chǎn)業(yè)視角：行業(yè)第一，領(lǐng)先優(yōu)勢顯著。

　　1）運營商行業(yè)規(guī)模效應(yīng)顯著，中國移動優(yōu)勢凸出。用戶規(guī)模領(lǐng)先：中國移動用戶規(guī)模全球領(lǐng)先，截至2021年末，公司移動客戶規(guī)模達(dá)9.57億戶，居全球第一，國內(nèi)份額58.1%；其中，公司4G 客戶規(guī)模達(dá)8.22億戶，5G 套餐用戶規(guī)模達(dá)3.87億戶，5G套餐用戶滲透率40.4%。網(wǎng)絡(luò)建設(shè)領(lǐng)先：中國移動擁有全球最大的通信網(wǎng)絡(luò)，截至2021 年6 月末，公司已開通基站達(dá)528 萬個，基站總數(shù)位居全球第一。中國移動基站占國內(nèi)三大運營商基站總數(shù)的56%，5G基站占比為52%。公司資本開支常年位列全球第一，2001-2021年，中國移動累計資本開支占國內(nèi)三大運營商累計資本開支的51.9%，資本開支的絕對優(yōu)勢助力公司打造優(yōu)質(zhì)的精品網(wǎng)絡(luò)，公司有望通過規(guī)模優(yōu)勢進(jìn)一步提升競爭力。

　　2）中國移動執(zhí)行能力強(qiáng)大，管理團(tuán)隊經(jīng)驗豐富，CHBN力爭第一。2019年，面對提速降費與行業(yè)價格戰(zhàn)壓力，公司著力推進(jìn)CHBN四輪全向發(fā)力，當(dāng)前中國移動CHBN四輪業(yè)務(wù)全面向好。移動業(yè)務(wù)領(lǐng)域：公司持續(xù)保持領(lǐng)先；寬帶業(yè)務(wù)領(lǐng)域：中國移動有線寬帶用戶快速增長，2016年超過中國聯(lián)通(行情600050,診股)，2018年超越【中國電信(601728)、股吧】(行情601728,診股)。2016-2021年，中國移動有線寬帶用戶數(shù)增速分別為41%、45%、39%、19%、12%、14%。截止2021年12月，公司寬帶用戶規(guī)模達(dá)到2.40億戶，位居行業(yè)第一。政企業(yè)務(wù)領(lǐng)域：公司大力拓展DICT業(yè)務(wù)，公司DICT業(yè)務(wù)2018-2020年復(fù)合增長率達(dá)66.20%，增速領(lǐng)跑行業(yè)。移動云在2021Q3國內(nèi)公有云IaaS+PaaS市場份額達(dá)到3.22%，排名第七。2021 年1-6 月移動云業(yè)務(wù)收入達(dá)到97.21 億元，同比增長118.11%。中國移動IDC機(jī)柜數(shù)排名國內(nèi)第二，公司蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模塊出貨量于2021Q3位居全球第三?？春霉綝ICT業(yè)務(wù)開辟新增長空間。

　　3）千億產(chǎn)業(yè)投資，構(gòu)筑5G生態(tài)。公司股權(quán)投資構(gòu)筑的5G生態(tài)圈，產(chǎn)融結(jié)合蘊藏巨大發(fā)展?jié)摿?。?dāng)前，中國移動通過中移資本、中移投資等主體，已參投項目40余個，權(quán)益性投資達(dá)到1673億元（截止2021年6月），年投資收益近130億元。2021年，公司參與大華股份(行情002236,診股)的定增、參與了紫光云增資項目、認(rèn)購中際旭創(chuàng)(行情300308,診股)1610萬股、入股超聚變，進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈布局。

　　▍財務(wù)視角：ROE與現(xiàn)金流表現(xiàn)好，業(yè)績增速持續(xù)回升。

　　1）持續(xù)穩(wěn)定的高盈利能力：2020年，中國移動ROIC為7.9%，在全球龍頭運營商中排名第一；公司ROE和凈利率分別為9.6%和14%，盈利能力凸顯。2020年，中國移動收入位列全球第四、利潤排名第二、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流排名第一。

　　2）持續(xù)增長的高分紅回報：中國移動現(xiàn)金分紅比例始終位居領(lǐng)先地位，2018-2020年，公司分紅率分別為49.0%、55.9%、52.6%。2010-2020年，中國移動累計分紅總額高達(dá)6410億元，中國移動在此期間的累計分紅金額是聯(lián)通與電信分紅之和的6.4倍。2020年6月以來，中國移動股息率均值為6.62%。假設(shè)未來中國移動維持55%的分紅比例，則預(yù)計中國移動港股股息率為6.7%，中國移動A股股息率為5.2%。

