宏大爆破:公司礦業(yè)服務(wù)承壓，行業(yè)低點(diǎn)整合做大做強(qiáng)

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司 研究員：蒲強(qiáng) 日期：2016-03-07

　　投資要點(diǎn)

　　事項(xiàng):

　　2015年3月5日宏大爆破公告2015年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30億元，同比減少11.59%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.01億元，同比下滑38.8%，對(duì)應(yīng)EPS為0.18元。擬每10股派0.5元。

　　平安觀點(diǎn):

　　宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，公司礦業(yè)服務(wù)承壓:全球礦產(chǎn)品需求增速放緩，國(guó)內(nèi)的煤炭、鐵礦石、鋁、水泥等礦產(chǎn)資源需求出現(xiàn)大范圍的下跌，在此背景下集團(tuán)母公司及子公司所處的礦業(yè)服務(wù)板塊（包括工程施工及民爆器材銷售兩大主要業(yè)務(wù)）收入都有所下降，母公司（含宏大礦業(yè)）收入同比減少4.08%，鞍鋼爆破收入同比減少35.94%；中科力收入下降幅度為40.85%；永安民爆收入同比減少29.65%。

　　行業(yè)底部運(yùn)行有利于行業(yè)整合:從中外的行業(yè)發(fā)展歷程來看，當(dāng)行業(yè)處于景氣周期底部的時(shí)候大多是行業(yè)整合活躍的時(shí)期。民爆行業(yè)自2012年起，行業(yè)的整合就開始提速。我們認(rèn)為目前行業(yè)的低迷恰好可以促使行業(yè)內(nèi)的龍頭整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以擴(kuò)大市場(chǎng)份額的目的。作為國(guó)內(nèi)爆破服務(wù)行業(yè)的龍頭企業(yè)的宏大爆破理應(yīng)享受本輪行業(yè)整合的盛筵。而公司之前公布的整合方案正順應(yīng)了這一趨勢(shì)。

　　整合有望使宏大爆破迎來第二次成長(zhǎng):公司之前方案收購漣邵建工剩余股權(quán)、新華都工程的股權(quán)以及收購內(nèi)蒙古生力民爆公司符合目前行業(yè)整合的大趨勢(shì)，同時(shí)也符合公司未來的發(fā)展戰(zhàn)略。在增加炸藥產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，鞏固了公司在煤炭爆破服務(wù)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，并且深化了有色金屬礦產(chǎn)的服務(wù)能力，新老業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同作用以驅(qū)動(dòng)公司重回高增長(zhǎng)通道。2015年公司整體毛利率較前幾年出現(xiàn)了明顯下滑，僅為21.9%，我們預(yù)計(jì)以上整合完畢后會(huì)帶來公司盈利能力的提升。

　　投資建議:我們認(rèn)為公司屬于行業(yè)龍頭，未來將不斷深化在礦山服務(wù)上的總體布局，實(shí)現(xiàn)公司與煤炭、鐵礦石、有色金屬三大領(lǐng)域龍頭企業(yè)的全部 對(duì)接，為今后的進(jìn)一步發(fā)展夯實(shí)了基礎(chǔ)；雖然行業(yè)受到宏觀經(jīng)濟(jì)影響出現(xiàn)低迷，但也為整合提供了機(jī)會(huì)，作為行業(yè)龍頭宏大理應(yīng)享受本輪整合盛筵；我們預(yù)計(jì)公司2016~2018年EPS分別為0.33、0.51、0.65（考慮到并購成功和增發(fā)攤薄），對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為23.4、15.2、11.9；維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:并購整合低于預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷。

　　山東路橋:訂單回暖，估值洼地

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：黃海方 日期：2016-03-07

　　投資要點(diǎn)。

　　新年伊始，公司已經(jīng)獲得施工重大訂單95億元，為2014年收入的139%，接單頻率和額度均大超過往歷史:據(jù)公開信息統(tǒng)計(jì)，公司自2015年以來重大訂單總計(jì)為141億元，為2014年收入的206%。公司2014年轉(zhuǎn)入下一年的未完成訂單金額為70億元，2013年新簽訂單75億元；同時(shí)，公司2014年收入為68億元，公司業(yè)績(jī)快報(bào)2015年收入為74億元，說明公司目前未完成的重大訂單至少在144億元以上，將給2016年和2017年帶來穩(wěn)定業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

　　公司主營(yíng)路橋工程施工和養(yǎng)護(hù)施工業(yè)務(wù)，由2012年借殼ST丹化上市，上市以來業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率17%:公司隸屬山東高速集團(tuán)，背靠山東國(guó)資委，在山東省內(nèi)項(xiàng)目上具備地域優(yōu)勢(shì)。公司定位“做大做強(qiáng)主業(yè)，沿相關(guān)多元化發(fā)展”的戰(zhàn)略方向，打造路橋工程施工、路橋養(yǎng)護(hù)施工、建筑施工、市政工程、設(shè)備制造五大板塊，實(shí)現(xiàn)公司多元化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

