加加食品(002650,股吧)：2015Q1業(yè)績(jī)改善，期待外延并購(gòu)落地

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司

　　維持“增持”評(píng)級(jí)。維持 2015-16 年 EPS 預(yù)測(cè)為 0.40、0.51 元，考慮到業(yè)績(jī)改善明顯，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至20.4 元，對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)E40 倍。

　　“大單品”戰(zhàn)略見(jiàn)成效，2015Q1 業(yè)績(jī)改善。1)2015Q1 收入、歸母凈利分別為4.6 億(+8.1%)、5302 萬(wàn)(20.2%)，業(yè)績(jī)?cè)鏊贋榻鼉赡陠渭径茸羁欤尽按髥纹贰睉?zhàn)略推動(dòng)主業(yè)快速發(fā)展已初見(jiàn)成效。2)2015Q1 毛利率、凈利率分別為30.8%、11.6%，同比分別提升0.8、1.2pct，主要是由于銷售費(fèi)用率同比下降2.1pct 至10.7%，預(yù)計(jì)隨著原釀造、面條鮮的快速上量，費(fèi)用率有進(jìn)一步下降空間。

　　2015 年醬油新產(chǎn)能釋放后“原釀造”高增長(zhǎng)值得期待。原釀造目前主要在二三線城市的流通渠道鋪貨，預(yù)計(jì)2015 年下半年產(chǎn)能逐步釋放后，將加大在北上廣深等一線城市的布局以及提高商超渠道銷售占比，預(yù)計(jì)2015 年收入可達(dá)1 億，期待未來(lái)成為上10 億規(guī)模的大單品。

　　植物油業(yè)務(wù)復(fù)制“大單品”戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)2015 年收入可實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

　　植物油首個(gè)大單品“魚(yú)噴香”預(yù)計(jì)于2015 年推出，主打烹飪魚(yú)植物油市場(chǎng)，期望通過(guò)功能區(qū)隔來(lái)與競(jìng)品構(gòu)成差異化，我們認(rèn)為有望復(fù)制面條鮮的成功，植物油業(yè)務(wù)有望借助新品提高收入增速及盈利能力。

　　大股東參與定增，為股價(jià)提供安全邊際，并強(qiáng)化了并購(gòu)預(yù)期。公司擬向大股東定增4.5 億補(bǔ)充流動(dòng)資金，增發(fā)底價(jià)10.63 元，限售期三年，為股價(jià)提供了安全邊際，定增后寬裕的現(xiàn)金強(qiáng)化了并購(gòu)預(yù)期。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品釋放低于預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、食品安全問(wèn)題

　　恒寶股份(002104,股吧)：完善移動(dòng)支付布局，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源(000166,股吧)集團(tuán)股份有限公司

　　投資要點(diǎn)：

　　公司發(fā)布2014 年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入達(dá)15.51 億元，同比增長(zhǎng)22.98%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)達(dá)2.92 億元，同比增長(zhǎng)45.52%， 歸母扣非后凈利潤(rùn)達(dá)2.74 億元，同比增長(zhǎng)44.25%。

　　報(bào)告摘要：

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司抓住金融IC 和移動(dòng)支付等發(fā)展的歷史機(jī)遇，在互聯(lián)網(wǎng)+支付終端、移動(dòng)支付卡、SWP 卡等產(chǎn)品上全面發(fā)力，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不僅收入保持了22.98%的增長(zhǎng)，毛利率也上升1.24%。公司費(fèi)用控制能力較強(qiáng)，銷售費(fèi)用占比略有下降。管理費(fèi)用因研發(fā)投入較大，占收入比重有所上升。我們預(yù)計(jì)隨著公司在互聯(lián)網(wǎng)支付終端、移動(dòng)金融IC 卡等新領(lǐng)域的持續(xù)放量，未來(lái)業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)是大概率事件。

　　構(gòu)建支付“云+端”的核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司在做大做強(qiáng)金融IC 卡、支付終端等的同時(shí)，加大在軟件平臺(tái)等上研發(fā)投入，TSM 平臺(tái)先后在中國(guó)電信等取得應(yīng)用。我們認(rèn)為公司依托TSM 平臺(tái)的資源聚合能力， 借助其mPOS 機(jī)的終端能力和金融IC 等的信息存儲(chǔ)傳輸介質(zhì)，有望打造移動(dòng)支付領(lǐng)域的“云+端”，公司在支付領(lǐng)域種類齊全的信息安全保障產(chǎn)品則為公司戰(zhàn)略的實(shí)施建立了堅(jiān)實(shí)的后盾。

