投資要點

　　2022年需求確定性較強，寧德份額持續(xù)向上，彈性遠(yuǎn)超海外電池企業(yè)。2022年全球電動車新車型密集推出，我們預(yù)計銷量有望突破1000萬輛大關(guān)，同比仍保持67%增長，其中國內(nèi)電動車銷量預(yù)計將超600萬輛（含出口），歐洲280-290萬輛，美國政策加碼后有望繼續(xù)翻番銷量達(dá)到130-145萬輛?？紤]到2022年仍為全球電動車銷量大年，疊加儲能持續(xù)大幅增長，我們預(yù)計2022年全球動力+儲能電池需求700-800gwh，同比增70%+。2022年LG公司收入指引同比14%增長（扣除2021年一次性影響），松下三星產(chǎn)能受限，我們預(yù)計公司總體出貨量有望達(dá)到300gwh，其中儲能50gwh，動力250gwh，持續(xù)翻番以上增長，且全球裝機市占率將進(jìn)一步提升至35%+，增長彈性遠(yuǎn)超海外電池企業(yè)。

　　寧德業(yè)務(wù)短期以中歐為主，且技術(shù)材料資源均不依賴北美，中美關(guān)系變化影響很小。美國2021年電動車銷量65萬輛，規(guī)模較小，且供應(yīng)商主要為松下、LG、SKI等日韓廠商，國內(nèi)廠商占美國裝機比例不足5%，寧德在美目前主要供應(yīng)儲能及新勢力、商用車電池，規(guī)模較小。2022年我們預(yù)計寧德出貨量中美國占比7%左右，整體影響較小。此外生產(chǎn)段來看，公司技術(shù)依賴自主研發(fā)，中游材料來自國內(nèi)供應(yīng)商，鋰資源布局阿根廷鹽湖、非洲鋰礦，鎳資源鎖定印尼，寧德時代(行情300750,診股)2018年在美設(shè)立子公司美國時代，業(yè)務(wù)為電池研發(fā)與銷售，2020年設(shè)立CATL US，業(yè)務(wù)為制造業(yè)，整體布局進(jìn)展較歐洲謹(jǐn)慎，且目前拿到ELMS、Fisker等商用車、新勢力等車企訂單，未來或進(jìn)一步通過本土建廠、美國周邊建廠、與車企合資等形式進(jìn)入美國市場，規(guī)避政治風(fēng)險。

　　寧德成本優(yōu)勢長期存在，盈利抗壓能力極強，2022年盈利能力有望維持。公司2021Q4業(yè)績預(yù)告歸母凈利潤中值環(huán)增130%大超市場預(yù)期，公司在加速折舊情況下，仍具備超強盈利能力，不僅僅來自提前鎖定原材料而具備一定低價原材料庫存，更多來自超強的供應(yīng)鏈管理能力、規(guī)模化生產(chǎn)以及持續(xù)的技術(shù)進(jìn)步。2021年公司產(chǎn)量達(dá)到150-160gwh，同比增長160%+，寧德、溧陽新產(chǎn)線及四川新基地生產(chǎn)效率大幅提升。同時高鎳三元正極占比大幅提升，第二代鐵鋰電池迅速上量，CTP工藝大規(guī)模應(yīng)用，降本效果顯著。我們預(yù)計2022H1寧德動力電池毛利率基本保持20%左右，2022Q2碳酸鋰價格高位穩(wěn)定，且年中后部分材料價格松動，疊加公司技術(shù)和規(guī)?；瘍?yōu)勢，我們預(yù)計2022H2公司動力電池盈利水平有望迎來拐點。

　　盈利預(yù)測與投資評級：公司近期因各類謠言股價錯殺，估值回調(diào)至歷史底部。而2022年為全球電動車、儲能銷量大年，且公司在手訂單充足，我們預(yù)計全球裝機份額將進(jìn)一步提升至35%+，出貨量及業(yè)績有望繼續(xù)翻番增長，當(dāng)前估值明顯低估。我們維持公司2021-2023年歸母凈利潤預(yù)測為152/302/463億元，同增172%/98%/54%，對應(yīng)PE為75/38/25x，考慮公司2022年高增長，同時為全球動力電池龍一，客戶、技術(shù)、成本均全面領(lǐng)先，長期優(yōu)勢凸顯，給予一定估值溢價，給予2022年70倍PE，目標(biāo)價905.8元，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：競爭加劇、銷量及政策不及市場預(yù)期，原材料價格波動超市場預(yù)期，投資增速下滑及疫情影響，短期可能存在股價非理性繼續(xù)下跌風(fēng)險。

　　（分析師 曾朵紅、阮巧燕）