【公牛集團(tuán)(603195)、股吧】(行情603195,診股)（603195.SH）：2022Q2收入超預(yù)期增長(zhǎng)，盈利能力環(huán)比改善——公司信息更新報(bào)告-20220818

　　1、2022Q2盈利能力環(huán)比改善，渠道建設(shè)加速推進(jìn)，維持“買入”評(píng)級(jí)

　　2022H1公司營(yíng)收68.38億元（+17.5%），歸母凈利潤(rùn)15.08億元（+6.08%），扣非歸母凈利潤(rùn)13.73億元（+3.93%）。2022Q2營(yíng)收37.6億元（+15.85%），歸母凈利潤(rùn)8.66億元（+6.37%）。考慮到產(chǎn)品升級(jí)及提價(jià)效果逐步顯現(xiàn)，渠道建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，無主燈等新品類增長(zhǎng)可期，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為32.05/37.35/43.38億元（原值為30.85/36.57/42.63億元），對(duì)應(yīng)EPS為5.33/6.21/7.22元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為26.6/22.9/19.7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　2、終端提價(jià)疊加產(chǎn)品更迭帶動(dòng)Q2超預(yù)期增長(zhǎng)，下沉渠道建設(shè)及新渠道搭建加速

　　分產(chǎn)品看：（1）2022H1電連接業(yè)務(wù)營(yíng)收33.56億元（+12.3%），單季度來看預(yù)計(jì)Q2增速環(huán)比Q1提升，主系產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)以及提價(jià)所致。（2）智能電工照明業(yè)務(wù)營(yíng)收32.63億元（+23.62%），在上半年華南和華東疫情影響下仍保持較高穩(wěn)健增長(zhǎng)。進(jìn)一步拆分來看，2022H1墻開/LED照明/生活電器/斷路器同比分別+14.13%/+37.67%/+60.7%/+52.57%。無主燈、新能源電連接線下渠道建設(shè)有序推進(jìn)，2022H1規(guī)模快速增長(zhǎng)。分渠道看：（1）H1B端渠道同比增長(zhǎng)69%。公司以無主燈為核心不斷開拓裝企客戶。（2）電商渠道同比+15%，預(yù)計(jì)線下C端渠道同比增長(zhǎng)10-15%，穩(wěn)健增長(zhǎng)主系裝飾渠道下沉建設(shè)以及五金渠道開拓新業(yè)態(tài)。隨著新能源經(jīng)銷體系以及無主燈渠道建設(shè)推進(jìn)，以及公司針對(duì)現(xiàn)有下沉渠道進(jìn)行綜合化升級(jí)并提出長(zhǎng)期戰(zhàn)略方向，底層能力加持下繼續(xù)看好新老業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。

　　3、終端提價(jià)疊加原材料壓力緩和，2022Q2盈利能力邊際改善

　　2022H1毛利率為35.93%（-1.55pct），2022Q2毛利率為37.13%（-0.12pct），降幅環(huán)比Q1收窄主系2022Q2以來公司全品類提價(jià)所致。費(fèi)用端，2022H1銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+0.97pct/-0.09pct/+0.35pct/-0.08pct，銷售費(fèi)用率提升主要系戰(zhàn)略咨詢投入、業(yè)務(wù)推廣投入增加所致，管理提效帶動(dòng)費(fèi)用率降低。綜合影響下2022Q2凈利率為23.04%（-2.05%），降幅環(huán)比收窄。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品銷售不及預(yù)期；渠道開拓不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)加劇等。