　　深挖行業(yè)應(yīng)用和物聯(lián)網(wǎng)藍(lán)海市場(chǎng)。公司依托其強(qiáng)大的IC 卡研發(fā)能力和豐富的客戶資源，在居民健康卡、城市一卡通、社?？?、稅控等行業(yè)進(jìn)行一系列擴(kuò)展，并取得累累碩果，在多地得以落地。未來(lái)隨著移動(dòng)支付云+端向其他行業(yè)的復(fù)制，公司挖掘移動(dòng)支付在各行業(yè)O2O 應(yīng)用，將有望為公司打開(kāi)新的高速增長(zhǎng)引擎。同時(shí)還依靠安全模塊的信息傳遞功能，開(kāi)發(fā)出M2M 智能模塊，在物聯(lián)網(wǎng)打開(kāi)了新的空間。

　　維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)2015-2017 年?duì)I業(yè)收入為21.9/27.0/32.9 億元， 凈利潤(rùn)為4.17/5.37/6.51 億元，EPS 為0.59/0.75/0.91 元。

　　綜藝股份(600770,股吧)：“穩(wěn)準(zhǔn)狠”布局新老業(yè)務(wù)

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司

　　經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：公司2014 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.15 億元，同比增長(zhǎng)92.34%;歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)4153.02 萬(wàn)元，扭虧為盈，對(duì)應(yīng)每股收益0.034 元。

　　業(yè)績(jī)扭虧為盈，新增業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)大。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2014年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.15萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)92.34%， 其中互聯(lián)網(wǎng)彩票與手機(jī)游戲業(yè)務(wù)從無(wú)到有，對(duì)公司收入增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到25.08%，其他業(yè)務(wù)同樣有所增加;歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)4153.02萬(wàn)元，遜于此前預(yù)期。

　　能源業(yè)務(wù)以“穩(wěn)”為主。公司2014年海外新能源業(yè)務(wù)總體平穩(wěn)。受歐債危機(jī)和歐洲政府補(bǔ)貼政策不穩(wěn)定的影響，投資者開(kāi)始把目光轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)。公司從穩(wěn)健的角度出發(fā)，不盲目跟進(jìn)，加強(qiáng)對(duì)已建成電站的運(yùn)營(yíng)維護(hù)管理與銷售，同時(shí)在國(guó)內(nèi)外新建了多家電站。此外， 綜藝光伏未能如期達(dá)到預(yù)定驗(yàn)收標(biāo)準(zhǔn)，并制定了將其生產(chǎn)線改造可用于生產(chǎn)汽車天窗用光伏電池的方案，以實(shí)現(xiàn)新的突破性發(fā)展。

　　“準(zhǔn)”確布局移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)新領(lǐng)域。公司2014年并購(gòu)動(dòng)作不斷，先后將掌上飛訊、上海量彩、北京仙境等多家公司納入麾下，以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)彩票和手機(jī)游戲?yàn)橄蠕h迅速切入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)，踐行公司的智慧生活平臺(tái)戰(zhàn)略。

　　“狠”抓科技業(yè)務(wù)，原有業(yè)務(wù)迎來(lái)突破。公司下屬高科技企業(yè)充分發(fā)揮各自技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，加大研發(fā)力度，進(jìn)一步提高競(jìng)爭(zhēng)力。綜藝超導(dǎo)目前在國(guó)內(nèi)超導(dǎo)濾波技術(shù)領(lǐng)域占據(jù)壟斷地位，且在2014年獲得國(guó)家專項(xiàng)補(bǔ)助，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展;深圳毅能達(dá)以社保市場(chǎng)為發(fā)展基礎(chǔ)，2014年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)繼續(xù)攀升，市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提高;天一集成在A980芯片實(shí)現(xiàn)規(guī)模銷售的同時(shí)，完成了包括高度SM2算法芯片在內(nèi)的多項(xiàng)高科技產(chǎn)品的研發(fā)等工作;神州龍芯的GSC328x系列產(chǎn)品已步入成熟期，同時(shí)不斷擴(kuò)大軍工產(chǎn)品業(yè)務(wù)，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　盈利預(yù)測(cè)及估值。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為0.13 元/0.22 元/0.33 元，看好公司移動(dòng)互聯(lián)布局及創(chuàng)投業(yè)務(wù)前景，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　信邦制藥(002390,股吧)：內(nèi)外兼修，協(xié)同發(fā)展