　　公司品牌優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，全資子公司路橋集團(tuán)四次獲得魯班獎(jiǎng)。子公司路橋集團(tuán)先后兩次獲國(guó)家科技進(jìn)步獎(jiǎng)，四次獲國(guó)家建筑工程最高獎(jiǎng)魯班獎(jiǎng)，一次獲詹天佑獎(jiǎng)，十次獲國(guó)家優(yōu)質(zhì)工程金質(zhì)獎(jiǎng)和銀質(zhì)獎(jiǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):假設(shè)1）董事長(zhǎng)因個(gè)人原因辭職不影響公司經(jīng)營(yíng)情況；2）公司生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)周期為450-500天；3）公司項(xiàng)目借款成本資本化的財(cái)務(wù)準(zhǔn)則不變。我們預(yù)計(jì)2016-2017年公司收入分別為92和111億元，實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.41和0.50元，對(duì)應(yīng)PE分別為14和12倍。參考同類公司普遍20倍估值，公司估值優(yōu)勢(shì)明顯；且公司近期訂單爆發(fā)，未來業(yè)績(jī)較高增長(zhǎng)確定；以及兩會(huì)確立“十三五”期間新型城鎮(zhèn)化的重要性，基建類公司存在超預(yù)期的大概率，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:訂單消化速度低于預(yù)期。

　　陽光城:新陽光，照進(jìn)新夢(mèng)想

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：樂加棟，郭鎮(zhèn)，金山 日期：2016-03-07

　　核心觀點(diǎn):

　　一路走來，鑒證成長(zhǎng)

　　憑借自身優(yōu)質(zhì)資源儲(chǔ)備以及內(nèi)部管控水平的全面提升，公司逐步由區(qū)域資源型房企發(fā)展為全國(guó)布局的綜合性地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，銷售規(guī)模由2009年的19億，增長(zhǎng)至2015年的310億元，年均復(fù)合增速達(dá)到60%。14年開始，公司在原有地產(chǎn)主業(yè)的基礎(chǔ)之上，圍繞“房地產(chǎn)+”戰(zhàn)略思路，進(jìn)行一系列的“守主業(yè)、微創(chuàng)新”的產(chǎn)業(yè)拓展工作，在金融、醫(yī)療、智慧社區(qū)、教育等方面積極探索，培育新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

　　地產(chǎn)業(yè)務(wù):穩(wěn)定增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)核心

　　當(dāng)前地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面公司推行最新的“3+X”戰(zhàn)略，即長(zhǎng)三角+大福建+京津冀+戰(zhàn)略城市點(diǎn)的區(qū)域布局方案。布局產(chǎn)業(yè)及商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目，從單一開發(fā)銷售模式向多業(yè)態(tài)持有模式發(fā)展。全國(guó)土地儲(chǔ)備達(dá)到700萬方，全國(guó)儲(chǔ)備貨值總規(guī)模超過1000億，地產(chǎn)主業(yè)依舊可以使公司未來維持穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

　　教育行業(yè)發(fā)展:發(fā)揮集團(tuán)優(yōu)勢(shì)，局部幼教藍(lán)海

　　15年12月份開始，公司成立了全資的教育子公司“陽光幼教投資管理有限公司”，負(fù)責(zé)幼兒教育幼兒教育相關(guān)領(lǐng)域的投資和運(yùn)營(yíng)管理，收購北京師范大學(xué)下屬師匯優(yōu)創(chuàng)教育投資有限公司65%股權(quán)。憑借上市公司的資本運(yùn)作優(yōu)勢(shì)，在幼兒教育這片藍(lán)海將會(huì)獲得更加出色的發(fā)展前景。

　　預(yù)計(jì)15、16年EPS分別為0.39、0.50元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　公司未結(jié)算項(xiàng)目面積超過1000萬方，考慮到15年公司再融資現(xiàn)金收入，NAV總規(guī)模為254億元，按照當(dāng)前總股本計(jì)算每股NAV為6.32元/股。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　新業(yè)務(wù)拓展以及房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)存在不確定性。

　　東方國(guó)信:定增獲批，大數(shù)據(jù)龍頭即將再加速

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司 研究員：馬先文 日期：2016-03-07

　　定增獲批，新增資金確定性提升，大數(shù)據(jù)龍頭即將再加速。公司計(jì)劃非公開發(fā)行不超過9，000萬股新股，擬募集金額約18億，募投項(xiàng)目z主要圍繞技術(shù)和市場(chǎng)兩個(gè)維度:1）其中投建大數(shù)據(jù)分析服務(wù)平臺(tái)、分布式大數(shù)據(jù)處理平臺(tái)進(jìn)一步強(qiáng)化公司大數(shù)據(jù)分析核心競(jìng)爭(zhēng)力；2）運(yùn)營(yíng)商是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)行業(yè)，本次募投項(xiàng)目加大了公司在金融（互聯(lián)網(wǎng)銀行平臺(tái)）、政府（城市智能運(yùn)營(yíng)中心）、工業(yè)（工業(yè)智能互聯(lián)平臺(tái)）的投入，將公司的大數(shù)據(jù)技術(shù)和多行業(yè)應(yīng)用深度結(jié)合，打造多元化、跨行業(yè)的大數(shù)據(jù)版圖。本次定增獲批后，新增資金確定性提升，公司業(yè)務(wù)有望在資本助力下加速推進(jìn)。

