芒果超媒(行情300413,診股)2021年年報&2022年一季報點評

　　疫情造成短期擾動，競爭力持續(xù)提升

　　投資要點

　　事件：公司披露2021年年報，2021年實現(xiàn)營業(yè)總收入153.56億元，同比增長9.64%；歸屬于上市公司股東的凈利潤21.14億元，同比增長6.66%，業(yè)績與前期披露的快報基本一致。公司披露2022年一季報，實現(xiàn)營業(yè)總收入31.24 億元，同比下降22.08%，歸屬于上市公司股東的凈利潤5.07億元，同比下降34.39%，公司一季度業(yè)績符合市場預(yù)期。

　　主業(yè)挺拔，會員增長超預(yù)期，廣告業(yè)務(wù)逆勢高增長。核心主業(yè)芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)（廣告+會員+運營商業(yè)務(wù)）2021年實現(xiàn)營業(yè)收入112.61億元，同比增長24.29%。2021 年末有效會員數(shù)達 5040 萬人，較 2020 年末增長 39.5%，會員收入達 36.88 億元，同比增長13.3%；廣告業(yè)務(wù)收入突破 50 億元大關(guān)，達 54.53億元，同比增長 31.75%，遠超行業(yè)增速；運營商業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入21.2億元，同比增長27.17%。芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)毛利率水平逐年提升，其中運營商業(yè)務(wù)貢獻明顯。

　　非芒果TV業(yè)務(wù)調(diào)整，短期影響有望在2022年消化。因芒果影視、芒果娛樂、上海芒果互娛三家子公司結(jié)構(gòu)調(diào)整，2021年新媒體互動娛樂內(nèi)容制作與運營業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入18.77億元，同比下滑32.10%，同時毛利率下滑5.26pct。內(nèi)容電商業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入21.57億元，同比增長2.50%，2021年小芒APP日活峰值達126萬。我們認為調(diào)整為短期因素，且有助于后續(xù)公司整合內(nèi)部資源，進一步優(yōu)化公司的投入。

　　2022Q1業(yè)績有所下滑，但主要為疫情因素及內(nèi)容排播影響。1）新冠疫情反復(fù)影響內(nèi)容生產(chǎn)進度，導(dǎo)致芒果TV2022Q1重點綜藝節(jié)目排播延后；2）上年同期基數(shù)相對較高。2022Q1芒果TV上新綜藝增加至15部，上新量較2021Q1增加7部，其中《我們的滾燙人生》 以及《你好星期六(行情002291,診股)》等躋身頭部。公司在上新量及同比增量上均處于行業(yè)領(lǐng)先位置，市場份額持續(xù)擴張。影視劇集方面，根據(jù)云合數(shù)據(jù)，2022Q1芒果TV有效播放18億，在《尚食》《冰球少年》等頭部劇集帶動下，有效播放同比增長45%，也是所有頭部長視頻平臺中唯一正增長的平臺。

　　看好后續(xù)內(nèi)容儲備，期待2022Q2業(yè)績表現(xiàn)。重點綜藝《聲生不息》已于4月24日上線，《乘風(fēng)破浪3》也有望于2022Q2上線。截至2021年底芒果TV擁有26個綜藝自制團隊，29個影視制作團隊和34家“新芒計劃”戰(zhàn)略工作室，相比2021年年中繼續(xù)提升（分別為20/24/30）。

　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到業(yè)務(wù)調(diào)整的影響，我們將公司2022-2023年EPS從1.64/1.89元下調(diào)至1.35/1.60元，預(yù)計2024年EPS為1.84元，當前股價對應(yīng)2022-2024年P(guān)E為21/18/15倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：政策風(fēng)險，疫情影響超預(yù)期，節(jié)目上線不及預(yù)期。

　?。ǚ治鰩?張良衛(wèi)、周良玖）