開源證券點(diǎn)評(píng)歌爾股份：智能硬件產(chǎn)品漸入佳境，預(yù)計(jì)2022Q2持續(xù)
摘要： 歌爾股份(行情002241,診股)（002241.SZ）：智能硬件產(chǎn)品漸入佳境，預(yù)計(jì)2022Q2持續(xù)高成長——公司信息更新報(bào)告-202204271、智能硬件及可穿戴終端漸入佳境，帶動(dòng)公司盈利攀升，
歌爾股份(行情002241,診股)（002241.SZ）：智能硬件產(chǎn)品漸入佳境，預(yù)計(jì)2022Q2持續(xù)高成長——公司信息更新報(bào)告-20220427
1、智能硬件及可穿戴終端漸入佳境，帶動(dòng)公司盈利攀升，維持“買入”評(píng)級(jí)
公司公告2022Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入201.1億元，YoY+43.4%，歸母凈利潤9.0億元，YoY-6.7%，扣非歸母凈利潤8.8億元，YoY+46.1%，非經(jīng)常性損益的差異主要來自公司持有的Kopin Corporation公允價(jià)值變動(dòng)收益。同時(shí)，公司指引2022H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.8-24.2億元，YoY+20~40%，扣非凈利潤19.0~21.8億元，YoY+35~55%。我們維持2022-2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤59.1/73.7/85.8億元，YoY+38.2%/24.8%/16.4%，EPS為1.73/2.16/2.51元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為17.6/14.1/12.1倍，考慮到公司VR新終端起量，維持“買入”評(píng)級(jí)。
2、智能硬件業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)翻倍增長，2022Q1盈利能力環(huán)比提升
分業(yè)務(wù)看，公司智能硬件業(yè)務(wù)快速增長，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入101.4億元，YoY+125.1%，精密零組件與智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)，其中精密零組件營業(yè)收入31.5億元，YoY-1.4%，智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)65.7億元，YoY+6.1%。公司2022Q1實(shí)現(xiàn)毛利率13.7%，QoQ+0.9 pct，凈利率4.5%，QoQ+0.8 pct。公司VR產(chǎn)品獲利逐漸向好，游戲機(jī)產(chǎn)品產(chǎn)能利用率飽滿，TWS耳機(jī)新品爬坡，多產(chǎn)品組合驅(qū)動(dòng)盈利爬升。公司2022Q1存貨127.9億元，環(huán)比2021Q4提升5.8%，維持穩(wěn)健運(yùn)行。展望2022Q2，公司盈利指引保持高速增長，短期內(nèi)人民幣貶值利于公司，考慮到與客戶的報(bào)價(jià)協(xié)議，產(chǎn)品價(jià)格會(huì)隨匯率變化適當(dāng)調(diào)整，中長期可控。
3、公司技術(shù)積累與制造工藝持續(xù)精進(jìn)，有望在智能終端制造領(lǐng)域維持競爭力
VR/AR產(chǎn)品內(nèi)容端，除了傳統(tǒng)游戲之外，與文旅教育相關(guān)的內(nèi)容有望持續(xù)推出，導(dǎo)入更多的用戶。硬件端，VR產(chǎn)品控制方式從現(xiàn)有的手柄轉(zhuǎn)為肌電、眼球控制，see through的XR產(chǎn)品推出，各類新技術(shù)迭代有望增強(qiáng)智能硬件的粘性。僅考慮整機(jī)組裝的廠商未來競爭力或?qū)⑾魅?，而公司有望通過技術(shù)積累與制造工藝精進(jìn)、垂直整合上游、與客戶維持長期合作等方式在AR/VR領(lǐng)域深化競爭力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游VR產(chǎn)品迭代不及預(yù)期、VR/AR組裝業(yè)務(wù)競爭格局惡化、上游原材料成本上漲、匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)。
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