　　內(nèi)生外延并舉，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)持續(xù)。1）大數(shù)據(jù)行業(yè)高速發(fā)展。據(jù)中國(guó)信息通信研究院的《2015年中國(guó)大數(shù)據(jù)發(fā)展調(diào)查報(bào)告》預(yù)測(cè)，2015年中國(guó)大數(shù)據(jù)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到115.9億元，增速達(dá)38%，并且預(yù)計(jì)隨著大數(shù)據(jù)應(yīng)用的逐步興起，預(yù)計(jì)2016至2018年中國(guó)大數(shù)據(jù)市場(chǎng)規(guī)模還將維持40%左右的高速增長(zhǎng)，行業(yè)高景氣；2）公司內(nèi)生外延從電信拓展至政府、金融、工業(yè)、農(nóng)業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域，行業(yè)空間打開，電信行業(yè)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，非電信業(yè)務(wù)收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，大幅增厚公司業(yè)績(jī)。公司外延戰(zhàn)略有望持續(xù)，為業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)添加保障。

　　最為純正的全產(chǎn)業(yè)鏈大數(shù)據(jù)標(biāo)的，全面受益大數(shù)據(jù)行業(yè)爆發(fā)。1）當(dāng)前電信行業(yè)受互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)沖擊較大，提速降費(fèi)和管道化趨勢(shì)下運(yùn)營(yíng)商增長(zhǎng)壓力進(jìn)一步極大，因而迫切需求降本增效，而信息化社會(huì)下，商業(yè)BI和大數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)智能化決策、改善商務(wù)流程、推出更具吸引力產(chǎn)品，對(duì)該領(lǐng)域大力投入有望持續(xù)；2）公司大數(shù)據(jù)技術(shù)和全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)明顯:技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈上，屹通信息、海芯華夏、Cotopaxi、北科億力等子公司覆蓋數(shù)據(jù)采集，收購普澤創(chuàng)智、戰(zhàn)略攜手全球領(lǐng)先的大數(shù)據(jù)公司CLOUDERA實(shí)現(xiàn)大數(shù)據(jù)技術(shù)優(yōu)勢(shì)上的不斷強(qiáng)化，收購摩比萬思覆蓋大數(shù)據(jù)應(yīng)用；行業(yè)層面如上文所述已經(jīng)實(shí)現(xiàn)五個(gè)以上行業(yè)覆蓋。整體來看全面受益大數(shù)據(jù)行業(yè)爆發(fā)。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議:預(yù)計(jì)公司2015-2016年EPS分別為0.4元、0.6元，對(duì)應(yīng)PE為50和33倍，維持”買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1）板塊系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；2）大數(shù)據(jù)應(yīng)用推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。

　　順絡(luò)電子:被動(dòng)器件龍頭，多維度高速增長(zhǎng)

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司 研究員：莫文宇 日期：2016-03-07

　　全球電感龍頭，價(jià)值投資優(yōu)。

　　選2012年，我們?cè)?jīng)發(fā)布深度報(bào)告，以中端智能機(jī)爆發(fā)的邏輯推薦順絡(luò)電子，今年，我們重新梳理邏輯，按照消費(fèi)電子新業(yè)務(wù)、汽車電子、軍工電子的角度展望順絡(luò)發(fā)展的新階段。作為市場(chǎng)占有率全球前三的片式電感龍頭，隨著自身管理、業(yè)務(wù)的調(diào)整進(jìn)入尾聲，順絡(luò)電子有望在新業(yè)務(wù)的驅(qū)動(dòng)下，未來將實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的高速成長(zhǎng)。因此，重回增長(zhǎng)軌跡的順絡(luò)電子，將值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。

　　消費(fèi)電子:NFC及陶瓷材料助推業(yè)績(jī)騰飛。

　　消費(fèi)電子智能終端雖整體增速下降，但順絡(luò)電子能在其固有客戶體系中，承接更多類別的產(chǎn)品訂單，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，取得客戶占有率方面的提升。公司業(yè)績(jī)也在高毛率產(chǎn)品比重提升的背景下，在15Q4及16Q1業(yè)績(jī)迎來向上的拐點(diǎn)，未來則將會(huì)在產(chǎn)能釋放及NFC與陶瓷材料的推動(dòng)下，取得更加快速的成長(zhǎng)。另外，我們預(yù)期公司將會(huì)受益于ApplePay等移動(dòng)支付趨勢(shì)，NFC天線出貨有望放量，另外陶瓷材料新品有望取得在指紋識(shí)別方面的新應(yīng)用。

　　汽車電子+軍工電子，提供長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。

　　汽車電子則是公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的另外一級(jí)，公司經(jīng)過多年努力，已經(jīng)和汽車配件廠商形成密切合作，成功進(jìn)入國(guó)際汽車電子龍頭公司供應(yīng)鏈。公司將汽車電子用器件作為其產(chǎn)品線的重要一部分進(jìn)行持續(xù)改進(jìn)和發(fā)展，不斷開發(fā)出滿足汽車電子需求的產(chǎn)品，未來業(yè)務(wù)占比有望達(dá)到公司總體的30%。軍工電子業(yè)務(wù)依托于子公司貴陽順絡(luò)迅達(dá)而開展，隨著順絡(luò)迅達(dá)軍品線的逐步達(dá)產(chǎn)，未來形成軍品業(yè)務(wù)5-10億收入值得期待。當(dāng)前軍工信息化趨勢(shì)，公司為基礎(chǔ)元器件供應(yīng)商，行業(yè)地位及進(jìn)口替代趨勢(shì)明確。

