滬電股份(行情002463,診股)（002463.SZ）：2021外部擾動(dòng)增多，2022高端產(chǎn)品重啟增長(zhǎng)——公司信息更新報(bào)告-20220324

　　1、2021年外部環(huán)境擾動(dòng)導(dǎo)致業(yè)績(jī)波動(dòng)，2022年高端產(chǎn)品重啟增長(zhǎng)，維持“買入”

　　公司公告2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.2億元，YoY-0.6%，歸母凈利潤(rùn)10.6億元，YoY-20.8%。其中2021Q4單季度營(yíng)業(yè)收入20.1億元，YoY+5.5%，歸母凈利潤(rùn)2.8億元，YoY-28.4%，毛利率25.6%，YoY-3.7 pct。公司整體經(jīng)營(yíng)面臨多重壓力，需求端下游5G基站建設(shè)放緩，高端芯片供應(yīng)緊張導(dǎo)致高速網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和數(shù)據(jù)中心等應(yīng)用領(lǐng)域的PCB需求受到抑制；成本端上游原材料覆銅板價(jià)格上漲。我們維持2022-2023年盈利預(yù)測(cè)并新增2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為14.6/20.0/25.5億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)EPS為0.77/1.06/1.34元，PE為17.8/13.0/10.2倍，考慮到公司數(shù)通及汽車PCB走向高端化，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　2、分廠區(qū)整合生產(chǎn)資源，海外布局分散風(fēng)險(xiǎn)

　　公司進(jìn)一步整合生產(chǎn)資源應(yīng)對(duì)外部多變的環(huán)境，產(chǎn)能調(diào)配與海外布局雙管齊下。一方面，公司三大廠區(qū)持續(xù)“內(nèi)循環(huán)”，未來(lái)16層以下PCB及滬利微電中低階汽車PCB將加速向黃石廠轉(zhuǎn)移；青淞工廠與滬利微電將采用改進(jìn)瓶頸制程的方式升級(jí)，有望進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值提升。另一方面，公司完善產(chǎn)業(yè)布局，加強(qiáng)多區(qū)域分散風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)營(yíng)能力，增資勝偉策以推進(jìn)汽車PCB高端產(chǎn)品的產(chǎn)能布局、購(gòu)買日本名幸電子股權(quán)、評(píng)估和實(shí)施海外低成本地區(qū)生產(chǎn)基地布局。

　　3、持續(xù)貫徹差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，卡位核心網(wǎng)絡(luò)與汽車電子應(yīng)用

　　公司卡位的服務(wù)器及汽車PCB市場(chǎng)未來(lái)將迎來(lái)高于行業(yè)整體的成長(zhǎng)，根據(jù)Prismark預(yù)測(cè)2021-2026年，服務(wù)器/數(shù)據(jù)存儲(chǔ)類產(chǎn)品市場(chǎng)復(fù)合增速10.0%，汽車PCB市場(chǎng)復(fù)合增速7.5%。數(shù)通領(lǐng)域，400G交換機(jī)的產(chǎn)品已批量生產(chǎn)，Pre800G產(chǎn)品小批量；汽車電子領(lǐng)域，4D車載雷達(dá)，自動(dòng)駕駛域控制器，智能座艙域控制器，車載網(wǎng)關(guān)等領(lǐng)域的產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；公司2021年重點(diǎn)研發(fā)項(xiàng)目中拓展了高速Interposer印制電路板，有助于開拓高性能運(yùn)算等領(lǐng)域的產(chǎn)品。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上漲、汽車PCB競(jìng)爭(zhēng)加劇、高端數(shù)通需求不及預(yù)期、匯兌損失、貿(mào)易爭(zhēng)端導(dǎo)致出口訂單疲軟。