上海家化(行情600315,診股)：至暗時(shí)刻已過(guò)，邊際改善可期

　　投資建議：考慮Q2上海疫情防控對(duì)公司供應(yīng)鏈、銷(xiāo)售端均造成影響，下調(diào)2022-2024年EPS預(yù)測(cè)至1.11（-0.07）/1.30（-0.15）/1.50（-0.19）元。參考可比公司估值，公司目前PS僅3x顯著低于行業(yè)平均7.67x，絕對(duì)價(jià)值凸顯，維持目標(biāo)價(jià)47.20元，維持增持評(píng)級(jí)。

　　短期：疫情、特渠、超頭暫停等影響因素逐步消化，邊際改善可期。22H1公司受多重負(fù)面因素影響，業(yè)績(jī)有望筑底：1）疫情：3月下旬-5月底上海疫情封控導(dǎo)致大比例閉店，同時(shí)影響公司生產(chǎn)、倉(cāng)儲(chǔ)等供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)；2）特渠：平安壽險(xiǎn)改革導(dǎo)致特渠同比高基數(shù)；3）營(yíng)銷(xiāo)：超頭合作停止導(dǎo)致玉澤品牌短期銷(xiāo)售承壓。當(dāng)前市場(chǎng)已充分反應(yīng)悲觀預(yù)期，隨6月起上海全面推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，公司基本面有望邊際好轉(zhuǎn)。

　　長(zhǎng)期：聚焦、精簡(jiǎn)戰(zhàn)略初步奏效，未來(lái)期待組織效率優(yōu)化。潘總2020年上任后確立精簡(jiǎn)、聚焦的品牌與產(chǎn)品策略，2021年公司重點(diǎn)聚焦的護(hù)膚品類(lèi)同比+22%，營(yíng)收占比提升3.9pct至35.3%，同時(shí)頭部SKU聚合度由2019年的56%上升至2021年的71%。隨2022年線上渠道架構(gòu)、研發(fā)架構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，未來(lái)組織效率有望進(jìn)一步提升。

　　經(jīng)濟(jì)下行背景下公司品牌矩陣具備韌性，當(dāng)前絕對(duì)價(jià)值凸顯。公司為國(guó)內(nèi)少有的擁有護(hù)膚、個(gè)護(hù)家清、母嬰等多品類(lèi)多品牌矩陣的美妝集團(tuán)，在經(jīng)濟(jì)下行背景下更偏剛需的個(gè)護(hù)家清品類(lèi)韌性較強(qiáng)，中長(zhǎng)期看品牌矩陣有望保障經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性，當(dāng)前市值絕對(duì)價(jià)值凸顯。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)字化轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；品牌復(fù)蘇不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)增速放緩。