　　對(duì)標(biāo)村田，全球被動(dòng)器件龍頭可期。

　　村田制作所為全球被動(dòng)器件龍頭，其業(yè)務(wù)也從單一的被動(dòng)元器件向模塊化產(chǎn)品進(jìn)發(fā)，消費(fèi)電子、汽車等多領(lǐng)域深度耕耘，我們認(rèn)為目前順絡(luò)電子的業(yè)務(wù)架構(gòu)有望朝著村田的方向發(fā)展，同時(shí)在特色產(chǎn)品方面取得突破，前景廣闊。

　　持續(xù)重點(diǎn)推薦。

　　公司發(fā)展路徑明確，管理層激勵(lì)到位，后續(xù)業(yè)務(wù)增速值得期待，因此我們維持公司推薦評(píng)級(jí)，我們預(yù)計(jì)2016-2018年EPS為0.50、0.63、0.79元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:下游市場(chǎng)需求放緩，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期

　　金貴銀業(yè):貴金屬彈性第一股，業(yè)績(jī)釋放在即，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀河證券股份有限公司 研究員：劉文平 日期：2016-03-07

　　投資要點(diǎn):

　　1.事件

　　公司擬研究推出員工持股計(jì)劃。本次員工持股計(jì)劃的規(guī)模為全部有效的員工持股計(jì)劃所持有的股票總數(shù)累計(jì)不超過公司股本總額的5%，單個(gè)員工所獲股份權(quán)益對(duì)應(yīng)的股票總數(shù)累計(jì)不超過公司股本總額的1%；本次員工持股計(jì)劃所涉及的股票將通過二級(jí)市場(chǎng)購買或大宗交易等方式取得。

　　2.我們的分析與判斷

　?。?）貴金屬近看避險(xiǎn)、遠(yuǎn)看通脹，白銀彈性將大于黃金 進(jìn)入2016年以來，全球資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)提升避險(xiǎn)需求，以及全球央行寬松力度加大，以黃金為代表的貴金屬迎來反彈良機(jī)（自2016年年初以來，COMEX黃金價(jià)格上漲15.96%，COMEX白銀價(jià)格上漲7.49%）。

　　從短期來看，受制于金融市場(chǎng)動(dòng)蕩壓力與近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不達(dá)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期延后（美聯(lián)儲(chǔ)3月份大概率不加息），美元指數(shù)達(dá)到階段性高點(diǎn)，黃金、白銀將迎來反彈窗口；而全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，北韓核危機(jī)、英國(guó)退歐等黑天鵝事件頻發(fā)推升黃金、白銀避險(xiǎn)需求；在美聯(lián)儲(chǔ)加息猶豫、美元階段性疲軟的窗口期內(nèi)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒濃厚驅(qū)動(dòng)黃金、白銀價(jià)格反彈。從長(zhǎng)期來看，為防止通縮導(dǎo)致更大的經(jīng)濟(jì)衰退，歐盟、日本、中國(guó)等央行提升寬松力度，繼續(xù)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性（歐央行3月重新考慮寬松力度、日本實(shí)行負(fù)利率、中國(guó)1月信貸超預(yù)期）；但以往壓制通脹的大宗商品價(jià)格下跌空間不大，對(duì)價(jià)格指數(shù)的邊際抑制作用下行；而近期美國(guó)、中國(guó)通脹數(shù)據(jù)皆有升溫的跡象（美國(guó)CPI通脹率從0.7%同比上升至1.4%，核心CPI從2.1%同比增長(zhǎng)至2.2%；中國(guó)1月CPI同比增長(zhǎng)1.8%，創(chuàng)5個(gè)月新高），一旦大宗商品價(jià)格反彈，通脹預(yù)期加劇會(huì)引發(fā)黃金、白銀大行情。

　　黃金與白銀歷史上都曾做過貨幣，金融屬性相似，在價(jià)格的波動(dòng)上存在正向的比價(jià)關(guān)系。1990年至今，黃金與白銀價(jià)格的比價(jià)平均值為60，2000年至今為58，2010年至今為57，目前的比價(jià)值為77，處于歷史高點(diǎn)。一旦通脹預(yù)期不斷升溫，黃金、白銀將迎來大行情，黃金與白銀價(jià)格的比價(jià)值將大概率從歷史高點(diǎn)下降，即白銀價(jià)格的上漲彈性將大于黃金。

　?。?）募投項(xiàng)目投產(chǎn)業(yè)績(jī)即將釋放，公司為貴金屬行業(yè)業(yè)績(jī)彈性第一股

　　金貴銀業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)白銀冶煉和加工，年產(chǎn)白銀600多噸，貴金屬庫存31億元，套保比例不超過67%（白銀價(jià)格上漲套保比例會(huì)下降），貴金屬價(jià)格每上漲10%，盈利增長(zhǎng)1.5-2億元之間。即使在白銀黃金價(jià)格大幅下跌情況下，年盈利超過1億元。而公司目前市值僅48億元，為貴金屬公司中市值最小，對(duì)貴金屬上漲所帶來的業(yè)績(jī)彈性是貴金屬中最大的。

