【本期金股】

　　行業(yè)選擇視角下的ETF

　　【本期ETF】

　　核心觀點

　　六月份配置觀點：通脹、抗通脹與遠(yuǎn)離通脹

　　1、立足供給看需求：能源的確定性。從歷史上看，上游能源消費量變化與全球經(jīng)濟增速走勢一致，但彈性一般。相較之下煤炭與天然氣消費量對經(jīng)濟增長的彈性要高于原油，這主要與需求的結(jié)構(gòu)差異有關(guān)：煤炭與天然氣的下游主要為電力，而原油下游需求主要與交通出行相關(guān)，前者受經(jīng)濟的影響更大。此外，自1980年以來，全球主要能源消費量增速分布在0~3%以內(nèi)，波動率也維持在3%附近，整體消費量增速與波動率同樣處于低絕對數(shù)水平。隨著全球逐步走出疫情，全球主要城市的交通擁堵指數(shù)正在逼近疫情以來的新高，且遠(yuǎn)超季節(jié)性，后續(xù)上升概率較大。二、三季度海外出行旺季與中國經(jīng)濟活動從疫后逐漸修復(fù)，有望進一步帶動以原油為代表的能源需求。從長期視角看，供給端的韌性可能超出想象：當(dāng)下美國能源的設(shè)備與設(shè)施使用年限（越高意味著新增投資越少）都處于40年來高位，且與新增產(chǎn)能掛鉤的設(shè)施類使用年限超過了1972年和2000年的歷史最高水平，長期因素正在和短期矛盾共振。中美兩大主要經(jīng)濟體的單位能源成本2016年以來存在相對價格波動中樞，當(dāng)下美國天然氣價格大幅抬升正在對國內(nèi)能源同樣形成支撐。類似的矛盾正在突出的是人的能源（農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)），其需求同樣更具穩(wěn)定性，但是由于氣候變化、能源價格上漲和俄烏沖突正在形成較為確定性供給沖擊，在口糧自給下，這會對于我國以養(yǎng)殖行業(yè)為代表的產(chǎn)品價格形成支撐 。

　　3、工業(yè)金屬將明顯修復(fù)，潛在彈性依賴于穩(wěn)增長政策推動與全球產(chǎn)能建設(shè)。金屬消費明顯對經(jīng)濟活動有更大彈性，以鋁為例，2007年至2020年精鋁消費量相較于經(jīng)濟增長的彈性系數(shù)中樞高達1.52。值得關(guān)注的是，2019年以來，受新能源等新興產(chǎn)業(yè)的需求增長影響，銅消費量與經(jīng)濟增長、中美制造業(yè)PMI的相關(guān)性有所減弱，然而經(jīng)濟增長對鋁依然具備較高的帶動能力。未來來看，短期隨著美元指數(shù)與美債收益率的回落、中下游制造業(yè)產(chǎn)能利用率從疫情影響下回升，工業(yè)金屬階段性恢復(fù)具有確定性。中長期金屬有不確定性需要驗證，但也可能存在較大“彈性空間”，例如中國穩(wěn)增長政策下基建投資中的電網(wǎng)建設(shè)投資上升，以及可能出現(xiàn)的全球范圍內(nèi)的區(qū)域化產(chǎn)能建設(shè)?；窘饘偻瑯犹幵陂L期缺乏投資的狀態(tài)，結(jié)合當(dāng)下極低的庫存水平、較低的產(chǎn)能冗余，其彈性和預(yù)期差值得認(rèn)真對待 。

　　4、在多變的世界里，尋找“長夜的守護者”。下游需求變化琢磨不定，不逆大勢可能比判斷短期需求波動更重要。我們重申《長夜的守護者》中的各大類板塊指引線索：周期中能源與農(nóng)產(chǎn)品其受到信用周期波動影響較小，通脹能力較為確定，而大宗商品空間錯配下資源類的運輸?shù)南到y(tǒng)重要性正在上升（油運、干散運），金屬類（銅、鋁、鋅）則對需求變化有更大的彈性，黃金將在通貨膨脹型衰退中表現(xiàn)優(yōu)異。成長投資不應(yīng)該逆通脹而行，其中通過創(chuàng)新改變行業(yè)原有環(huán)境依賴的公司會獲得更好機遇，制造業(yè)的成長股需要尋找供需兩端獨立于滯脹，例如軍工的部分子板塊。高端消費品并不抗滯脹，選擇精神消費可能是遠(yuǎn)離通脹的方法，傳媒中細(xì)分行業(yè)可以挖掘。對于大金融板塊看，當(dāng)下看行業(yè)格局出清的龍頭地產(chǎn)仍然從中期視角看占優(yōu)，而區(qū)域性的銀行仍然能夠捕捉結(jié)構(gòu)性的增長機遇。具體推薦思路為：油氣、鋁、銅、動力煤、油運、黃金、房地產(chǎn)、化肥、銀行和軍工。

