出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　1月28日，【龍大美食(002726)、股吧】（002726）披露業(yè)績預(yù)告，全年業(yè)績變臉，預(yù)計(jì)虧損超5億元，主要原因是公司計(jì)提了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備4.33 億元至 5.29 億元。

　　這個(gè)操作導(dǎo)致公司股價(jià)在短期內(nèi)跌幅達(dá)到20%，有投資者表示難以接受。

　　龍大美食存貨主要是冷凍肉，一般先收儲(chǔ)再銷售，保質(zhì)期長達(dá)18-24個(gè)月，當(dāng)豬價(jià)下跌時(shí)，公司開始大規(guī)模收儲(chǔ)豬肉，當(dāng)豬價(jià)上漲時(shí)，快速出貨，以獲取收益。

　　然而從近幾年存貨規(guī)模來看，似乎并未起到對(duì)沖豬周期的作用。公司2018年后存貨就一路飆升，即使在生豬價(jià)上漲的2019年，存貨仍在大幅增加。

　　大量存貨導(dǎo)致公司有息負(fù)債常年維持高位，存貨周轉(zhuǎn)率變慢，又影響了現(xiàn)金流。

　　龍大美食業(yè)績變臉 減值超4億元

　　1月28日，龍大美食披露業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤為-5.49億元至-6.72億元，同比減少161%-174%?？鄯翘潛p4.58億元至5.61億元，同比下滑151%至162%。對(duì)比前三季的業(yè)績數(shù)據(jù)，四季度可以算是 “突然變臉”。

　　龍大美食解釋稱，公司根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有關(guān)規(guī)定和要求，對(duì)截至 2021 年 12 月 31 日的存貨進(jìn)行了減值測(cè)試，初步計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備4.33 億元至 5.29 億元左右。

　　業(yè)績預(yù)告披露前幾個(gè)交易日，龍大美食股價(jià)就開始暴跌，期間跌幅超過了20%。對(duì)于公司集中在四季度計(jì)提減值，致使全年業(yè)績斷崖式下滑的行為，投資者在網(wǎng)上表示難以接受。

　　事實(shí)上，截至2021年三季末，龍大美食還看不出大幅減值跡象。三季報(bào)中，資產(chǎn)減值損失雖然同比增長了208%，但是絕對(duì)值為2075.12萬元。根據(jù)豬易通數(shù)據(jù)，三季度生豬價(jià)格還低于四季度，龍大美食選擇在年底一次性減值，顯然有維護(hù)前三季業(yè)績及股價(jià)的考慮。

　　這也許可以從龍大美食控股股東股票質(zhì)押中找到答案，2020年6月其控股股東藍(lán)潤發(fā)展質(zhì)押比例高達(dá)79.43%，到2021年9月初仍高達(dá)77.43%。此后有所減少，不過到12月初仍達(dá)到58.34%。這期間如果公司股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌觸及預(yù)警線，可能需要補(bǔ)充保證金或者擔(dān)保品，這對(duì)于需要資金的藍(lán)潤發(fā)展來說顯然是不希望看到的局面。

　　龍大美食主營業(yè)務(wù)為屠宰加工、生豬養(yǎng)殖和進(jìn)口貿(mào)易，其存貨由四部分構(gòu)成，分別為原材料（6.66%）、在產(chǎn)品（5.65%）、庫存商品（77.88%）、消耗性生物資產(chǎn)（9.81%）。根據(jù)2021年一季度公司回復(fù)投資者的提問信息，占比最大的庫存商品中冷凍肉占大部分。

　　冷凍肉指的是屠宰后經(jīng)過冷凍，中心溫度低于零下15度的生肉。和冷鮮肉比起來，冷凍肉便于冷藏運(yùn)輸，但是經(jīng)過冷凍解凍，會(huì)造成大量營養(yǎng)流失。

　　一般來說，當(dāng)生豬價(jià)格持續(xù)上漲時(shí)，冷鮮肉和熟食制品銷量會(huì)減少，毛利率下降；而當(dāng)生豬價(jià)格持續(xù)下跌時(shí)，冷凍肉毛利率則會(huì)下滑。

　　從歷史數(shù)據(jù)來看，冷凍肉毛利率受豬價(jià)影響較大。原因主要在于，冷凍肉一般先收儲(chǔ)再銷售，保質(zhì)期長達(dá)18-24個(gè)月，當(dāng)豬價(jià)下跌時(shí)，出庫銷售價(jià)格有可能低于入庫價(jià)。

　　冷凍肉收儲(chǔ)時(shí)機(jī)一般結(jié)合市場(chǎng)情況判斷，當(dāng)毛豬市場(chǎng)價(jià)格低于養(yǎng)殖戶成本時(shí)，公司開始大規(guī)模收儲(chǔ)豬肉。生豬價(jià)格越低，收儲(chǔ)量越多，入庫買入金額大于出庫銷售金額。當(dāng)豬價(jià)上漲時(shí)，快速出貨，以獲取收益。