　　國(guó)家長(zhǎng)效治理污染，白銀集中度迅速提升。白銀冶煉為重污染行業(yè)，但公司持續(xù)重金投入技術(shù)提升和環(huán)境保護(hù)，已經(jīng)成為行業(yè)龍頭和標(biāo)桿，充分受益環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)集中度的提升。公司三大募投項(xiàng)目將于2016年竣工投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司金屬回收率將繼續(xù)提升，成本有望下降5000萬元左右。而公司適時(shí)研究員工持股，將使公司所有者與管理層的利益相捆綁，激發(fā)員工的工作效率，促使公司業(yè)績(jī)加速釋放。

　　此外，公司開啟擴(kuò)張模式，產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，擬收購鉛鋅開采公司西藏金和66%股權(quán)，西藏金和年盈利4000萬元左右。公司資金充沛，不排除繼續(xù)外延擴(kuò)張的可能性，打造全產(chǎn)業(yè)鏈一體化模式。

　　3.投資建議

　　在避險(xiǎn)情緒與通脹預(yù)期疊加之下，黃金與白銀將迎來反彈窗口，而白銀的上漲彈性將大于黃金。公司受益于白銀價(jià)格上漲為貴金屬彈性第一股。而公司三大募投項(xiàng)目投產(chǎn)，將迎來業(yè)績(jī)釋放期。我們預(yù)計(jì)公司2015、2016年EPS為0.23、0.69元，對(duì)應(yīng)2015、2016年P(guān)E為42.13x、14.04x，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　4.風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1）白銀等有色金屬價(jià)格大幅下跌；

　　2）公司募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。

　　三友化工:增發(fā)18億建設(shè)20萬噸粘膠項(xiàng)目，一季度業(yè)績(jī)有望大幅增長(zhǎng)

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：劉威 日期：2016-03-07

　　非公開募集資金不超過18億元，大股東擬認(rèn)購10%彰顯信心。公司2016年3月3日公告擬非公開發(fā)行股票不超過3.16億股，募集資金不超過18億元，其中13億元用于建設(shè)20萬噸/年功能性、差別化粘膠短纖項(xiàng)目，剩余資金扣除發(fā)行費(fèi)用后用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中，大股東堿業(yè)集團(tuán)擬認(rèn)購0.32億股、1.8億元占比10%，我們認(rèn)為大股東積極認(rèn)購彰顯了公司對(duì)未來發(fā)展前景充滿信心。

　　擬擴(kuò)產(chǎn)粘膠項(xiàng)目為中高端產(chǎn)品，進(jìn)一步鞏固技術(shù)優(yōu)勢(shì)。公司本次擬建設(shè)的20萬噸粘膠項(xiàng)目主要用于生產(chǎn)市場(chǎng)前景良好的可沖散纖維、超細(xì)旦粘膠短纖維、阻燃粘膠短纖維、著色粘膠短纖維和竹纖維等差別化纖維。公司粘膠短纖的生產(chǎn)技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，達(dá)到世界先進(jìn)水平，單線產(chǎn)能超過8萬噸/年，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。此次擴(kuò)建項(xiàng)目均為高技術(shù)含量、高附加值粘膠短纖產(chǎn)品，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將進(jìn)一步鞏固公司在行業(yè)的領(lǐng)先地位。

　　庫存低貨源緊粘膠價(jià)格一路反彈，短期漲價(jià)有望持續(xù)。2015年四季度粘膠短纖價(jià)格從高點(diǎn)1.5萬元/噸迅速下滑，最低跌至1.2萬元/噸。隨后在春節(jié)部分廠家停車檢修背景下，產(chǎn)品價(jià)格觸底反彈，目前已超過1.3萬元/噸。當(dāng)前行業(yè)庫存仍處于低位，平均不到9天，全行業(yè)開工率超過90%，產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)步上漲。

　　我們認(rèn)為短期內(nèi)，隨著下游旺季來臨，庫存仍將在低位徘徊，加上今年杭州將要召開G20峰會(huì)，粘膠行業(yè)停產(chǎn)頻率可能有增無減，供給端沖擊仍會(huì)發(fā)生，產(chǎn)品價(jià)格有望持續(xù)上漲。

　　公司同時(shí)受益純堿行業(yè)景氣度回升，一季度業(yè)績(jī)有望大幅增長(zhǎng)。公司同時(shí)是純堿行業(yè)龍頭企業(yè)，擁有權(quán)益產(chǎn)能276萬噸。純堿產(chǎn)能過剩2014年迎來拐點(diǎn)，部分產(chǎn)能尤其是聯(lián)堿法企業(yè)開始出清，供需格局迎來改變。純堿價(jià)格在2014年下跌后于2015年四季度開啟反彈，當(dāng)前價(jià)格較去年低點(diǎn)已上漲17%，產(chǎn)品價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，景氣度有望迎來好轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為公司同時(shí)受益于粘膠和純堿行業(yè)景氣度回升，根據(jù)我們測(cè)算，純堿價(jià)格每上漲50元，公司EPS增厚0.05元；粘膠價(jià)格每上漲500元，EPS增厚0.1元。從當(dāng)前價(jià)格水平來看，公司一季度業(yè)績(jī)將大幅增長(zhǎng)，增速有望超60%以上。

