【金字火腿(002515)、股吧】(行情002515,診股)（002515.SZ）：業(yè)績承壓，特色肉制品快速增長——公司信息更新報告-20220823

　　1、短期業(yè)績承壓，維持“增持”評級

　　公司2022H1實現(xiàn)營收2.69億元，同比降16.1%；實現(xiàn)歸母凈利0.48億元，同比降26%。由于品牌肉業(yè)務承壓，我們下調2022-2024年盈利預測，預計2022-2024年歸母凈利分別為0.79（-0.21）、1.06（-0.34）、1.34（-0.66）億元，EPS為0.08、0.11、0.14元，當前股價對應PE為51.6、38.2、30.3倍。隨著渠道布局完善、消費場景多元化，公司仍處快速發(fā)展期，維持“增持”評級。

　　2、特色肉制品增長態(tài)勢好，營收下滑主因品牌肉業(yè)務下降幅度較大

　　（1）分產品來看：2021H1火腿營收同比降7.9%至1.01億元；火腿制品同比降42.0%至351萬元；特色肉制品同比增114.9%至1.36億元；品牌肉同比降88.2%至0.15億元。特色肉制品增長態(tài)勢好，主因疫情期間作為保供產品動銷較好；（2）分渠道來看：KA流通渠道同比增136.8%至1.1億元，主因各地保供產品從商超采購；酒店餐飲、食品加工均同比下降，分別降52.3%、83.3%至490、999萬元，主因疫情導致餐飲消費場景消失；直營（團購）、電商渠道亦均同比下降，分別降53.2%、12.0%至0.39、0.89億元。展望2022H2，特色肉制品需求旺盛下預計仍可快速增長、預計豬價回升下品牌肉業(yè)務或可改善。

　　3、凈利率下滑主因銷售費用率、管理費用率提升

　　2022H1公司凈利率下滑2.5pct至17.5%，下滑主因銷售費用率、管理費用率提升。2022H1毛利率提升0.9pct至28.2%，主因高毛利產品特色肉制品占比提升。銷售費用率提升1.1pct至6.4%，主因公司商超、線上廣告費用投放增加。管理費用率提升2.4pct至4.5%，主因存貨報損、職工薪酬等費用增加。展望2022H2，新品推廣期間預計費率仍處高位，但公司會進一步提高費用投放效率。公司積極開拓社區(qū)電商、連鎖餐飲等新渠道，強化線下渠道，持續(xù)布局線上渠道。未來隨著渠道建設進一步完善、品牌肉業(yè)務改善、產品矩陣不斷豐富、多業(yè)務協(xié)同效應增強，公司發(fā)展?jié)摿^大。

　　風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險、市場拓展不及預期、原料價格波動風險等。