國泰君安證券點評恒潤股份：外銷增長亮眼，資產(chǎn)支出高增下軸承
摘要： 【機(jī)械】恒潤股份(行情603985,診股)：外銷增長亮眼，資產(chǎn)支出高增下軸承產(chǎn)能有望快速釋放結(jié)論：22H1營收8.11億/-31.92%，歸母凈利4251萬/-82.52%，靠近預(yù)告區(qū)間上界。
【機(jī)械】【恒潤股份(603985)、股吧】(行情603985,診股)：外銷增長亮眼，資產(chǎn)支出高增下軸承產(chǎn)能有望快速釋放
結(jié)論：22H1營收8.11億/-31.92%，歸母凈利4251萬/-82.52%，靠近預(yù)告區(qū)間上界。22Q2單季營收4.39億/-22.64%/環(huán)比+18.15%，歸母凈利2988萬/-71.34%/環(huán)比+136.39%，同比降幅收窄，環(huán)比大幅改善?？紤]22H2風(fēng)電裝機(jī)回暖及軸承產(chǎn)能釋放，業(yè)績預(yù)計高增，維持2022-24年EPS至 0.91、1.33和1.78元，維持目標(biāo)價45.50元，增持。
22H2法蘭毛利率望提升，全年外銷有望高增。風(fēng)電法蘭3.83億/-44.9%，毛利率11.09%/-28.59%，22H2密集裝機(jī)下法蘭單價望回升，同時7月鐵礦石期貨單噸價格同比/環(huán)比下降39%/15%，我們預(yù)計風(fēng)電法蘭毛利率有望快速回升。外銷3.08億/+172.8%，毛利率同比-6.80%，增長較快而毛利率下降有限，國外客戶訂單年內(nèi)交付節(jié)奏較均勻，公司全年出口有望高增。
風(fēng)機(jī)大型化加速下法蘭投資壁壘提升，競爭格局向好。2021年陸/海風(fēng)單機(jī)容量提升0.5/0.7MW，較2018-20年均提升量0.25/0.55MW大幅增加，大直徑法蘭需求快速提升。公司12MW單萬噸產(chǎn)能設(shè)備投資為0.89億，約為可比公司單萬噸產(chǎn)能（5-6MW）平均設(shè)備投資2倍，大兆瓦風(fēng)電法蘭鍛件設(shè)備投資密度提升，風(fēng)機(jī)大型化下法蘭競爭格局向好。
變槳軸承開始出貨，有望打開第二增長曲線。獨立變槳軸承已于6月正式投產(chǎn)，與主機(jī)廠緊密合作下訂單有保障。22Q2購建固定資產(chǎn)支付現(xiàn)金同比+521%，按年底產(chǎn)能達(dá)到150臺/月估算，全年交付量有望超過600套，產(chǎn)能釋放較快，同時主軸承研發(fā)將于年底前展開，有望打開第二增長曲線。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)下風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期；軸承投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。
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