　　上調(diào)“買入”投資評(píng)級(jí)。公司是粘膠和純堿行業(yè)龍頭企業(yè)，供給側(cè)改革下這兩個(gè)行業(yè)供需格局都迎來顯著改善，景氣度或迎來回升。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.22元、0.43元、0.48元，給予公司2016年28倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12元，上調(diào)至“買入”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。公司產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)低于預(yù)期；粘膠短纖、純堿價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　新和成:營(yíng)養(yǎng)品低谷反彈，新材料業(yè)務(wù)開始發(fā)力

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：上海證券有限責(zé)任公司 研究員：張鳳展 日期：2016-03-07

　　投資摘要

　　受益于維生素價(jià)格周期上漲，營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)迎來好年景。

　　預(yù)計(jì)短期內(nèi)維生素E價(jià)格在調(diào)整后將會(huì)穩(wěn)中小幅上升為主，但上升空間有限。

　　維生素A的價(jià)格正式進(jìn)入新一輪的上漲周期中，截止到3月2日，維生素A的價(jià)格已經(jīng)達(dá)到215元/kg，價(jià)格超出前幾年的高點(diǎn)。

　　維生素D3的價(jià)格已經(jīng)下降到近年低點(diǎn)。2月4日，印度Fermenta公司宣布自3月1日起提高VD3產(chǎn)品價(jià)格20%，或?qū)?huì)成為VD3上漲的契機(jī)。

　　新材料成為新增長(zhǎng)引擎

　　一期5000噸/年項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)，目前基本達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能。未來公司將啟動(dòng)二期25000噸PPS項(xiàng)目，建設(shè)期1年。按照PPS出廠價(jià)6萬元/噸，未來30000噸項(xiàng)目可貢獻(xiàn)收入18億元，預(yù)計(jì)毛利率在40%左右。

　　蛋氨酸潛在增長(zhǎng)點(diǎn)

　　蛋氨酸項(xiàng)目是公司未來2-3年重點(diǎn)項(xiàng)目之一，總規(guī)劃10萬噸，一期建設(shè)5萬噸。2016年6月一期5萬噸蛋氨酸能夠建成。

　　盈利預(yù)測(cè)

　　我們預(yù)計(jì)公司2015-2016年的營(yíng)業(yè)收入分別為38、51、56億元，同比增長(zhǎng)-7.8%、32.9%、10.26%；2015-2016年的歸屬凈利潤(rùn)分別為4.0、9.2、10.75億元，分別同比增長(zhǎng)-50.21%、129%、16.63%。對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.37/0.85/0.98元。

　　人福醫(yī)藥:增長(zhǎng)符合預(yù)期，亮點(diǎn)仍在醫(yī)療服務(wù)

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司 研究員：劉舒暢 日期：2016-03-07

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　事件描述

　　公司3月5日發(fā)布2015年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100.54億元，同比增長(zhǎng)42.58%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)6.54億元，同比增長(zhǎng)44.72%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)5.65億元，同比增長(zhǎng)32.17%。

　　事件評(píng)論

　　醫(yī)藥主業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng):凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)44.72%，其中醫(yī)藥主業(yè)增長(zhǎng)23%左右；公司投資凈收益2015年同比增長(zhǎng)284.68%，主要因參股天風(fēng)證券獲得的投資收益比2014年增加9674.5萬元。

　　受益于營(yíng)銷體系建設(shè)，收入實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng):2015年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)42.58%，收入增量主要來自于華中與華東地區(qū)。公司各子公司積極推進(jìn)營(yíng)銷體系的轉(zhuǎn)型與升級(jí)，其中宜昌人福加強(qiáng)了營(yíng)銷隊(duì)伍的管理，并在多科室終端拓展取得顯著進(jìn)步；葛店人福營(yíng)銷積極應(yīng)對(duì)行業(yè)政策的變化，生育調(diào)節(jié)藥核心業(yè)務(wù)；新疆維藥積極拓展疆外業(yè)務(wù)，在湖北、山東取得較大進(jìn)展；人福湖北在醫(yī)療器械、診斷試劑等新業(yè)務(wù)上拓展積極。公司自建營(yíng)銷隊(duì)伍，采取專業(yè)學(xué)術(shù)推廣、招商代理及普藥助銷三位一體的營(yíng)銷模式，已建成全國(guó)性的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。

　　未來亮點(diǎn)仍在醫(yī)療服務(wù):2015年，公司先后與相關(guān)政府部門就宜昌市婦幼保健院、孝南區(qū)婦幼保健院、鐘祥市兒童醫(yī)院、臨安市中醫(yī)院、鐘祥市中醫(yī)院等公立醫(yī)院達(dá)成合作意向，依托在湖北已建立的優(yōu)勢(shì)，在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域積極布局，是公司未來的主要看點(diǎn)。

