核心觀點(diǎn)：2015年中糧入主后，公司迎來業(yè)績轉(zhuǎn)折點(diǎn)，引進(jìn)公司先進(jìn)管理思路，改革勢能不斷擴(kuò)大，通過創(chuàng)建內(nèi)參銷售公司、加強(qiáng)酒鬼文化宣傳等策略，推動酒鬼酒(行情000799,診股)品牌影響力不斷增長；伴隨著馥郁香國標(biāo)發(fā)布，酒鬼酒作為馥郁香型代表，全國化渠道網(wǎng)絡(luò)不斷完善，業(yè)績天花板逐步打開，公司駛?cè)霕I(yè)績快車道；我們認(rèn)為，隨著品牌營銷逐步落地，次高端與高端市場不斷擴(kuò)容，以及白酒多元化趨勢，未來2-3年公司仍處于業(yè)績高速增長期。

　　酒鬼酒作為中國白酒第十一大國標(biāo)香型—馥郁香型的始作俑者，“多糧顆粒原料、小曲培菌糖化、大曲配醅發(fā)酵、泥窖提質(zhì)增香、洞穴儲存陳釀、糧醅清蒸清燒、精心組合勾兌”是酒鬼酒復(fù)雜工藝的概括。也因此培育出了馥郁香型的獨(dú)特口感“濃、清、醬”三香和諧共生，一口可品 “前濃、中清、后醬”馥郁三香。歷經(jīng)三番沉浮，終歸中糧懷抱?；仡櫣景l(fā)展歷史，酒鬼酒作為早期高端白酒品牌，過去二十年大股東頻繁變動，同時受到了股東資金抽逃、行業(yè)三公消費(fèi)調(diào)整、塑化劑事件爆發(fā)等多重因素影響，管理經(jīng)營波動較大，隨著中糧集團(tuán)入主，公司經(jīng)營情況趨于穩(wěn)定，近些年改革效果逐步呈現(xiàn)。

　　引進(jìn)中糧先進(jìn)管理模式，夯實(shí)酒鬼根基。中糧入主后，派駐多名高管擔(dān)任公司核心職位。新管理層上任后，將中糧集團(tuán)先進(jìn)的管理制度引入公司，先后在公司治理、體制機(jī)制、薪酬激勵等方面作出積極改變。調(diào)整品牌策略，確定公司核心發(fā)展思路。公司于2016年開始對內(nèi)部產(chǎn)品聚焦力不足的現(xiàn)象進(jìn)行調(diào)整，確立了“聚焦主導(dǎo)產(chǎn)品，打造核心大單品”的品牌戰(zhàn)略。內(nèi)參銷售公司成立，加快渠道賦能。為拉動內(nèi)參銷量增長，2018年12月成立內(nèi)參酒銷售公司，獨(dú)立運(yùn)作內(nèi)參品牌，構(gòu)建廠商價值一體化營銷模式。內(nèi)參酒銷售公司由全國30多位高端白酒“億元大商”共同出資組建，專銷酒鬼酒股份有限公司內(nèi)參酒品牌，開啟內(nèi)參酒市場全國化的征程。踐行文化白酒使命，進(jìn)一步賦能產(chǎn)品價值。品牌營銷方面，酒鬼酒踐行“中國文化酒引領(lǐng)者”使命，建立“精定位，強(qiáng)系統(tǒng)，高平臺，活文化”的品牌文化體系，加大戰(zhàn)略單品在央視等主流媒體、高效平臺和重點(diǎn)場景的廣告宣傳。同時舉辦數(shù)場內(nèi)參酒價值研討會，開展“馥郁薈”活動，與核心經(jīng)銷商共同探討內(nèi)參酒未來增長路徑。

　　全國化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，白酒迎來多元化發(fā)展。高端白酒蛋糕不斷擴(kuò)容，內(nèi)參或有機(jī)會占據(jù)一席之地。從市場角度來看，千元價格帶市場份額搶奪需要供需雙方共同努力。從經(jīng)銷商角度來看，內(nèi)參“高利潤、強(qiáng)品牌”邏輯將助推經(jīng)銷商積極性。從消費(fèi)者角度來看，內(nèi)參相對性價比更高。內(nèi)參在出廠前洞藏8年之久，口感上更勝一籌，但在價格方面相較于同樣長期儲存的茅臺等具有更高的性價比；次高端價格帶并不穩(wěn)固，酒鬼擁有較強(qiáng)放量機(jī)會。次高端行業(yè)競爭分散，高端提價打開上升空間。酒鬼酒系列定位為次高端白酒，相較于高端白酒高度集中化來講，次高端行業(yè)競爭格局較為分散，伴隨高端白酒品牌紛紛提價，為次高端品牌打開空間；白酒多元化發(fā)展，小眾香型將迎來放量機(jī)會。2021年3月，國家市場監(jiān)督管理總局發(fā)布馥郁香國家標(biāo)準(zhǔn)，至此馥郁香型白酒國家標(biāo)準(zhǔn)正式落地，馥郁香型成為中國白酒第十一大國標(biāo)香型。未來白酒多元化發(fā)展是消費(fèi)升級必要趨勢。香型競爭并非完全是品質(zhì)上的競爭，更多的是在口感、品牌上的競爭，相較于其他小眾香型來說，馥郁香型代表內(nèi)參無論是在口感還是品牌方面都有較強(qiáng)優(yōu)勢，且具備高端大單品潛質(zhì)，未來存在引領(lǐng)馥郁香快速發(fā)展可能。

　　投資建議：隨著次高端市場不斷擴(kuò)容，公司渠道布局完善，省內(nèi)市場深耕效果顯著，省外空間廣闊，酒鬼酒即將駛?cè)敫咚侔l(fā)展通道，我們預(yù)計2022-2024年公司收入分別為50.40、64.19、82.05億元，同比增長47.60%、27.37%、27.83%，預(yù)計歸母凈利潤為16.48、21.05、27.25億元，同比增長84.48%、27.72%、29.42%，EPS分別為5.07、6.48、8.39元。

　　風(fēng)險提示：競爭加劇風(fēng)險，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險，行業(yè)測算偏差風(fēng)險，疫情反復(fù)風(fēng)險。