【本期金股】

　　行業(yè)選擇視角下的ETF

　　【本期ETF】

　　核心觀點

　　策略 牟一凌

　　S0100521120002

　　八月份配置觀點：鐘擺的另一邊

　　1、宏觀波動率回升的路徑越發(fā)明朗。我們在6月29日點評《為中國宏觀波動率的回升做好準備》中提到“未來需要關(guān)注中國宏觀經(jīng)濟波動性的回升，原有市場穩(wěn)態(tài)結(jié)構(gòu)即將被打破”。 這一路徑正在清晰：7月以來，宏觀波動正在放大，市場逐步進入調(diào)整，投資者交易結(jié)構(gòu)正逐步松動。然而，部分投資者仍然在押注中國經(jīng)濟的低波動，抱團于和經(jīng)濟弱相關(guān) （并不能抵御經(jīng)濟下行） 的高增長部門。

　　2、“低波動”的理想與現(xiàn)實。主流投資者押注經(jīng)濟預期低波動的基礎(chǔ)正是政策主線意圖：“壓低宏觀波動率”。然而，政策意圖低波動——宏觀經(jīng)濟低波動——市場認知經(jīng)濟低波動之間并不畫上等號。類似于2021年碳中和以來，政策本身意圖是在傳統(tǒng)能源穩(wěn)定時加快新能源發(fā)展同時減少碳排放，但是中間由于經(jīng)濟復雜系統(tǒng)運行的規(guī)律，出現(xiàn)了限電限產(chǎn)和能源、原材料價格快速上漲等現(xiàn)象，而市場定價也出現(xiàn)了大幅波動。政治局會議在“求穩(wěn)”的定調(diào)下，政策并未超預期，算“政治賬”等表述意味著消費恢復可能同樣有限；另外，我們在半年策略《暴雨驚雷》提到：房地產(chǎn)作為資本品，像預期中的低波動難度較大，對于地方財政壓力將有所體現(xiàn)，而現(xiàn)在求穩(wěn)本身又依賴于地方政府。最新一期PMI再次回落至榮枯線以下，疫情后的爬坡修復靠近尾聲，疫情前的問題將重回投資者的視野。

　　3、歐洲能源危機的過度定價正在回擺。前期投資者認為的衰退交易中，歐洲能源危機是主線。對于海外而言，（1）6月8日美國自由港爆炸以來，在歐洲能源危機的擔憂下，市場定價“需求走弱，但歐洲更弱”的場景：美元指數(shù)走強、工業(yè)金屬走弱、甚至北上交易型資金加速買入解決能源問題的光伏概念，光伏成為了中歐能源套利的最佳工具。值得注意的是，盡管工業(yè)金屬需求受到?jīng)_擊，其實也是超調(diào)的，同時供給在下行中得到了抑制而不是增加。這對于未來周期股的盈利提升埋下伏筆；（2）自拜登訪問沙特以來，市場開始同時發(fā)生了變化：美元指數(shù)逐步走弱、工業(yè)金屬筑底反彈。相應地，國內(nèi)北上交易型資金也開始放緩甚至賣出光伏概念（此前配置盤已經(jīng)開始賣出），發(fā)電設(shè)備板塊開始頂部回落進入震蕩。各類資產(chǎn)的一致走向背后暗含了市場開始定價發(fā)達國家“保供”的努力。同時，歐洲經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期（前期本身就是復蘇遇到了能源短缺），正開始修正工業(yè)金屬的擔憂，而銅價在現(xiàn)貨驅(qū)動下低庫存驅(qū)動的上漲，表面供需仍然緊張，實物資產(chǎn)仍需重估。同時，美國經(jīng)濟進入“技術(shù)性”衰退，美元進一步走弱，驗證了我們此前討論的美國進入衰退后大宗商品是上漲而非下跌的觀點。

　　4、重新認識“滯脹”。美林時鐘的分析框架在中國深入人心，導致了國內(nèi)投資者簡單認為進入學術(shù)鑒定的“衰退”后就沒有了通脹，混淆了學術(shù)上衰退與美林時鐘衰退的概念，這讓對通脹的理解陷入了“需求驅(qū)動”的陷阱。美林時鐘本身并不具有學術(shù)依據(jù)，其“滯脹期”更多是過熱后期的一種特征。而以美國70年代為例，我們現(xiàn)在討論的“滯脹”時期，都是NBER劃分的衰退期。這意味著進入“衰退”后，真正的滯脹時期才真正開始。

　　5、未來的演繹：當下大宗商品將進入反彈。后續(xù)關(guān)注：（1）如果能源危機可以相對緩解（關(guān)注俄烏沖突、OPEC會議等）。工業(yè)金屬（銅、鋁）的反彈趨勢將進一步強化。此時對于能源板塊并非實質(zhì)利空，類似于煤炭保供后新一輪股票行情的開始，畢竟能源供給仍然緊張，有利于需求釋放。（2）如果能源危機仍未緩解或者加速，那么能源價格將進一步上行，加速能源通脹交易，黃金的全面機會期將更快來臨。繼續(xù)推薦：油、黃金、油運，動力煤；工業(yè)金屬（銅、鋁）未來反彈可能超市場預期；房地產(chǎn)； 成長推薦：軍工、元宇宙。

