公司是全球PCB領(lǐng)先廠商，專注于企業(yè)通訊市場(chǎng)板、汽車板市場(chǎng)。數(shù)通領(lǐng)域，受益于全球云計(jì)算龍頭資本開支高景氣，疊加CPU平臺(tái)升級(jí)，數(shù)據(jù)中心PCB有望迎量?jī)r(jià)齊升；汽車領(lǐng)域，伴隨智能化、電動(dòng)化滲透率提升，公司在高端汽車板占比持續(xù)提高，成為業(yè)績(jī)成長(zhǎng)新支點(diǎn)。我們預(yù)測(cè)公司2022/23/24年凈利潤分別為13.68/17.86/22.63億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為0.72/0.94/1.19元。

　　▍公司概況：PCB領(lǐng)先廠商，專注數(shù)通&通訊、汽車市場(chǎng)。

　　公司深耕PCB市場(chǎng)近30年，早期產(chǎn)品以消費(fèi)電子為主，1997年開始著力布局?jǐn)?shù)通&通訊及汽車市場(chǎng)，2010年上市后繼續(xù)加強(qiáng)研發(fā)并擴(kuò)充產(chǎn)能，維持行業(yè)領(lǐng)先地位，2020年產(chǎn)值在全球/內(nèi)資位列第15/3名。公司2021年收入74.2億元，同比-0.6%，歸母凈利潤10.6億元，同比-20.8%，為自2015年以來首次下滑，主要原因?yàn)?G基站應(yīng)用領(lǐng)域相關(guān)PCB產(chǎn)品營業(yè)收入同比大幅下降約37.15%、毛利率同比大幅減少約9.26個(gè)百分點(diǎn)；其中企業(yè)通訊市場(chǎng)板收入48億元（同比-11.3%），占比65.0%，主要受制于國內(nèi)5G建設(shè)放緩及競(jìng)爭(zhēng)加劇；汽車板收入17億元（同比+26.5%），占比22.7%。展望2022年，我們認(rèn)為5G基站相關(guān)應(yīng)用需求將趨于平穩(wěn)，數(shù)據(jù)中心、汽車需求將保持高景氣，上游覆銅板進(jìn)入跌價(jià)周期，公司業(yè)績(jī)有望恢復(fù)高速增長(zhǎng)。

　　▍數(shù)通&通信：云計(jì)算高景氣疊加服務(wù)器平臺(tái)再升級(jí)，業(yè)績(jī)望迎拐點(diǎn)向上。

　　受益于云計(jì)算需求爆發(fā)，IDC預(yù)測(cè)2020-2024年全球服務(wù)器出貨量CAGR超10%；此外，Intel、AMD芯片平臺(tái)均有望于2022H2迎來再升級(jí)，支持PCIe5.0標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)應(yīng)PCB價(jià)值量較上一代PCIe4.0提升20%-30%；據(jù)Prismark，2021年全球服務(wù)器/數(shù)據(jù)存儲(chǔ)PCB產(chǎn)值78億美元，Prismark預(yù)計(jì)2026年有望提升至126億美元，對(duì)應(yīng)CAGR達(dá)到10%。公司PCB產(chǎn)值在全球/內(nèi)資排名第15/3名，產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，客戶覆蓋華為、中興、思科等國內(nèi)外眾多服務(wù)器廠商及云廠商。伴隨5G基站相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)入平穩(wěn)階段，數(shù)據(jù)中心相關(guān)業(yè)務(wù)快速放量，公司企業(yè)通訊市場(chǎng)板業(yè)務(wù)有望迎拐點(diǎn)向上。

　　▍汽車電子：乘智能電動(dòng)?xùn)|風(fēng)，成為公司成長(zhǎng)新支點(diǎn)。

　　汽車電動(dòng)化、智能化驅(qū)動(dòng)單車PCB價(jià)值量由不足1000元提升至超3000元。據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，2021年全球汽車PCB產(chǎn)值約82億美元，Prismark預(yù)計(jì)2026年有望提升至118億美元，對(duì)應(yīng)CAGR接近8%。公司汽車板產(chǎn)品可滿足傳統(tǒng)汽車、自動(dòng)駕駛、智能座艙等不同需求，客戶覆蓋博世、大陸等全球領(lǐng)先Tier1；并通過與Schweizer、勝偉策的參股合作掌握領(lǐng)先技術(shù)，已量產(chǎn)車規(guī)77GHz毫米波雷達(dá)高頻板，且前瞻布局p2Pack技術(shù)，可應(yīng)用于混合動(dòng)力、純電動(dòng)汽車驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)等方面，料未來將持續(xù)受益于智能化及電動(dòng)化帶來的PCB板升級(jí)機(jī)遇。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　服務(wù)器需求不及預(yù)期；汽車電子需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)；新冠疫情反復(fù)。

　　▍投資建議：

　　公司是全球PCB領(lǐng)先廠商，產(chǎn)值在全球/內(nèi)資位列第15/3名。公司下游應(yīng)用以數(shù)通&通信、汽車電子為主。數(shù)通領(lǐng)域，受益于全球云計(jì)算龍頭資本開支高景氣，疊加CPU平臺(tái)升級(jí)，數(shù)據(jù)中心PCB有望迎量?jī)r(jià)齊升；汽車領(lǐng)域，伴隨智能化、電動(dòng)化滲透率提升，公司在高端汽車板占比持續(xù)提高，成為業(yè)績(jī)成長(zhǎng)新支點(diǎn)。我們預(yù)測(cè)公司2022/23/24年凈利潤分別為13.68/17.86/22.63億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為0.72/0.94/1.19元。