　　“共建+產(chǎn)業(yè)基金”同時(shí)推進(jìn)醫(yī)療服務(wù):公司在2015年在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的拓展主要體現(xiàn)為“共建”模式，如公司與鐘祥市人民政府簽署了《鐘祥市中醫(yī)院合作框架協(xié)議書》，雙方擬共同組建成立醫(yī)院管理公司重組鐘祥市中醫(yī)院資產(chǎn)債務(wù)并成為其舉辦人，負(fù)責(zé)相關(guān)管理和運(yùn)營(yíng)工作。公司于2015年12月分別擬參與設(shè)立創(chuàng)業(yè)基金與產(chǎn)業(yè)基金，預(yù)計(jì)這兩大基金將加速公司醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的整合。

　　維持“買入”評(píng)級(jí):公司主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，未來亮點(diǎn)仍在醫(yī)療服務(wù)。預(yù)計(jì)2016、2017、2018年EPS分別為0.66元、0.81元、1.03元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為23X、19X、15X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:醫(yī)療服務(wù)的推進(jìn)不及預(yù)期

　　陽光電源:逆變器龍頭，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，光伏電站驅(qū)動(dòng)，高增長(zhǎng)可期

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：太平洋證券股份有限公司 研究員：張學(xué)，雷強(qiáng)，劉晶敏 日期：2016-03-04

　　事件:3月1日，公司發(fā)布《2015年業(yè)績(jī)快報(bào)》，公告指出，業(yè)績(jī)快報(bào)公告指出，2015年?duì)I業(yè)收入46.5億元，同比增長(zhǎng)51.79%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.42億元，比上年同期增長(zhǎng)56.04%， EPS0.67元。

　　點(diǎn)評(píng):

　　光伏行業(yè)進(jìn)入快速擴(kuò)張，光伏電站規(guī)模提升。據(jù)國(guó)際能源署（IEA） 發(fā)布的2015-2050年能源展望，太陽能光伏發(fā)電有望成為全球最大的電力源，并預(yù)測(cè)到2050年，光伏發(fā)電將占全球所有電源的16%。近日，HIS 發(fā)布2016年市場(chǎng)報(bào)告稱，截至2016年底，全球光伏裝機(jī)容量超過310GW，其中，美國(guó)、中國(guó)和日本將成為全球太陽能光伏安裝市場(chǎng)。我們?cè)?016投資者策略報(bào)告《新能源行業(yè)2016年投資策略:

　　風(fēng)光不與舊時(shí)同》上指出，2015年是光伏裝機(jī)規(guī)?；?，光伏行業(yè)將進(jìn)入裝機(jī)規(guī)?；靶鲁B(tài)”， “十三五”期間光伏裝機(jī)新增容量將是“十二五”期間累計(jì)裝機(jī)容量的3倍多，光伏行業(yè)發(fā)展進(jìn)入快車道。2015年公司進(jìn)一步拓展光伏電站業(yè)務(wù)，截至中報(bào)披露，已備案的電站規(guī)模達(dá)290MW。公司前期公告說力爭(zhēng)在2016年內(nèi)合作完成3GW 電站的開發(fā)及建設(shè)，有利于公司從光伏逆變器等上游向光伏電站運(yùn)營(yíng)等下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，有利于2016年業(yè)績(jī)持續(xù)提升。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.42億元，比上年同期增長(zhǎng)56.04%，在預(yù)期50%-70%以內(nèi)，符合預(yù)期。

　　逆變器龍頭，3GW 電站合作開發(fā)，業(yè)績(jī)有所保證。前期公告，公司與珈偉股份、振發(fā)集團(tuán)、谷欣資產(chǎn)共同進(jìn)行國(guó)內(nèi)外電站項(xiàng)目開發(fā)、建設(shè)、市場(chǎng)開拓，力爭(zhēng)在2016年內(nèi)合作完成3GW 電站的開發(fā)及建設(shè)，有利于公司逆變器及相關(guān)配套產(chǎn)品，包括集中式逆變器、組串式逆變器、匯流箱、監(jiān)控系統(tǒng)、儲(chǔ)能設(shè)備及一體化系統(tǒng)解決方案等產(chǎn)品順利出貨，有利于盈利能力進(jìn)一步提升。 《互聯(lián)網(wǎng)+智慧能源的指導(dǎo)意見》下發(fā)，有利于產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步下移。

　　《關(guān)于推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”智慧能源發(fā)展的指導(dǎo)意見》已于近日下發(fā)，對(duì)儲(chǔ)能網(wǎng)絡(luò)化、車網(wǎng)協(xié)同、新能源+電動(dòng)汽車等給出了相關(guān)積極意見。目前，公司借助光伏逆變器的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在儲(chǔ)能電池、電站運(yùn)營(yíng)、新能源汽車、充電樁和微電網(wǎng)等方面已經(jīng)提前布局能源互聯(lián)網(wǎng)， 相信《指導(dǎo)意見》的推出將進(jìn)一步促進(jìn)公司布局能源互聯(lián)網(wǎng)，高增長(zhǎng)將會(huì)持續(xù)。

