愛爾眼科(行情300015,診股)：2021年年報&2022年一季報點評：高毛利業(yè)務占比繼續(xù)提升，內生增長快速穩(wěn)健

　　投資要點

　　事件：2021年，公司實現(xiàn)收入150.01億元（+25.93%），歸母凈利潤23.23億元（+34.78%），扣非歸母凈利潤27.83億元（+30.59%），2021年業(yè)績略超預期。2022Q1，公司營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別同比增長18.72%、26.15%、22.49%，業(yè)績增長總體符合預期。

　　屈光和視光業(yè)務快速增長、占比提升，業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化。分業(yè)務來看，屈光項目實現(xiàn)收入55.20億元（+26.92%），收入占比36.80%；視光項目實現(xiàn)收入33.78億元（+37.68%），收入占比22.52%；白內障項目實現(xiàn)收入21.91億元（+11.72%），收入占比14.61%；眼前段、眼后段項目分別實現(xiàn)收入14.56億元（+21.29%）、9.95億元（+21.69%），收入占比分別為9.71%、6.63%。2021年屈光和視光業(yè)務收入占比合計約59.32%，同比提升2.21pct。近視屈光與視光業(yè)務需求旺盛，品牌強化與術式升級等繼續(xù)推動近視屈光手術量價齊升，視光業(yè)務有望在OK鏡滲透率提升、離焦鏡加大普及等推動下保持高增長，我們認為公司未來近視屈光與視光業(yè)務占比有望提升，同時增強公司對面疫情、政策等的抗風險能力。

　　期間費用率有所增加，但利潤率報告進一步提升。2021年公司銷售毛利率、銷售凈利率分別為51.92%、16.47%，分別同比提升0.89pct、0.71pct。2021年公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為9.65%、13.05%、1.48%、0.71%，分別同比變化+0.7pct、+1.08pct、+0.1pct、-0.05pct，期間費用率由于檔期規(guī)模擴大、人員成本增加、研發(fā)項目增加等總體提升1.83pct。高毛利的屈光、視光業(yè)務增長推動毛利率提升，期間費用率有所提升，但盈利水平進一步提高。

　　2022Q1受到需求驅動與疫情影響，業(yè)績增長符合預期。2022年1-2月公司營收穩(wěn)定增長，但3月因部分地區(qū)疫情嚴重導致當?shù)蒯t(yī)院停診或限流，對Q1收入增長造成影響。2022Q1公司銷售毛利率、銷售凈利率分別為 47%、16.62%?？紤]新增并購醫(yī)院多數(shù)仍處培育期期，估計公司內生增長貢獻主要利潤端業(yè)績，新老醫(yī)院盈利提升推動業(yè)績穩(wěn)健增長。

　　盈利預測與投資評級：考慮到公司高毛利的屈光與視光業(yè)務快速增長帶來業(yè)務結構優(yōu)化，上市公司體內存量醫(yī)院穩(wěn)健增長與并購醫(yī)院逐步貢獻利潤，長期看公司業(yè)績有望保持穩(wěn)健快速增長?？紤]疫情因素，我們將公司2022-2023年歸母凈利潤由 30.14/39.59億元調整為29.52/38.44億元，預計2024年為49.89億元，對應當前市值2022-2024年的PE估值分別為61/47/36倍，維持“買入評級”。

　　風險提示：醫(yī)院擴張或整合不及預期的風險；醫(yī)院盈利提升不及預期的風險；醫(yī)療事故風險；疫情反復加劇風險。