　　3）持續(xù)提升的業(yè)績成長性：伴隨行業(yè)政策轉(zhuǎn)向、競爭格局改善、5G用戶滲透率提升，公司ARPU值有望持續(xù)反彈。2021Q1-Q3，中國移動的單季移動ARPU值分別為47.4、56.1、47.5元，分別同比增長1.1%、5.6%、1.3%。2021年前三季度，中國移動有線寬帶ARPU和寬帶綜合ARPU分別為34.8元和39.8元，分別同比增長7.3%和10.7%。ARPU值持續(xù)提升帶動公司業(yè)績穩(wěn)健增長，2021Q1-Q3，中國移動收入增速分別為9.4%、17.6%、11.1%，凈利潤增速分別為2.6%、8.5%、8.7%，業(yè)績增速創(chuàng)近年來新高。

　　▍估值視角：估值處于歷史底部，顯著低于海外對標(biāo)公司。

　　1）優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)質(zhì)量，構(gòu)筑安全邊際：中國移動資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，對比海外龍頭運營商，中國移動流動資產(chǎn)占比更高，現(xiàn)金儲備豐富，而海外運營商資產(chǎn)中的頻譜和商譽資產(chǎn)占比較高。截止2020年末，中國移動現(xiàn)金類資產(chǎn)共計4905億元，顯著領(lǐng)先全球運營商，中國移動現(xiàn)金類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例為28.4%。截止2020年末，中國移動的資產(chǎn)負(fù)債率和有息負(fù)債率分別為33.3%和4.6%，全球主流運營商平均水平分別為65.7%和46.0%，公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)構(gòu)筑安全邊際。

　　2）估值彈性較高，投資價值凸顯：從歷史估值來看，中國移動的估值處在低點。截止2022年2月7日，中國移動港股PB（MRQ）為0.827X，過去十年公司的PB均值為1.46X，公司估值此前受美國禁投令影響，看好未來估值提升。從全球?qū)Ρ葋砜矗袊苿拥腜B顯著低于Verizon、德國電信、T-Mobile US等海外龍頭運營商。

　　▍公司治理視角：回A推動治理優(yōu)化，增持、回購和股權(quán)激勵等提升市場信心。

　　1）回A推動公司治理優(yōu)化：2022年1月5日，中國移動A股上市，募集資金凈額為553.5億元（若全額行使超額配售選擇權(quán)）。此次回A上市引入了國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金、國家能源集團(tuán)、中國能源建設(shè)集團(tuán)、中電科投資控股、中國一汽集團(tuán)、文萊投資局等戰(zhàn)略投資者，回A有望持續(xù)推動公司治理優(yōu)化。

　　2）公司通過增持、回購和股權(quán)激勵等提升市場信心。2022年1月4日，中國移動發(fā)布公告，擬于A股超額配售選擇權(quán)行使期屆滿（2022年2月7日）后回購不超過20.48億股港股股份。此外，中國移動集團(tuán)計劃自2022年1月21日至2022年12月31日期間內(nèi)擇機(jī)增持中國移動A股，累計增持金額在30-50億元之間。2022年1月21日至2022年1月27日期間，中國移動集團(tuán)累計增持金額約15.09億元。股權(quán)激勵方面，2020年6月，公司批準(zhǔn)向9,914位激勵對象授予約3.06億股的股票期權(quán)，行權(quán)價55港元，解鎖期分別于授予日的2/3/4年后開放。我們認(rèn)為，回購+增持%2B股權(quán)激勵體現(xiàn)了公司發(fā)展的堅定信心。

　　▍風(fēng)險因素：

　　運營商競爭加劇的風(fēng)險；5G 業(yè)務(wù)商業(yè)模式尚不成熟的風(fēng)險；5G相關(guān)政策變化的風(fēng)險；云計算等新興業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；公司ARPU值提升不及預(yù)期；公司成本控制不及預(yù)期；公司5G基站建設(shè)不及預(yù)期；公司資本開支控制不及預(yù)期；公司自由現(xiàn)金流增長不及預(yù)期。

　　▍投資建議：

　　我們認(rèn)為中國移動是全球運營商龍頭，公司盈利能力領(lǐng)先、資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、現(xiàn)金流表現(xiàn)良好、網(wǎng)絡(luò)資源與用戶規(guī)模優(yōu)勢顯著，我們認(rèn)為中國移動在5G時代的競爭優(yōu)勢有望進(jìn)一步鞏固，看好中國移動業(yè)務(wù)良好發(fā)展與業(yè)績持續(xù)增長。