億緯鋰能(行情300014,診股)2021年報(bào)點(diǎn)評(píng)：鋰電業(yè)務(wù)規(guī)模高增 盈利有望逐季提升

　　投資要點(diǎn)

　　2021年歸母凈利潤(rùn)29.06億元，同增75.89%，位于業(yè)績(jī)預(yù)告中值，符合市場(chǎng)預(yù)期。2021年公司營(yíng)收169億元，同比增長(zhǎng)107.06%；歸母凈利潤(rùn)29.06億元，同比增長(zhǎng)75.89%；位于業(yè)績(jī)預(yù)告中值，符合市場(chǎng)預(yù)期。其中，2021年思摩爾貢獻(xiàn)投資收益16.73億元凈利潤(rùn)，本部歸母凈利為12.33億元，同增30%左右。21年毛利率為21.57%，同比-7.44pct；凈利率為18.64%，同比-1.96pct，其中本部?jī)衾蕿?.3%，同比下降3pct。

　　動(dòng)力電池：收入首破百億元，22-23年有望持續(xù)翻番增長(zhǎng)。2021年公司動(dòng)力電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收100.07億元，同比大增146.25%。我們預(yù)計(jì)公司2021年動(dòng)力儲(chǔ)能電池出貨近13gwh，同比翻番增長(zhǎng)；其中Q4動(dòng)力儲(chǔ)能電池出貨4GWh+，環(huán)增15%左右， 22年出貨有望達(dá)到26-30gwh，繼續(xù)翻番以上增長(zhǎng)。盈利方面，我們預(yù)計(jì)21年動(dòng)力電池均價(jià)近0.9元/wh（含稅），環(huán)比持平，毛利率18%左右，同比下降5-6pct。

　　堅(jiān)定方形鐵鋰+三元大圓柱技術(shù)路線，加速供應(yīng)鏈整合及新客戶開(kāi)拓，二線動(dòng)力電池龍頭崛起。公司于荊門(mén)建設(shè)20GWh大圓柱電池產(chǎn)線及16GWh方形鐵鋰電池產(chǎn)線，疊加荊門(mén)153gwh產(chǎn)能規(guī)劃，成都規(guī)劃50gwh、惠州已建成的10GWh軟包產(chǎn)能，及與林洋合資20GWh產(chǎn)能，公司至2025年產(chǎn)能規(guī)劃超過(guò)260GWh，產(chǎn)能擴(kuò)張加速。公司堅(jiān)定方形鐵鋰+三元大圓柱技術(shù)路線，在大圓柱電池的布局國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，2022年將逐步建成初期20gwh產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)2023年有望貢獻(xiàn)10gwh出貨量。

　　思摩爾短期增速放緩，加碼研發(fā)保持競(jìng)爭(zhēng)力。21年思摩爾調(diào)整后凈利潤(rùn)54.43億元（加回上市費(fèi)用、公允價(jià)值變動(dòng)等），同比增長(zhǎng)39.82%；若扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用1.56億元，實(shí)際報(bào)表業(yè)績(jī)52.87億元，同比增長(zhǎng)120.29%，全年為公司貢獻(xiàn)投資收益16.7億元。受?chē)?guó)內(nèi)政策、疫情及公司加大研發(fā)投入影響，思摩爾預(yù)告22Q1業(yè)績(jī)預(yù)估為5.5億元，同比下降55%，我們下修22年思摩爾業(yè)績(jī)預(yù)期至44億元，我們預(yù)計(jì)為可為公司貢獻(xiàn)14億元投資收益，同比下滑近16%。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮思摩爾業(yè)績(jī)下修、鋰電原材料價(jià)格上漲階段性影響公司盈利水平，我們下修2022-2024歸母凈利潤(rùn)預(yù)期至28/50/70億元（2022-2023年原預(yù)測(cè)47.35/75.81億元），同比增長(zhǎng)-3%/79%/40%，對(duì)應(yīng)PE為38x/21x/15x?？紤]公司23年盈利明顯改善，我們給予一定估值溢價(jià)，給予22年55倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)81.4元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量布局預(yù)期，上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。