　　配置策略精選：本文按照自上而下的邏輯，結(jié)合盈利與估值，梳理出以下11只個股以及7只ETF供投資者參考。

　　風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策落地不及預(yù)期、海外輸入性通脹超預(yù)期、市場波動導(dǎo)致ETF凈值波動、個股自身經(jīng)營風(fēng)險等

　　能源開采行業(yè)周泰

　　S0100521110009

　　陜西煤業(yè)(行情601225,診股)（601225.SH）

　　1、2021年公司獲取產(chǎn)能核增，控股產(chǎn)能核增500萬噸/年，將在2022年釋放產(chǎn)量增量，核增后公司權(quán)益總產(chǎn)能8265萬噸/年。2、公司除鐵運煤以外，地銷以非電用戶為主，長協(xié)占比低，公司綜合售價有望走高，在成本控制較好的背景下，盈利空間有望提升。3、公司資本開支下行，高現(xiàn)金、低負(fù)債，具備持續(xù)高分紅以及提升分紅比例的基礎(chǔ)，預(yù)計分紅比例50%，股息率處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

　　有色金屬行業(yè)邱祖學(xué)

　　S0100521120001

　　廈門鎢業(yè)(行情600549,診股)（600549.SH）

　　公司擁有“鎢鉬+稀土+正極材料”三大業(yè)務(wù)，1、鎢鉬板塊：公司鎢鉬板塊已構(gòu)建起完整的產(chǎn)業(yè)鏈，資源端儲備豐富，據(jù)公司公告，大湖塘鎢礦、大霧塘鎢礦存注入預(yù)期。公司持續(xù)發(fā)力下游深加工業(yè)務(wù)，未來隨著在建項目穩(wěn)步推進，鎢鉬板塊毛利率有望提升。另外鎢鉬新興應(yīng)用領(lǐng)域也獲得突破，光伏切割用鎢絲產(chǎn)品正處于大規(guī)模放量階段，未來在光伏應(yīng)用領(lǐng)域前景廣闊。2、正極材料板塊：公司通過技術(shù)創(chuàng)新、上游原材料布局、擴充產(chǎn)能，占據(jù)行業(yè)優(yōu)勢地位，高壓產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先；三元材料產(chǎn)能正快速擴展；磷酸鐵鋰加速布局。3、稀土板塊：公司是福建省稀土資源整合主體，但限于資源儲備不足，公司一直大力發(fā)展下游深加工產(chǎn)品。隨著下游新能源汽車、風(fēng)電、工業(yè)等領(lǐng)域的擴張，公司磁材供需兩旺。同時公司參股40%永磁電機產(chǎn)業(yè)園項目，未來將建立起資源到電機的完整產(chǎn)業(yè)鏈，在“雙碳”背景下永磁節(jié)能電機行業(yè)需求將迎來快速增長。此外，未來稀土光電晶體，稀土靶材或?qū)⒊蔀樾碌睦麧櫾鲩L點。

　　公用事業(yè)行業(yè)嚴(yán)家源

　　S0100521100007

　　【長江電力(600900)、股吧】(行情600900,診股)（600900.SH）

　　豐水預(yù)期將逐步落地，烏、白兩大電站的盈利能力被低估，新能源業(yè)務(wù)有望超預(yù)期發(fā)展。

　　計算機行業(yè) 呂偉

　　S0100521110003

　　【中科創(chuàng)達(300496)、股吧】(行情300496,診股)（300496.SZ）

　　1、手機業(yè)務(wù)：預(yù)計今年將保持25%-30%增長，驅(qū)動力(行情838275,診股)來自于1）安卓系統(tǒng)占據(jù)高市占率，其版本更新/功能迭代的加快，使得市場規(guī)模仍保持穩(wěn)健增長；2）ODM整機開發(fā)的轉(zhuǎn)移，變相提升了公司市占率；3）國內(nèi)手機廠商海外拓展的加深，公司率先獲益。2、汽車業(yè)務(wù)：預(yù)計今年將保持50%增速。市場：在EE架構(gòu)下（擁有控制器）的智能座艙滲透率目前仍較低，成長空間巨大；格局：高通占據(jù)新增智能座艙芯片市場80%份額，其優(yōu)勢遠(yuǎn)超競爭者；因此，隨著智能座艙滲透率提升，高通將獲得長足發(fā)展，而高通與公司的粘性將推動公司座艙業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。此外，公司在自駕方面也有新催化。3、IOT：預(yù)計今年將保持60%增速。品類的擴寬（8大品類）+新客戶的拓展，公司將憑借在軟件層面優(yōu)勢獲得更多份額。

