概要：我國穩(wěn)增長政策之“風(fēng)”已至，工程機(jī)械基本面的“幡”動是大概率事件，則公司股價的“心”動為時不遠(yuǎn)。公司作為我國工程機(jī)械行業(yè)龍頭，短期來看：下游需求邊際改善有望帶動公司經(jīng)營情況好于預(yù)期，從而對公司股價產(chǎn)生積極影響；中期來看：國際化戰(zhàn)略快速推進(jìn)，公司海外業(yè)務(wù)有望快速增長；長期來看：電動化戰(zhàn)略將進(jìn)一步增強(qiáng)公司競爭優(yōu)勢，未來發(fā)展可期。（“風(fēng)動、心動、幡動”的解釋詳見我們4月發(fā)布的工程機(jī)械行業(yè)專題《風(fēng)動，心動，還是幡動？》）

　　工程機(jī)械行業(yè)龍頭，經(jīng)營質(zhì)量夯實(shí)穩(wěn)健。

　　①風(fēng)雨兼程三十余載，鑄就工程機(jī)械王者之師。公司挖掘機(jī)國內(nèi)市場上連續(xù)第11年蟬聯(lián)銷量冠軍，挖掘機(jī)市場份額居全球第一；汽車起重機(jī)市場份額快速提升，混凝土機(jī)械穩(wěn)居全球第一品牌，樁工機(jī)械穩(wěn)居中國第一品牌，攤鋪機(jī)市場份額居全國第一，平地機(jī)、壓路機(jī)市場份額明顯提升。

　?、诠窘?jīng)營質(zhì)量夯實(shí)穩(wěn)健。2021年下半年以來，工程機(jī)械下游需求減弱，公司經(jīng)營業(yè)績有所承壓。受原材料價格大幅上漲，以及市場競爭加劇、公司加大對代理商的扶植力度等因素影響，公司毛利率、凈利率水平有所降低，但依然維持在較高水平。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率維持高位；現(xiàn)金流情況持續(xù)向好，經(jīng)營質(zhì)量夯實(shí)穩(wěn)健。

　　穩(wěn)增長政策之“風(fēng)”已至，工程機(jī)械基本面之“幡”何時動？

　?、俜€(wěn)增長政策之“風(fēng)”已至，基建投資逆周期調(diào)節(jié)作用凸顯。中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，2022年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，為工業(yè)穩(wěn)增長指明了方向。1-5月，基建固定資產(chǎn)投資增速同比增長8.2%，增速逐步回升。地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度明顯快于往年，大型項(xiàng)目開工有望提速，工程機(jī)械行業(yè)需求有望迎來邊際改善。

　?、诜康禺a(chǎn)供需端的調(diào)控政策持續(xù)放松。年初以來，房地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)寬松，分別從支持合理購房需求及擴(kuò)大土地市場項(xiàng)目盈利著手，雙方面改善房地產(chǎn)市場供需雙弱的下行趨勢。房地產(chǎn)作為工程機(jī)械行業(yè)的重要下游領(lǐng)域，地產(chǎn)政策的邊際放松有望進(jìn)一步帶動工程機(jī)械行業(yè)需求回暖。

　　③工程機(jī)械行業(yè)基本面之“幡”何時動？挖機(jī)銷售具有明顯的季節(jié)性，一般而言，2-5月是傳統(tǒng)的開工旺季，而7、8月為淡季，11、12月是新的旺季。全國多地疫情爆發(fā)導(dǎo)致今年傳統(tǒng)旺季開工延遲，若疫情逐步得到有效控制，停滯項(xiàng)目將有序開工，預(yù)計二季度末或三季度挖機(jī)銷量增速有望實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，行業(yè)或?qū)⒊尸F(xiàn)出“需求后移，淡季不淡”的特征。另外，從資本開支和人員擴(kuò)張周期來看，行業(yè)龍頭在本輪周期中表現(xiàn)更加理性；出口海外及機(jī)器代人也將是平滑行業(yè)周期性波動的重要力量。

　?、軐?biāo)卡特等海外巨頭，國產(chǎn)品牌走出國門可期?？ㄌ?、小松等工程機(jī)械海外龍頭在世界各地的業(yè)務(wù)較為均衡，小松海外業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)80%以上，卡特非北美業(yè)務(wù)占比超過50%。與海外龍頭相比，國內(nèi)龍頭企業(yè)的海外收入占比依然較低，未來海外市場有望進(jìn)一步拓展。2021年，中國工程機(jī)械銷售占比提升至全球第一；中國工程機(jī)械企業(yè)在全球的競爭力逐步增強(qiáng)。

　　“國際化、數(shù)字化、電動化”布局打造全球工程機(jī)械龍頭。

　?、賴H化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，全球布局逐步完善。公司挖機(jī)海外市場份額突破6%，海外銷量排名進(jìn)入前五。2021年，公司實(shí)現(xiàn)海外收入248.5億元，同比增長76.2%，海外收入占比提升至23.4%。伴隨著國際化戰(zhàn)略的持續(xù)拓展，公司海外業(yè)務(wù)有望保持快速增長，未來三年海外收入占比有望達(dá)到50%左右。

　?、跀?shù)字化轉(zhuǎn)型成效顯著，助力公司行穩(wěn)致遠(yuǎn)。公司2021年推進(jìn)22家燈塔工廠建設(shè)，累計已實(shí)現(xiàn)14家燈塔工廠建成達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能提升70%、制造周期縮短50%，工藝整體自動化率大幅提升。通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型，公司經(jīng)營能力快速提升，人均創(chuàng)收和人均創(chuàng)利均處于全球工程機(jī)械行業(yè)領(lǐng)先水平。

　?、垭妱踊M(jìn)程不斷提速，公司新能源產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先。公司是行業(yè)新能源領(lǐng)域“品類最多、技術(shù)線路最全”的企業(yè)之一，全面推進(jìn)主機(jī)產(chǎn)品電動化及相關(guān)核心技術(shù)開發(fā)，致力于打造高品質(zhì)、低電耗、高體驗(yàn)的電動化產(chǎn)品，全面開啟電動化轉(zhuǎn)型，引領(lǐng)行業(yè)電動化趨勢。2021年，公司完成開發(fā)34款電動產(chǎn)品，上市電動產(chǎn)品20款，產(chǎn)品覆蓋挖掘機(jī)、起重機(jī)、攪拌車、自卸車等。電動化戰(zhàn)略有望進(jìn)一步增強(qiáng)公司競爭優(yōu)勢。

　　投資建議：公司是我國工程機(jī)械行業(yè)龍頭，伴隨著“國際化、數(shù)字化、電動化”戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，有望躋身國際一流梯隊(duì)。預(yù)計2022、2023、2024年公司歸母凈利潤分別為109.19、123.55、141.50億元。

　　風(fēng)險提示：基建、房地產(chǎn)投資不及預(yù)期風(fēng)險、行業(yè)周期性下滑風(fēng)險、市場惡性競爭風(fēng)險、海外貿(mào)易環(huán)境惡化風(fēng)險、業(yè)績不及預(yù)期風(fēng)險等。