公司是國內(nèi)主要的航空發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)研制生產(chǎn)企業(yè)之一，主要從事航空發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)及衍生產(chǎn)品、國際合作業(yè)務(wù)、非航空產(chǎn)品等三大其他業(yè)務(wù)，經(jīng)過多年積累競爭優(yōu)勢顯著，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。隨著我國強(qiáng)軍目標(biāo)的提出，航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，而控制系統(tǒng)作為航發(fā)的核心部件，未來控制系統(tǒng)市場空間預(yù)計(jì)接近3600億元。公司是航發(fā)控制(行情000738,診股)系統(tǒng)稀缺標(biāo)的，與同屬航發(fā)集團(tuán)的614所在控制系統(tǒng)市場形成協(xié)同，在機(jī)械液壓方面市占率領(lǐng)先。同時(shí)背靠航發(fā)集團(tuán)也為公司提供了穩(wěn)定的客戶資源。

　　▍公司為軍用航空發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)龍頭。

　　主要從事航空發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)及衍生產(chǎn)品、國際合作業(yè)務(wù)、非航空產(chǎn)品等三大其他業(yè)務(wù)，擁有航發(fā)西控、航發(fā)紅林、北京航科、長春控制等四個(gè)主要子公司，是國內(nèi)航發(fā)控制系統(tǒng)領(lǐng)域核心供應(yīng)商，經(jīng)過多年積累競爭優(yōu)勢顯著，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司近年?duì)I收、凈利潤持續(xù)快速增長，營收由2016年的25.04億元增長至2020年的35.15億元，復(fù)合增速達(dá)8.72%，2021年實(shí)現(xiàn)營收41.57億元，同比+18.25%；歸母凈利潤由2016年的2.09億元提升至2020年3.68億元，復(fù)合增速達(dá)15.19%，2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.88億元，同比+30.67%，營收及業(yè)績增速迎向上拐點(diǎn)。

　　▍控制系統(tǒng)是發(fā)動機(jī)核心部分，市場空間近3600億元。

　　隨著制約我國航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的體制、經(jīng)費(fèi)、技術(shù)等因素逐步消除，我國航發(fā)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速。預(yù)計(jì)長期我國軍用航發(fā)市場空間約2.2萬億元。而航發(fā)控制系統(tǒng)是航空發(fā)動機(jī)的核心部件，約占整機(jī)價(jià)值量的18%，機(jī)械液壓部分在整個(gè)航空發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)中價(jià)值約占2/3。按此預(yù)測，預(yù)計(jì)至2040年國內(nèi)軍用航發(fā)控制系統(tǒng)市場空間接近3600億元，其中機(jī)械液壓部分市場空間近2400億元。隨著制造技術(shù)的提高以及控制系統(tǒng)難度的增強(qiáng)，未來控制系統(tǒng)市場空間有望繼續(xù)提升。在全球發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)領(lǐng)域，市場主要有美英法等少數(shù)國家的企業(yè)參與；國內(nèi)市場主要由航發(fā)控制及614所共同參與，呈有效補(bǔ)充的市場格局。

　　▍三重核心邏輯驅(qū)動，公司進(jìn)入黃金發(fā)展期。

　　公司作為國內(nèi)軍用航空發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)龍頭，充分受益下游需求快速釋放，已迎來黃金發(fā)展期。

　　1）基本面持續(xù)向好；我國戰(zhàn)機(jī)在數(shù)量及質(zhì)量上較美國仍有較大空間亟待填補(bǔ)，軍機(jī)加速列裝及航發(fā)國產(chǎn)化率持續(xù)提升將為航發(fā)控制系統(tǒng)需求擴(kuò)容提供有力支撐；同時(shí)發(fā)動機(jī)具有耗材屬性，實(shí)戰(zhàn)化演練加速損耗。

　　2）公司資產(chǎn)具備稀缺屬性，產(chǎn)業(yè)地位強(qiáng)；航空發(fā)動機(jī)控制系統(tǒng)研發(fā)周期較長，準(zhǔn)入門檻較高，公司作為當(dāng)前國內(nèi)航發(fā)控制系統(tǒng)龍頭，市場地位穩(wěn)固；此外，公司背靠航發(fā)集團(tuán)，構(gòu)筑寬闊護(hù)城河，獲單能力進(jìn)一步保障。

　　3）盈利能力迎來拐點(diǎn)；公司近年來不斷聚焦主業(yè)，剝離低效資產(chǎn)，盈利水平有所提升；考慮到公司持續(xù)的提質(zhì)增效，我們認(rèn)為凈利率仍有較大彈性，后續(xù)提升空間較大。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　新型號軍機(jī)列裝不及預(yù)期；軍品訂單不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期。

　　▍投資建議：

　　公司是航發(fā)控制系統(tǒng)唯一上市標(biāo)的，具備稀缺性，有望深度受益于航發(fā)賽道高景氣。我們預(yù)計(jì)公司2022/23/24年歸母凈利潤分別為6.8億/9.2億/12.4億元，對應(yīng)EPS分別為0.52/0.70/0.95元。