安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，予酒鬼酒“買入-A”評(píng)級(jí)，由于21Q3收入超預(yù)期，微升21年全年收入預(yù)期。預(yù)計(jì)2021/22年每股收益為2.97/4.43元，看好公司品牌上升趨勢(shì)，維持目標(biāo)價(jià)306元，對(duì)應(yīng)23年P(guān)E為50x。

　　事件：公司公布2021年三季報(bào)預(yù)告。報(bào)告期內(nèi)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.38億元，同比增長134%;歸母凈利7.1~7.3億元，同比增長114.65%~120.69%;扣非歸母凈利同比增長157.65%~164.91%。單三季度實(shí)現(xiàn)營收9.24億元，同比增長128%;歸母凈利2.05~2.2億元，同比增長40.18%~50.44%;扣非歸母凈利同比增長126.75%~143.35%(20Q3因訴訟賠款確認(rèn)5341萬非經(jīng)常稅后收益)。

　　安信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　內(nèi)參、酒鬼增勢(shì)強(qiáng)勁，品牌引領(lǐng)與渠道擴(kuò)張收效理想。

　　Q3營收實(shí)現(xiàn)高增，一方面源于公司銷售確認(rèn)節(jié)奏前移，Q3收入占比提升;另一方面亦與內(nèi)參、酒鬼旺銷延續(xù)有關(guān)。雙節(jié)期間高端商務(wù)及次高端宴席市場(chǎng)需求整體保持穩(wěn)健，同時(shí)5、6月起內(nèi)參、酒鬼適度控貨，也為Q3旺季放量打下良好基礎(chǔ)，拆算估計(jì)酒鬼同比增長高雙位數(shù)，內(nèi)參同比增長翻倍以上。

　　今年以來公司動(dòng)銷持續(xù)起勢(shì)，品牌投放與市場(chǎng)擴(kuò)張形成正向反饋，發(fā)展基礎(chǔ)得到有力夯實(shí)，上升勢(shì)頭保持強(qiáng)勁。品牌投放方面，公司通過CCTV-5《直播周末》冠名、CCTV-新聞?lì)l道品牌投放持續(xù)放大品牌聲量，并先后攜手《萬里走單騎》、《中國國家地理》系列打造品牌IP進(jìn)行品牌價(jià)值觀輸出，品牌提升效果積極。市場(chǎng)擴(kuò)張方面，公司省外招商進(jìn)展順利，優(yōu)質(zhì)客戶不斷聚集，預(yù)計(jì)今年將在河南、河北、山東、廣東、安徽、江蘇等省成功打造過億市場(chǎng)，逐步提升消費(fèi)者認(rèn)知從而形成動(dòng)銷氛圍。

　　扣非凈利率同比增幅有限，預(yù)計(jì)主因管理費(fèi)用確認(rèn)較多。

　　21Q3公司扣非凈利率約為22.2%~23.8%，較去年同期的22.3%略有提升，但環(huán)比21H1的29.8%下降較多。預(yù)計(jì)凈利率環(huán)比波動(dòng)主要與管理費(fèi)率提升有關(guān)，一方面，公司實(shí)行市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制，Q3銷售團(tuán)隊(duì)兌現(xiàn)薪酬獎(jiǎng)勵(lì);另一方面，伴隨Q3收入占比提升，預(yù)計(jì)管理費(fèi)用確認(rèn)節(jié)奏亦有一定前移?？紤]管理費(fèi)用率有所平滑，預(yù)期Q3費(fèi)用波動(dòng)對(duì)全年凈利率影響不大，全年扣非凈利率預(yù)計(jì)同比提升顯著。

　　Q4預(yù)期穩(wěn)健收官，看好全國化擴(kuò)張步入上行快軌。

　　目前公司渠道庫存健康，動(dòng)銷表現(xiàn)理想，省內(nèi)內(nèi)參批價(jià)約840~850元，紅壇批價(jià)約300元，Q4預(yù)期將重點(diǎn)做好價(jià)格管控以及來年開門紅的市場(chǎng)準(zhǔn)備工作。伴隨公司品牌投放、會(huì)議營銷、圈層營銷不斷推進(jìn)，省外億元級(jí)市場(chǎng)數(shù)量持續(xù)增加，未來有望形成良好動(dòng)銷氛圍，匯量增長仍在繼續(xù)。看好公司十四五期間在全國化擴(kuò)張的順利推進(jìn)下，繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先增速。