　??？配置策略精選：本文按照自上而下的邏輯，梳理出10只個股與6只ETF。

　?。匡L險提示：地產(chǎn)下行對經(jīng)濟影響有限，海外超預期衰退、市場波動導致ETF凈值波動、個股自身經(jīng)營風險等。

　　能源開采行業(yè)周泰

　　S0100521110009

　　陜西煤業(yè)(行情601225,診股)（601225.SH）

　　1、2021年公司獲取產(chǎn)能核增，控股產(chǎn)能核增500萬噸/年，將在2022年釋放產(chǎn)量增量，核增后公司權(quán)益總產(chǎn)能8265萬噸/年。2、公司除鐵運煤以外，地銷以非電用戶為主，長協(xié)占比低，公司綜合售價有望走高，在成本控制較好的背景下，盈利空間有望提升。3、公司資本開支下行，高現(xiàn)金、低負債，具備持續(xù)高分紅以及提升分紅比例的基礎(chǔ)，股息率處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

　　有色金屬行業(yè)邱祖學

　　S0100521120001

　　盛和資源(行情600392,診股)（600392.SH）

　　1、資源不受國家配額限制；2、公司在獨居石開發(fā)方面全球領(lǐng)先；3、坦桑尼亞稀土礦儲量巨大，回收率有很大提升空間；4、稀土板塊調(diào)整充分，供需錯配下下半年有望繼續(xù)上漲。

　　軍工行業(yè) 尹會偉

　　S0100521120005

　　新雷能(行情300593,診股)（300593.SZ）

　　1、軍機導彈產(chǎn)業(yè)鏈核心配套，“十四五”面臨較好發(fā)展機遇；2、國產(chǎn)替代疊加行業(yè)競爭格局優(yōu)化，公司成長性好；3、業(yè)績高速增長，當前估值具有較大吸引力。

　　計算機行業(yè) 呂偉

　　S0100521110003

　　【新點軟件(688232)、股吧】(行情688232,診股)（688232.SH）

　　1、數(shù)字經(jīng)濟核心標的，高成長、低估值、產(chǎn)品化的軟件公司；2、數(shù)字政府建設(shè)空間廣闊，“一網(wǎng)通辦”與數(shù)字建筑需求旺盛；3、電子采招跑通SaaS商業(yè)模式，估值擴張前景巨大；4、6月份跟蹤訂單數(shù)據(jù)良好，同比高速增長。

　　電子行業(yè)方競

　　S0100521120004

　　聯(lián)創(chuàng)電子(行情002036,診股)（002036.SZ）

　　1、汽車電子賽道來看，車載攝像頭遠期確定性最強，市場空間大；2、聯(lián)創(chuàng)電子位處車載光學黃金賽道，為智能化ADAS鏡頭的稀缺標的；3、公司車載鏡頭和模組業(yè)務定點項目眾多且布局宏大，目前看明年定點有超預期的可能性。

　　汽車及汽車零部件邵將

　　S0100521100005

　　【光洋股份(002708)、股吧】(行情002708,診股)（002708.SZ）

　　1、深耕汽車軸承十余載，發(fā)力新能源車和FPC；2、以新能源相關(guān)產(chǎn)品為核心抓手，加速國產(chǎn)替代，傳統(tǒng)業(yè)務“老樹開新花”；3、收購威海世一，劍指電路板核心賽道，布局汽車電子業(yè)務。

　　公用事業(yè)行業(yè) 嚴家源

　　S0100521100007

　　【福能股份(600483)、股吧】(行情600483,診股)（600483.SH）

　　熱電聯(lián)產(chǎn)以熱定電、煤熱聯(lián)動，海風占據(jù)最佳區(qū)位，投資收益持續(xù)增厚。

　　基礎(chǔ)化工行業(yè)劉海榮

　　S0100522050001

　　【晨化股份(300610)、股吧】(行情300610,診股)（300610.SZ）

　　風電材料聚醚胺，三季度供需緊張價格彈性大：1、公司主營磷系阻燃劑和聚醚胺，其中，聚醚胺主要用于下游風電葉片生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)；2、行業(yè)供需緊平衡，今年下半年僅有正大新材一家企業(yè)擴產(chǎn)。3、22年風電裝機季節(jié)性更明顯，三季度迎來需求集中釋放期，產(chǎn)品漲價彈性大。

　　食品飲料行業(yè) 王言海

　　S0100521090002

　　洋河股份(行情002304,診股)（002304.SZ）

　　管理上，員工持股計劃綁定核心管理層利益；渠道上，推行“一商為主，多商配稱”，理順渠道；產(chǎn)品上，海、天、夢升級換代，重塑產(chǎn)品生命力。全年增長確定性高，當前估值與增速匹配，較白酒行業(yè)仍具性價比。

　　機械行業(yè)李哲

　　S0100521110006

　　禾川科技(行情688320,診股)（688320.SH）

　　1、禾川掌握磁編碼器等零部件自產(chǎn)能力，高性價比突破市場，有望近幾年快速國產(chǎn)替代；2、光伏、鋰電、機器人(行情300024,診股)、激光等景氣行業(yè)占比高，受益下游高速增長；3、產(chǎn)能瓶頸緩解，預計未來業(yè)績將保持高速增長，估值（PE）相對便宜。

　　風險提示：地產(chǎn)下行對經(jīng)濟影響有限，海外超預期衰退、市場波動導致ETF凈值波動、個股自身經(jīng)營風險等。