熊市底部走出的十倍股——策略周聚焦&十倍股系列4

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　短期焦灼：半杯水滿（估值）VS半杯水空（基本面），不妨把期限拉長(zhǎng)，歷次泡沫出清的熊市底部，哪類公司成為往后2年、10年的Ten Bagger。

　　一、熊市后2年十倍選股原則。①新希望(行情000876,診股)產(chǎn)業(yè)鏈：與前一輪牛市主旋律迥異，新行業(yè)高景氣足以帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型。②供給側(cè)優(yōu)勢(shì)明顯：集中在上游資源品（有色、化工、建材）特殊消費(fèi)品（白酒、醫(yī)藥）。③大市值更占優(yōu)，與多數(shù)研究“小唯美”結(jié)論相反。④利潤(rùn)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)非線性突破：空中加油。⑤盡量規(guī)避高估值，熊市跌多少不重要。

　　二、熊市后10年十倍選股原則。①消費(fèi)穿越周期成十倍股集中營(yíng)，但醫(yī)藥正在遭受挑戰(zhàn)。②長(zhǎng)周期視角下科技十倍股涌現(xiàn)出來(lái)，硬件為主。③周期資源品更加強(qiáng)調(diào)供給側(cè)約束。④困境反轉(zhuǎn)，公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)拐點(diǎn)顯現(xiàn)。小市值公司更占優(yōu)。⑤初始估值不重要。熊市跌多少不重要。

　　正文摘要

　　后視鏡看高分學(xué)生出自哪所小學(xué)。①本報(bào)告Ten Bagger以A股四次熊市底部：2005/06、2008/10、2016/01、2019/01作為典型的泡沫出清標(biāo)志，篩選此后2年、10年累計(jì)漲幅超過(guò)10倍的公司，觀察其業(yè)績(jī)、行業(yè)、市值、估值、熊市跌幅特征。為使各區(qū)間可比，我們將全A樣本（起點(diǎn)前已上市）的各個(gè)特征分別劃分為5個(gè)等區(qū)間，看高分學(xué)生出自哪所小學(xué)，即統(tǒng)計(jì)10倍股在落入不同分位區(qū)間分布，反映共性特征。②熊市后2年十倍股，共四輪觀察區(qū)間：05年后42只、08年后14只、16年后（3倍股）37只、19年后（至21/09/14）14只。③熊市后10年十倍股，共三輪觀察區(qū)間：05年后（50倍股）29只、08年后43只、16年后（至21/09/14）19只。

　　2年十倍股：新希望產(chǎn)業(yè)鏈、供給側(cè)優(yōu)勢(shì)、大市值占優(yōu)、利潤(rùn)空中加油、規(guī)避高估值。①新希望產(chǎn)業(yè)鏈：行業(yè)高景氣足以帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型。四次熊市后2年跑出的十倍股均集中在新希望行業(yè)，與前一輪牛市主旋律迥異。②供給側(cè)優(yōu)勢(shì)明顯：高頻十倍股行業(yè)集中在上游資源品+特殊消費(fèi)品?？赡艿慕忉屖切苁泻?年十倍的短周期限制，供給側(cè)釋放較需求側(cè)更慢，由此帶來(lái)量?jī)r(jià)齊升。③大市值公司更占優(yōu)?？赡艿脑蚴?年的時(shí)間限制，能足以帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型的新希望產(chǎn)業(yè)鏈，最好是而立之年能擔(dān)重任，足夠長(zhǎng)的新型產(chǎn)業(yè)鏈、行業(yè)內(nèi)部的龍頭公司，更符合短時(shí)間內(nèi)的增長(zhǎng)期望。④利潤(rùn)增長(zhǎng)非線性突破：空中加油。熊市后2年十倍股，多數(shù)公司從熊市前2年的利潤(rùn)較好增長(zhǎng)，演變?yōu)樾苁泻?兩年利潤(rùn)進(jìn)一步加速，空中加油。⑤盡量規(guī)避高估值。熊市底部2年走出的十倍股，起步位置高估值的公司均偏少，高估值提前透支了往后2年的增長(zhǎng)空間。⑥熊市跌多少不重要。對(duì)2年十倍股影響不大，四次觀察區(qū)間內(nèi)不具有典型共性，熊市中的恐慌情緒會(huì)導(dǎo)致個(gè)股無(wú)差殺跌。

　　10年十倍股：消費(fèi)科技資源品、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)拐點(diǎn)、小市值、估值不重要。①消費(fèi)穿越周期成十倍股集中營(yíng)，但醫(yī)藥正在遭受挑戰(zhàn)。10年視角下科技十倍股涌現(xiàn)出來(lái)，硬件為主。周期資源品更加強(qiáng)調(diào)供給側(cè)約束。②困境反轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)拐點(diǎn)顯現(xiàn)。時(shí)間從2年擴(kuò)展至10年，熊市底部走出的十倍股，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆绊懽蠲黠@。與2年視角下的業(yè)績(jī)的非線性突破不同，10年十倍股在熊市前后，則迎來(lái)了長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。③小市值公司更占優(yōu)。長(zhǎng)周期下初期小市值獲得起跑線優(yōu)勢(shì)，與我們此前十倍股專題研究結(jié)論一致。④初始估值不重要。10年十倍股，憑借持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，熊市底部的估值高低影響微弱，與我們此前十倍股專題研究結(jié)論一致。⑤熊市跌多少不重要。短期熊市后2年十倍股與此前跌幅沒(méi)太大關(guān)系，拉長(zhǎng)周期更無(wú)關(guān)，熊市中的恐慌情緒會(huì)導(dǎo)致個(gè)股無(wú)差殺跌。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情蔓延風(fēng)險(xiǎn)、疫苗有效性；宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；通脹短期大幅飆升，貨幣政策快速收緊；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)。