【中芯國際(688981)、股吧】(行情688981,診股)（00981.HK）：工藝及客戶結(jié)構(gòu)積極優(yōu)化，推動中期盈利能力提升——港股公司深度報告-20220617

　　1、調(diào)整發(fā)展策略，“上設(shè)備，加產(chǎn)能”成為公司核心發(fā)展戰(zhàn)略

　　中芯國際是國內(nèi)晶圓代工行業(yè)龍頭企業(yè)，2021年全球市場份額第五為4.9%。隨著公司陸續(xù)啟動中芯京城、中芯深圳和中芯東方3個新的12寸項目，2022-2024年公司成熟制程產(chǎn)能有望實現(xiàn)大幅提升，帶動收入和凈利潤持續(xù)增長。我們上調(diào)盈利預測，將2022-2023年營收由50/58億美元上調(diào)至78/88億美元，新增2024年營收預期為103億美元，同比增速為43%/14%/16%；2022-2023年凈利潤由7/8億美元上調(diào)至21/23億美元，新增2024年凈利潤預期為27億美元，對應EPS為0.26/0.29/0.34美元。公司當前股價17.78港元分別對應2022/2023/2024年8.6/7.9/6.6倍PE及0.9/0.8/0.7倍PB，維持“買入”評級。

　　2、10nm以下先進制程研發(fā)維持，特色工藝覆蓋需求強勁領(lǐng)域

　　在外部環(huán)境面臨不確定性的情況下，公司10nm以下節(jié)點工藝研發(fā)仍在繼續(xù)，但量產(chǎn)進度受到顯著影響；同時14nm產(chǎn)能擴張因設(shè)備獲取難度增大而受限，F(xiàn)inFET量產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟效益受限。中芯國際積極與美國商務部溝通，采用供應鏈多元化的策略，持續(xù)推進成熟制程擴產(chǎn)進程。在本輪半導體景氣周期中，公司成熟制程毛利率與ROE盈利能力顯著提升。2021年公司ROE達到9.9%，高于2016年的9.1%；2022Q1毛利率達到40.7%的高位。國內(nèi)設(shè)計廠商的快速成長帶來的國產(chǎn)替代機遇將提高公司未來業(yè)績增長確定性。

　　3、客戶結(jié)構(gòu)積極優(yōu)化，中國地區(qū)收入貢獻占比不斷提升

　　公司對產(chǎn)能分布進行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，收入來源趨于分散和多樣化。2021年第一名和前五名客戶占主營業(yè)務收入的11.3%和31.2%，同比下降9.4和15.1個百分點。2022Q1公司中國地區(qū)收入占比68.4%，同比提高12.8個百分點。美國地區(qū)收入占比19%，歐亞地區(qū)收入占比12.6%，同比下降8.7和4.1個百分點，中國地區(qū)收入貢獻不斷提升。

　　風險提示：美國政策管制、行業(yè)景氣度下滑、研發(fā)或產(chǎn)能擴充不及預期。