　　建材行業(yè) 李陽

　　S0100521110008

　　【蘇博特(603916)、股吧】(行情603916,診股)（603916.SH）

　　1、上海解封在即，復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快，公司發(fā)貨加速恢復(fù)。2、基建+市政占比60%，穩(wěn)增長基建發(fā)力在前。3、功能性材料打造第二成長曲線。

　　機械行業(yè)李哲

　　S0100521110006

　　鄭煤機(行情601717,診股)（601717.SH）

　　1、“十四五”期間新增產(chǎn)能、新建礦井帶來增量煤機需求近百億；2、煤礦智能化加速，公司作為智能化領(lǐng)域龍頭企業(yè)，充分受益；3、SEG扭虧為盈，降本增效持續(xù)，預(yù)計未來幾年業(yè)績將有明顯改善。

　　商社行業(yè) 劉文正

　　S0100521100009

　　金陵飯店(行情601007,診股)（601007.SH）

　　1、頂層設(shè)計定調(diào)酒店主業(yè)遠(yuǎn)景，“十四五”規(guī)劃劍指500家目標(biāo)。2、公司2018年開始發(fā)力多品牌建設(shè)，打造了金陵嘉瓏/金陵文璟等中高端子品牌，看好未來維持?jǐn)U張?zhí)崴佟?、公司作為江蘇省國企改革“雙百計劃”重點企業(yè)，看好國改提速，強化人才改革及激勵舉措。4、公司明確定位為江蘇國資旗下核心酒旅業(yè)平臺，看好后續(xù)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入。

　　軍工行業(yè) 尹會偉

　　S0100521120005

　　航天電器(行情002025,診股)（002025.SZ）

　　1、特種連接器龍頭之一，航天應(yīng)用占比高。2、航天科工集團科改示范企業(yè)之一。3、中長期成長空間大，當(dāng)前是最好的布局時間窗口。

　　通信行業(yè)馬天詣

　　S0100521100003

　　美格智能(行情002881,診股)（002881.SZ）

　　1、FWA業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，目前海外運營商客戶超40家，深度受益華為退出，承接大部分華為客戶。2、智能化+定制化戰(zhàn)略帶來智能模組領(lǐng)域硬實力，車載產(chǎn)品深度綁定比亞迪(行情002594,診股)，已配套漢+唐+宋部分車型，第二代智能模組產(chǎn)品配套騰勢，第三代在為后續(xù)產(chǎn)品做準(zhǔn)備，目前也在持續(xù)拓展全新主機廠客戶。3、 物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域受益筆電需求增加，POS穩(wěn)步推進，5G通信殼帶來全新看點。

　　食品飲料行業(yè)王言海

　　S0100521090002

　　青島啤酒(行情600600,診股)（600600.SH）

　　疫情管控逐步放開，線下餐飲等消費場景得到修復(fù)，5月已進入啤酒消費旺季，渠道反饋整體動銷良好，成本上行下，龍頭企業(yè)提價預(yù)期漸濃，今年夏季啤酒有望實現(xiàn)量價起升。

　　電子行業(yè)方競

　　S0100521120004

　　北方華創(chuàng)(行情002371,診股)（002371.SZ）

　　國內(nèi)產(chǎn)品線最全的半導(dǎo)體設(shè)備廠商，本土晶圓廠擴產(chǎn)和設(shè)備國產(chǎn)化的最大受益者。2022年除核心品類刻蝕、薄膜、爐管外，12寸清洗設(shè)備、碳化硅單晶爐亦有放量，平臺化版圖進一步壯大。

　　風(fēng)險提示：國內(nèi)寬信用不及預(yù)期、經(jīng)濟下行超預(yù)期、全球通脹幅度不及預(yù)期、市場波動導(dǎo)致ETF凈值波動、個股自身經(jīng)營風(fēng)險等。