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券(000776,股吧)股份有限公司

　　科開(kāi)首并表，業(yè)績(jī)大幅提升

　　科開(kāi)醫(yī)藥首次與公司合并報(bào)表，公司財(cái)務(wù)指標(biāo)都大幅提升。2014年公司營(yíng)業(yè)收入24.76億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.45億元，分別同比增長(zhǎng)334.81%，259.79%?；久抗墒找鏋?.32元，較上年同期增長(zhǎng)166.67%。2014年4—12月其中科開(kāi)營(yíng)收17.71億元，凈利潤(rùn)0.97億元，貢獻(xiàn)顯著。

　　三駕馬車齊驅(qū)，業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展

　　2014年3月公司收購(gòu)科開(kāi)，主營(yíng)業(yè)務(wù)由單一的醫(yī)藥工業(yè)拓展到醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)療服務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊。營(yíng)收占比分別為25.59%、56.49%和17.92%。公司依托制藥產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，結(jié)合科開(kāi)流通和醫(yī)療服務(wù)資源，充分發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。目前公司有17個(gè)國(guó)家基藥品種，3個(gè)國(guó)家優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)品種和獨(dú)家劑型品種益心舒膠囊。流通方面，科開(kāi)大藥房在貴陽(yáng)地區(qū)有7家零售門(mén)店，已形成覆蓋主要醫(yī)院的銷售網(wǎng)絡(luò)。公司擁有貴州省內(nèi)唯一三甲腫瘤專科醫(yī)院——腫瘤醫(yī)院和知名白云醫(yī)院等醫(yī)療機(jī)構(gòu)，醫(yī)院擁有床位數(shù)近3000張。未來(lái)有望進(jìn)一步豐富產(chǎn)品品種，開(kāi)拓銷售渠道，最大限度發(fā)揮醫(yī)院龍頭作用，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)。

　　加速外延并購(gòu)，轉(zhuǎn)型綜合醫(yī)療

　　2014年公司完成對(duì)科開(kāi)醫(yī)藥的重大資產(chǎn)重組，借力其旗下4家優(yōu)質(zhì)醫(yī)院資產(chǎn)、藥品流通業(yè)務(wù)及醫(yī)療器械資源，拓展醫(yī)藥流通和醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)，延伸公司產(chǎn)業(yè)鏈，全面布局綜合醫(yī)療大產(chǎn)業(yè)。同時(shí)公司分別完成對(duì)信邦藥業(yè)、江蘇信邦和盛遠(yuǎn)醫(yī)藥的收購(gòu)，進(jìn)一步擴(kuò)大公司在中藥、制藥及醫(yī)療保健品的布局。截止目前董事會(huì)已通過(guò)對(duì)朝陽(yáng)醫(yī)院55%股權(quán)和博大醫(yī)院70%股權(quán)的增資議案。公司已完成黔東南眾康醫(yī)院、道真縣中醫(yī)院、仁懷朝陽(yáng)醫(yī)院等醫(yī)療機(jī)構(gòu)的投資布局。目前處于重大資產(chǎn)重組停牌階段，未來(lái)借助已有平臺(tái)有望繼續(xù)開(kāi)展外延并購(gòu)。

　　預(yù)計(jì)15-17年業(yè)績(jī)分別為0.49元/股、0.65元/股、0.84元/股

　　預(yù)計(jì)公司15/16/17年EPS0.49/0.65/0.84元(2014年EPS為0.32元)。停牌前股價(jià)24.85元，對(duì)應(yīng)PE51/39/30倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　醫(yī)藥流通、醫(yī)療服務(wù)板塊收入低于預(yù)期;藥品招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

　　康恩貝(600572,股吧)：收購(gòu)拜特剩余股權(quán)，外延整合加速推進(jìn)

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司

　　事件：公司4月27日公告以 9.555億現(xiàn)金收購(gòu)貴州拜特剩余 49%股權(quán)，貴州拜特將成為公司全資子公司。

　　評(píng)論：

　　定增落地之后外延整合開(kāi)始加速推進(jìn)，維持公司增持評(píng)級(jí)。公司4 月14 日完成非公開(kāi)發(fā)行，21 億元資金募集到位，憑借資金優(yōu)勢(shì)，公司外延整合加速進(jìn)行，此次收購(gòu)貴州拜特49%剩余股權(quán)是定增之后首單，預(yù)計(jì)未來(lái)將持續(xù)推進(jìn)。維持盈利預(yù)測(cè)2015~2017 年EPS 0.71、0.84、1.00 元，維持目標(biāo)價(jià)32 元，維持增持評(píng)級(jí)。