　　這一輪生豬價(jià)格在2021年初見頂，而龍大美食2021年存貨也跟著快速增長。截至2021年三季末，其存貨達(dá)到32.29億元，相比上年同期增長了22%。龍大美食大部分存貨是6月份之前所囤，三季度環(huán)比僅增加1300萬存貨。

　　2021年生豬價(jià)格下跌主要集中在上半年，在豬價(jià)連續(xù)下跌時(shí)，計(jì)提減值就一點(diǎn)也不意外了。

　　存貨常年保持高位

　　2021年豬價(jià)下滑，對(duì)龍大美食直接影響就是存貨增加、存貨周轉(zhuǎn)率變慢、現(xiàn)金流變差，以及有息負(fù)債增加。

　　2019年三季末及2020年三季末，存貨周轉(zhuǎn)率分別為6.43次及6.37次，2021年三季末則降至5.05次。

　　與此同時(shí)，其現(xiàn)金流開始加速流出。2021年前三季龍大肉食營收同比減少14%，其現(xiàn)金回款為166.84億元，同比減少了20%。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額則由正轉(zhuǎn)負(fù)，為-1873萬元。

　　事實(shí)上，龍大肉食經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流一直不算太好，2018年以來僅2020年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額是正的。從2012年到2021年前三季近十年時(shí)間，凈流入僅為4.82億元。而這期間投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出22.25億元，籌資活動(dòng)凈流入40.9億元，主要靠融資維持運(yùn)營。

　　2021年8月，龍大美食完成6.2億元的定增融資，其中1.86億元用來補(bǔ)充流動(dòng)資金，占到融資凈額的30%。

　　2021年前三季龍大美食短期借款達(dá)到24.23億元，長期借款達(dá)到2.72億元，應(yīng)付債券達(dá)到8.02億元，有息負(fù)債總額達(dá)到34.97億元，同比增加了18%。

　　龍大美食有息負(fù)債以短期借款為主，其短期借款從2018年以后開始暴增，公司解釋暴增原因同樣跟冷凍肉有關(guān)，2018年以來在非洲豬瘟加劇行業(yè)產(chǎn)能出清及預(yù)期未來豬價(jià)將大漲的背景下，龍大美食大量增加短期借款，進(jìn)行冷凍肉戰(zhàn)略備貨及進(jìn)口貿(mào)易拓展。

　　存貨也從2018年開始飆升，從之前的5億左右飆升至30億元以上。值得注意的是，2019年以來，龍大美食存貨就一直保持高位，在生豬價(jià)上漲的2019年，公司存貨仍在大幅增長，這似乎與公司利用冷凍肉業(yè)務(wù)對(duì)沖豬周期的初衷相悖。

　　控股股東究竟是籌劃轉(zhuǎn)型還是賣資產(chǎn)？

　　2021年下半年，龍大美食提出了“以食品為主體，以屠宰和養(yǎng)殖為兩翼的支撐”的“一體兩翼”戰(zhàn)略，開始轉(zhuǎn)型預(yù)制菜賽道。

　　2021年11月24日，龍大美食又在官方微信號(hào)發(fā)布《藍(lán)潤集團(tuán)引進(jìn)中國供銷集團(tuán)戰(zhàn)略投資者簽約儀式在京舉行》的文章，其中提到雙方將以股權(quán)收購、增資等方式達(dá)成長期戰(zhàn)略合作，批準(zhǔn)實(shí)施后龍大美食將由中國供銷集團(tuán)控股。

　　深交所為此專門下發(fā)了監(jiān)管函和問詢函。

　　龍大美食在回復(fù)中稱，藍(lán)潤集團(tuán)控股股東出讓公司控股權(quán)事項(xiàng)，還需要經(jīng)過雙方內(nèi)部審批程序及相應(yīng)國資委審批。因此“目前尚不能確定該事項(xiàng)未來的實(shí)際進(jìn)展情況、亦不能確定何時(shí)進(jìn)展到頂層 股權(quán)合作的程度，故目前尚不能確定未來是否可能會(huì)導(dǎo)致公司實(shí)際控制人發(fā)生變更的情形”。

　　控股股東一邊籌劃公司轉(zhuǎn)型，一邊籌劃出讓控股權(quán)，著實(shí)讓人看不懂。不過這則信息已經(jīng)在11月26日引發(fā)了公司股價(jià)漲停。

　　而根據(jù)龍大美食12月1日披露的信息，其控股股東持股的67.92%已處在質(zhì)押狀態(tài)，質(zhì)押股份的資金用途是股東自身的融資與生產(chǎn)經(jīng)營。

　　據(jù)媒體此前報(bào)道，藍(lán)潤集團(tuán)旗下藍(lán)潤地產(chǎn)在四川各個(gè)城市的項(xiàng)目“摘名”，有網(wǎng)友反映，藍(lán)潤的樓盤進(jìn)度不暢，甚至出現(xiàn)停工。

　　龍大美食未來究竟會(huì)不會(huì)易主，是個(gè)很大的懸念。