1、公司品牌壁壘深厚，管理層換屆帶來(lái)積極變化，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

　　公司預(yù)計(jì)2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入662億元左右，同比增長(zhǎng)15%左右，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)233.5億元左右，同比增長(zhǎng)17%左右。其中，單四季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入165億元左右，同比增長(zhǎng)11%左右，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)60億元左右，同比增長(zhǎng)11%左右。由于2021Q4收入節(jié)奏放緩，我們下調(diào)2021-2023年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2021-2023 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為233.5（-5.0）億元、267.4（-18.2）億元、315.6（-36.1）億元，EPS分別為6.02（-0.12）元、6.89（-0.47）元、8.13（-0.93）元，經(jīng)過(guò)前期下跌，公司估值過(guò)分折價(jià)，性價(jià)比顯著提升，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為28.6、25.0、21.2倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　2、市場(chǎng)消化庫(kù)存疊加管理層換屆，四季度增速略低符合預(yù)期

　　2021年下半年開(kāi)始，公司加快發(fā)貨節(jié)奏，著力消化歷史遺留庫(kù)存，市場(chǎng)實(shí)際動(dòng)銷量高于報(bào)表確認(rèn)量，造成產(chǎn)品批價(jià)以及營(yíng)收增速呈前高后低趨勢(shì)，高管團(tuán)隊(duì)換屆對(duì)收入節(jié)奏亦有影響，Q4業(yè)績(jī)?cè)鏊俾缘鸵饬现小?/p>

　　3、春節(jié)期間動(dòng)銷良性，庫(kù)存低位，挺價(jià)效果值得期待

　　春節(jié)期間動(dòng)銷進(jìn)度與2021年同期基本持平，渠道庫(kù)存處于合理位置，公司后續(xù)重點(diǎn)工作之一將是價(jià)格拉升，預(yù)計(jì)采取措施包括階段性控量、市場(chǎng)專項(xiàng)清查、批價(jià)上漲預(yù)期營(yíng)造等措施，目前動(dòng)銷良性，庫(kù)存低位，拉升批價(jià)具有良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)，公司要做的還是平衡供需，強(qiáng)化渠道信心。

　　4、2022年輕裝上陣，看好后續(xù)改善潛力

　　公司品牌壁壘深厚，2021年主產(chǎn)品價(jià)格以及新品推廣上略有波折，2022年公司將輕裝上陣，目前公司基本面和估值均處于預(yù)期低點(diǎn)，看好公司管理層人事穩(wěn)定之后的市場(chǎng)改革動(dòng)作帶來(lái)批價(jià)回升，帶動(dòng)渠道積極性，從而實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)致使需求下滑，產(chǎn)品價(jià)格提升不及預(yù)期等。