　　低成本收購(gòu)拜特剩余49%股權(quán)，利潤(rùn)增厚明顯。貴州拜特2014 年收入6.54 億，同比增長(zhǎng)40%，凈利潤(rùn)3.94 億，同比增長(zhǎng)91%，收購(gòu)成本相對(duì)較低，2014 年P(guān)E 僅5X。并購(gòu)對(duì)公司利潤(rùn)增厚明顯(按2014 年凈利潤(rùn)計(jì)算增厚約35%)，我們預(yù)計(jì)2015 年拜特實(shí)現(xiàn)凈利4.8 億， 5 月上旬股東會(huì)通過(guò)后即可實(shí)現(xiàn)并表，有望支撐公司全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　品種具備市場(chǎng)拓展空間，品種整合互補(bǔ)。拜特主要產(chǎn)品丹參川芎嗪主要用于心血管、腦血管等領(lǐng)域，目前已進(jìn)入26 省城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)目錄、20 省新農(nóng)合目錄和2 省基本藥物目錄，目標(biāo)醫(yī)院覆蓋率87%，仍有較多市場(chǎng)覆蓋空間，正處于增長(zhǎng)期，具備10 億規(guī)模潛力。2015 年Q1 考慮到產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)拜特繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。拜特?fù)碛袃?yōu)異的醫(yī)院深度招商網(wǎng)絡(luò)，龍津通靈膠囊通過(guò)拜特平臺(tái)實(shí)現(xiàn)快速放量，除此公司還有幾十個(gè)適合醫(yī)院市場(chǎng)的潛力品種，有望通過(guò)拜特的醫(yī)院渠道實(shí)現(xiàn)放量。

　　收購(gòu)拜特之后，外延整合有望繼續(xù)推進(jìn)。預(yù)計(jì)公司完成對(duì)拜特剩余股權(quán)的收購(gòu)之后，圍繞互聯(lián)網(wǎng)+戰(zhàn)略，繼續(xù)完善醫(yī)藥電商平臺(tái)，從渠道到入口進(jìn)行完善，搭建完整的移動(dòng)閉環(huán)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：自有OTC 品種競(jìng)爭(zhēng)加劇，銷售增速波動(dòng);

　　美盈森(002303,股吧)2015年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，互聯(lián)網(wǎng)包裝快步前進(jìn)

　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司

　　維持增持，目標(biāo)價(jià)46.00 元。2015 年一季度公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入同增20.73%，歸屬上市公司扣非凈利潤(rùn)同增45.06%，符合預(yù)期。我們認(rèn)為隨著次新客戶進(jìn)入收獲期，公司未來(lái)收入較快增長(zhǎng)可期，維持公司2015/16/17 年EPS 為0.61/0.92/1.17 元，維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)46.00元。

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，未來(lái)收入快速增長(zhǎng)可期。報(bào)告期內(nèi)，公司收入和盈利能力實(shí)現(xiàn)雙升：營(yíng)收3.947 億元，同增20.73%;歸屬上市公司扣非凈利潤(rùn)5856.76 萬(wàn)元，同增45.06%;EPS 為0.0847 元，同增40.46%;毛利率提升1.3pct 至34.41%。公司優(yōu)質(zhì)客戶拓展初見(jiàn)成效，促進(jìn)東莞和蘇州基地訂單快速放量，在推動(dòng)公司收入穩(wěn)增的同時(shí)，將進(jìn)一步鞏固龍頭優(yōu)勢(shì)。而憑借在包材整裝一體化服務(wù)領(lǐng)域的持續(xù)創(chuàng)新，公司產(chǎn)品附加值和盈利能力顯著提升。我們預(yù)計(jì)，隨著“高端客戶、高端產(chǎn)品”策略的持續(xù)推進(jìn)，公司市場(chǎng)開(kāi)發(fā)能力和客戶黏性有望進(jìn)一步提升，未來(lái)收入較快增長(zhǎng)可期。

　　新模式，新業(yè)態(tài)，新價(jià)值。在大行業(yè)小公司的包裝印刷領(lǐng)域，定制化和互聯(lián)網(wǎng)化新模式趨勢(shì)漸起，包裝云平臺(tái)模式將助力跨越成長(zhǎng)。憑借在個(gè)性化包裝和云印刷的先發(fā)經(jīng)驗(yàn)，公司有望將一體化創(chuàng)新服務(wù)由傳統(tǒng)B2B 領(lǐng)域向更廣泛領(lǐng)域推廣;憑借互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的匯聚整合效應(yīng)，公司有望整合業(yè)內(nèi)的零散需求和產(chǎn)能等資源，從而突破作為個(gè)體的增長(zhǎng)瓶頸，快速切入上千萬(wàn)中小企業(yè)用戶與上億個(gè)人消費(fèi)者，實(shí)現(xiàn)跨越式成長(zhǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新客戶訂單不確定性，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期等。