恒順醋業(yè)(行情600305,診股)（600305.SH）：業(yè)績承壓，期待改善——公司信息更新報(bào)告-20220823

　　1、二季度業(yè)績壓力仍存，下半年可能加速增長

　　公司公布2022年中報(bào)，2022H1實(shí)現(xiàn)營收11.8億元，同比增14.3%；歸母凈利1.3億元，同比增0.9%。其中2022Q2實(shí)現(xiàn)收入6.1億元，同比增18.1%；凈利0.5億元，同比增3.6%?？紤]市場復(fù)蘇較快，下半年利潤大概率扭虧，我們略上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年公司凈利為1.7（+0.4）、2.0（+0.5）、2.4（+0.4）億，EPS分別為0.17（+0.05）、0.20（+0.05）、0.24（+0.05）元，同比增42%、18%、21%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為68.1、57.7、47.8倍。我們認(rèn)為下半年公司利潤可能加速增長，對(duì)公司長期前景持樂觀態(tài)度，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　2、受疫情影響，調(diào)味品二季度略有波動(dòng)

　　公司二季度實(shí)現(xiàn)營收18.1%增長，主因存量房銷售增長更快。調(diào)味品二季度實(shí)現(xiàn)4.6%的增長，環(huán)比降速原因在于疫情影響。觀察醬醋調(diào)味品二季度下滑2.9%，分品類看，2022Q2醋類下滑5.5%，受疫情影響較大；料酒同比增14.3%，仍處于快速增長階段；小調(diào)味品類增長57.3%，帶動(dòng)調(diào)味品類整體增長。分區(qū)域來看，2022Q2華東市場增5.6%，是營收主要增長區(qū)域；西部市場競爭激烈疊加疫情影響，同比下降6.8%；華北市場基數(shù)較低，實(shí)現(xiàn)了14.2%的高增長。隨著消費(fèi)逐漸復(fù)蘇，預(yù)計(jì)全年總營收應(yīng)可實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。

　　3、二季度凈利率同比下滑1.3pct，主因在于毛利率下滑

　　2022Q2調(diào)味品毛利率同比下降3.7pct，主要源于原料成本價(jià)格提升以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整（高毛利率食醋占比下降）。二季度銷售費(fèi)用率同比增0.3pct，基本保持穩(wěn)定。管理費(fèi)用率同比降1.9pct，主要是技術(shù)服務(wù)費(fèi)用減少。往下半年展望，考慮到低基數(shù)以及市場逐漸轉(zhuǎn)暖，利潤情況應(yīng)好于上半年。

　　4、定增方案獲批，期待更多改善措施落地

　　恒順醋業(yè)渠道改革已有初步成效，一是員工福利水平整體得到提升；二是市場管控更具有系統(tǒng)性，市場秩序更加規(guī)范。產(chǎn)品端積極擴(kuò)張食醋全品類同時(shí)布局復(fù)合調(diào)味品；渠道上開拓省外市場，渠道精細(xì)化管理。公司定增方案已經(jīng)獲批，將投入新產(chǎn)能建設(shè)中，為后續(xù)提升提供助力支持。期待后續(xù)更多改善措施落地。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場拓展不及預(yù)期、原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。