近日，3000億市值的消費(fèi)龍頭海天味業(yè)陷入“雙標(biāo)門”風(fēng)波。

　　據(jù)報(bào)道，海天醬油在日本銷售的醬油，配料表僅含有水、大豆、食鹽等材料，并不含有其他額外的添加劑。而在國(guó)內(nèi)售賣的醬油中，卻找到了5‘-呈味核苷酸二鈉、苯甲酸鈉、三氯蔗糖等一系列的添加劑。

　　事件被爆出后，很多消費(fèi)者表達(dá)了對(duì)其國(guó)內(nèi)國(guó)外兩套標(biāo)準(zhǔn)行為的不滿。

　　為此，海天味業(yè)先后發(fā)布三則公告進(jìn)行澄清，其中，在最近的一次澄清公告中，海天味業(yè)表示，其產(chǎn)品銷往全球 80 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，無(wú)論是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還是國(guó)際市場(chǎng)，公司均有高中低不同檔次的產(chǎn)品，均銷售含食品添加劑的產(chǎn)品及不含食品添加劑的產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)作為公司最大的消費(fèi)市場(chǎng)，為了滿足廣大消費(fèi)者的多元化需求，在確保產(chǎn)品質(zhì)量和安全的同時(shí)，國(guó)內(nèi)的產(chǎn)品線種類更為豐富。

　　然而，多次澄清過(guò)后，投資者仍不買賬，國(guó)慶節(jié)后三個(gè)交易日，公司股價(jià)連跌三日，累計(jì)下跌超12%，市值蒸發(fā)超400億元。

　　基金暗中撤退

　　事實(shí)上，在這一次添加劑雙標(biāo)事件發(fā)酵前，海天味業(yè)的股價(jià)在近一年多已下跌超四成，截至10月12日收盤，海天味業(yè)的市值為3371億，市值較高點(diǎn)的逾7000億，蒸發(fā)超3000億元。

　　伴隨著股價(jià)從高歌猛進(jìn)到猛踩剎車，基金對(duì)于海天味業(yè)配置的比例也在逐漸的降低。

　　2020年末，在海天味業(yè)股價(jià)處于快速上升通道時(shí)，持有海天味業(yè)的基金數(shù)量達(dá)到頂峰的525只，持倉(cāng)比例也達(dá)到了2.61%。而截至2022年二季度末，持有海天味業(yè)的基金數(shù)量降至469只，持股占流通股比重也降至2.32%。

　　其中，與2020年末相比，不少知名基金經(jīng)理已在股價(jià)下跌的過(guò)程中“搶跑”。

　　例如，銀華基金經(jīng)理焦巍管理的銀華富利精選混合、銀華富裕主題混合2020年都持有超200萬(wàn)股海天味業(yè)；勞杰男管理的匯添富價(jià)值精選、葛蘭管理的中歐阿爾法等，2020年底的基金持倉(cāng)中均出現(xiàn)數(shù)十萬(wàn)股海天味業(yè)；但截至2022年上半年，上述基金的持倉(cāng)名單中均未見(jiàn)到海天味業(yè)的身影。

　　不少基金與券商也對(duì)消費(fèi)板塊與海天味業(yè)表達(dá)了自己的觀點(diǎn)。海富通基金的基金經(jīng)理宮衍海認(rèn)為，消費(fèi)仍具備較強(qiáng)的韌性和潛力，但疫情這一擾動(dòng)因素不可忽視。

　　來(lái)自興證全球基金的基金經(jīng)理童蘭認(rèn)為，2023年消費(fèi)的同比邊際改善概率較大。但考慮到當(dāng)下大多消費(fèi)行業(yè)的增長(zhǎng)拉動(dòng)力在結(jié)構(gòu)升級(jí)，滲透率的量增驅(qū)動(dòng)有限，因此結(jié)合宏觀大環(huán)境對(duì)居民收入和未來(lái)預(yù)期的影響，對(duì)改善的程度持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。

　　興業(yè)證券認(rèn)為，海天味業(yè)成本壓力維持高位，結(jié)構(gòu)影響下毛利率仍有壓力。22H1毛利率為36.63%，同比-2.68pct，成本壓力高企，此外公司并購(gòu)的茶油、小米辣企業(yè)導(dǎo)致毛利率較低的其他調(diào)味品占比提升2.75pct。22Q2毛利率為34.87%，同比-2.19pct，環(huán)比-3.30pct，環(huán)比下降除成本及結(jié)構(gòu)外，判斷與疫情影響下運(yùn)輸、能耗等價(jià)格提升有關(guān)。同時(shí)，在最新研報(bào)中其調(diào)低了未來(lái)海天味業(yè)的盈利預(yù)測(cè)，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。

　　估值才是王道

　　海天味業(yè)作為調(diào)味品行業(yè)龍頭，被稱為“醬油茅”。公司一直享受著行業(yè)內(nèi)較高的估值，在2021年初高點(diǎn)時(shí)，公司市盈率甚至超過(guò)了一百倍。即便經(jīng)歷了一波下跌，目前公司的市盈率也有五十多倍。這個(gè)估值連貴州茅臺(tái)“本尊”都望塵莫及。

　　但是公司近期的發(fā)展，似乎越來(lái)越無(wú)法支撐起如此高企的估值。

　　截至2021年，海天味業(yè)營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速都已連續(xù)4年放緩。今年上半年，海天味業(yè)凈利潤(rùn)增速僅為1.2%，創(chuàng)2014年上市以來(lái)半年凈利潤(rùn)增速新低。凈利增速甚至遠(yuǎn)低于同板塊動(dòng)態(tài)市盈率僅17倍的伊利股份，其上半年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)仍有15%。

　　再來(lái)看海天味業(yè)所處的行業(yè)本身，調(diào)味品行業(yè)本身是一個(gè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)，但是其增長(zhǎng)速度并不快。據(jù)資料顯示，2021年我國(guó)復(fù)合調(diào)味品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1588億元，同比增長(zhǎng)12.3%。

　　同時(shí)，海天味業(yè)還面臨同行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。千禾味業(yè)、【中炬高新(600872)、股吧】都明確有擴(kuò)產(chǎn)需求，特別是中炬高新在去年定增77億元，計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)300萬(wàn)噸調(diào)味品。在各個(gè)地方，海天也面臨著各地龍頭調(diào)味品的競(jìng)爭(zhēng)。因此，海天能否獨(dú)享行業(yè)本就不高的增速，也要打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。

　　在低估時(shí)買入，在高估時(shí)賣出，是一個(gè)老套但永不過(guò)時(shí)的策略。而一個(gè)凈利增長(zhǎng)個(gè)位數(shù)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，且看不到高增長(zhǎng)點(diǎn)的企業(yè)，大跌后仍有五十倍的PE究竟是高估還是低估，相信各位心中，也都有了自己的答案。