寧德時(shí)代(行情300750,診股)（300750.SZ）：深度綁定核心客戶，寧德時(shí)代全球市占率有望持續(xù)提升——公司深度報(bào)告-20220617

　　1、寧德時(shí)代預(yù)計(jì)在未來仍是多數(shù)主流車企的第一電池供應(yīng)商選擇

　　2021年因需求端快速增長，寧德時(shí)代的優(yōu)質(zhì)電池產(chǎn)能供不應(yīng)求，車企加快與寧德時(shí)代外的其他電池企業(yè)定點(diǎn)。市場擔(dān)心其他電池企業(yè)是否會搶占寧德時(shí)代的市場份額，甚至部分車企是否會自己做電池。我們認(rèn)為從車企的角度出發(fā)，定點(diǎn)除寧德時(shí)代之外的其他電池供應(yīng)商可以保障其供應(yīng)鏈安全，同時(shí)適當(dāng)加強(qiáng)其產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)權(quán)，是必要之舉。但基于寧德時(shí)代的技術(shù)能力、產(chǎn)品成本控制能力、和客戶多途徑深度綁定，寧德時(shí)代仍然有望是眾多車企的第一電池供應(yīng)商選擇。我們維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤有望達(dá)到258.22/398.50/589.70億元，EPS分別為11.08/17.10/25.30元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)市盈率分別為43.9/28.4/19.2倍，維持“買入”評級。

　　2、寧德時(shí)代是國內(nèi)外大部分核心車企的第一供應(yīng)商，客戶優(yōu)質(zhì)且結(jié)構(gòu)分散

　　寧德時(shí)代目前國內(nèi)的核心客戶是特斯拉、蔚來汽車、理想汽車、小鵬汽車、南北大眾等，海外核心客戶是寶馬、大眾、奔馳、PSA、雷諾日產(chǎn)等。目前全球銷量前10的新能源車企中，除比亞迪(行情002594,診股)和上汽通用五菱外，寧德時(shí)代均是其核心電池供應(yīng)商，客戶本身質(zhì)量高，成長性好。且從寧德時(shí)代的客戶結(jié)構(gòu)看，除特斯拉占其出貨量的15%-20%之外，其他客戶均占寧德時(shí)代出貨量的10%以下，其他核心電池公司前三大客戶的占比均在50%以上。寧德時(shí)代的客戶結(jié)構(gòu)分散且優(yōu)質(zhì)。

　　3、多途徑深度綁定核心客戶，寧德時(shí)代動(dòng)力電池市占率有望進(jìn)一步提升

　　電池廠與車企合資建廠鎖定產(chǎn)能，加強(qiáng)深度綁定。國內(nèi)多家傳統(tǒng)車企（上汽、東風(fēng)、廣汽、吉利和一汽等）在2017至2019年期間與寧德時(shí)代合資建廠。合資廠從本質(zhì)上深入雙方的綁定程度，雙方共享行業(yè)成長紅利。車企與寧德時(shí)代簽訂長單鎖定供應(yīng)。十余家車企與寧德時(shí)代簽訂長單，尤其是海外車企的長單通常在5-10年，長單夯實(shí)穩(wěn)定的合作關(guān)系。我們認(rèn)為寧德時(shí)代全球市占率或?qū)⒊掷m(xù)提升，原因：（1）技術(shù)優(yōu)勢；（2）成本優(yōu)勢；（3）優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能滿足客戶需求。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司流失核心客戶，競爭加劇，下游需求不及預(yù)期。