歌爾股份(行情002241,診股)（002241.SZ）：零整協(xié)同卡位XR賽道，OEM龍頭優(yōu)勢常在——公司信息更新報告-20220831

　　1、零整協(xié)同卡位新一代消費電子終端，產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)優(yōu)化，維持“買入”評級

　　公司公告2022H1半年報，實現(xiàn)營業(yè)收入436.0億元，YoY+44.0%，歸母凈利潤為20.8億元，YoY+20.1%。同時，公司公告2022年前三季度業(yè)績預告，2022Q3單季度預計盈利17.5~22.5億元，YoY+9.5%~40.7%，扣非歸母凈利潤為14.6~17.6億元，YoY-9.4%~9.3%，其中，公司處置參股公司股權取得投資收益約為2.9億元?？紤]到消費電子行業(yè)短期需求受到抑制，我們微幅下調(diào)盈利預測，預計2022-2024年公司歸母凈利潤為58.6/73.6/85.3（前值59.1/73.7/85.8）億元，當前股價對應PE為18.9/15.1/13.0倍，公司是具備聲學、光學零組件垂直一體化的OEM廠商，設計及制造優(yōu)勢顯著，維持“買入”評級。

　　2、公司產(chǎn)品線持續(xù)優(yōu)化，看好AR/MR有望引領下一輪消費電子更迭浪潮

　　受益于VR產(chǎn)品出貨量快速增長，智能硬件業(yè)務成為公司營業(yè)收入支柱，2022H1占比達到56.9%，同比2021H1的37.0%大幅提升；精密零組件及智能聲學整機業(yè)務收入絕對金額與2021H1同期基本持平，占比分別回落至13.0%及28.3%。公司單季度毛利率12.3%，智能硬件、精密零組件、智能聲學整機業(yè)務毛利率分別達到12.8%/22.2%/9.1%。公司2022Q2各項經(jīng)營數(shù)據(jù)穩(wěn)健，應收賬款及應收票據(jù)占營收比例為20.7%，QoQ-18.0pct，賬期優(yōu)化。

　　3、堅定看好XR產(chǎn)業(yè)趨勢，加大研發(fā)投入并深化產(chǎn)業(yè)垂直整合

　　公司秉承研發(fā)、市場、制造三駕馬車的宗旨。在投入端，資本開支、研發(fā)投入絕對額及增速保持高強度，2022H1研發(fā)費用達到19.4億元，YoY+25.7%；在產(chǎn)品端，以聲光電、顯示、結(jié)構(gòu)件為核心技術；在客戶端，均衡下游XR為核心成長點的客戶結(jié)構(gòu)。短期，由于VR客戶的價格策略調(diào)整，公司客戶結(jié)構(gòu)或?qū)⑥D(zhuǎn)換，中長期看，VR客戶的行為有助于規(guī)范市場，促進行業(yè)硬件及內(nèi)容的共同繁榮，我們預計公司成長的核心驅(qū)動力(行情838275,診股)將從TWS耳機轉(zhuǎn)向可穿戴設備及XR應用。

　　風險提示：原材料成本上漲、核心客戶定價策略變化、下游需求不振、AR/VR等新產(chǎn)品導入不及預期、產(chǎn)線良率爬坡不及預期。