　　盈利預(yù)測(cè)。在光伏行業(yè)支持性政策不斷釋放和技術(shù)進(jìn)步的背景下，，公司電站規(guī)模不斷擴(kuò)大，又進(jìn)軍能源互聯(lián)網(wǎng)和新能源汽車領(lǐng)域，有望迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)。預(yù)測(cè)公司2016-2017年EPS 分別為1.08和1.40， 給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　公司光伏電站運(yùn)營(yíng)和新能源汽車業(yè)務(wù)達(dá)預(yù)期，新能源政策有所變化。

　　宋城演藝:內(nèi)生、外延發(fā)展良好，未來業(yè)績(jī)可期

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：華鑫證券有限責(zé)任公司 研究員：萬蓉 日期：2016-03-07

　　杭州總部增長(zhǎng)確保業(yè)績(jī):作為全國(guó)最大的演藝集團(tuán)，近年來公司通過深挖本部，持續(xù)一線旅游景點(diǎn)的異地?cái)U(kuò)張，使公司逐漸成為一個(gè)覆蓋全國(guó)一線旅游休閑目的地的旅游演藝平臺(tái)。2015年公司憑借精準(zhǔn)的市場(chǎng)定位及良好的營(yíng)銷手段，使公司整體觀演人數(shù)達(dá)到了2234萬人次，同比增長(zhǎng)53.42%，確保了公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。其中公司杭州總部城旅游區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7億元，同比增長(zhǎng)14.91%，毛利率也較去年增長(zhǎng)了1.3個(gè)百分點(diǎn)，這主要源于宋城千古情觀演人數(shù)增幅創(chuàng)5年新高，并創(chuàng)造了單日演出15場(chǎng)的奇跡，總部業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)是公司業(yè)績(jī)的核心。

　　異地?cái)U(kuò)張仍將持續(xù)發(fā)力:報(bào)告期內(nèi)公司現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)運(yùn)作的三亞、麗江、九寨等異地項(xiàng)目趨于成熟，業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)，觀演人數(shù)分別增長(zhǎng)87.56%、181.82%和60%，助推其營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)61.58%、131.56%和106.59%，隨著游客的增長(zhǎng)，其毛利率也同步增長(zhǎng)，分別增長(zhǎng)7.17、11.01和4.14個(gè)百分點(diǎn)，這為公司異地項(xiàng)目業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。從公司歷來的異地項(xiàng)目上看，其都能在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收支平衡，并快速為公司業(yè)績(jī)作出貢獻(xiàn)，這證明了公司異地?cái)U(kuò)張定位的準(zhǔn)確性和品牌影響力之大，這將為公司未來上演的《漓江千古情》《上海千古情》等全新演藝作品業(yè)績(jī)提供了參考。

　　嘗試輕資產(chǎn)和收購模式，加快公司線下入口發(fā)展:報(bào)告期內(nèi)公司先后控股九寨溝《藏謎》、收購福州旅游演藝資產(chǎn)、并以輕資產(chǎn)擴(kuò)張模式完成了泰安項(xiàng)目，憑借公司強(qiáng)大的IP影響力及復(fù)制力，使公司向資源整合與自主開發(fā)相結(jié)合的方向轉(zhuǎn)變，加快了線下流量入口的快速發(fā)展。

　　六間房并購后，業(yè)績(jī)超預(yù)期:并購六間房是公司以“構(gòu)建以演藝為核心的繁華生態(tài)圈”邁出的重要一步，標(biāo)志著公司正式涉足互聯(lián)網(wǎng)娛樂板塊，且六間房15年各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)超預(yù)期。截止15年底，六間房簽約表演者超8萬人，同比增長(zhǎng)60%，網(wǎng)頁端月均訪問用戶達(dá)到2，857萬，較2014月均增長(zhǎng)約45%，移動(dòng)端月均訪問量較2014年增長(zhǎng)79.9%，從而助推六間房營(yíng)業(yè)收入達(dá)到7.27億元，凈利潤(rùn)1.63億元，較1.51億元承諾業(yè)績(jī)多1200萬元，助推公司15年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。

　　投資建議:公司作為中國(guó)演藝行業(yè)龍頭，近年來通過深挖本部、異地復(fù)制，通過積極的營(yíng)銷和獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)模式，并通過成功完成六間房并購，實(shí)現(xiàn)了“互聯(lián)網(wǎng)+”的突破，為公司帶來了顯著的高成長(zhǎng)性和利潤(rùn)率。目前公司對(duì)現(xiàn)場(chǎng)娛樂、互聯(lián)網(wǎng)娛樂和旅游休閑三大平臺(tái)進(jìn)行了全方位的資源整合、投資布局、協(xié)同發(fā)展，開啟了宋城生態(tài)的元年之旅。公司15年分別成立了規(guī)模為10億元的現(xiàn)場(chǎng)娛樂基金和30億元的互聯(lián)網(wǎng)娛樂基金，通過投資了嘻哈包袱鋪、暖暖游戲、布卡動(dòng)漫等數(shù)家行業(yè)龍頭企業(yè)，使公司品牌得以迅速推廣。考慮未來異地項(xiàng)目陸續(xù)開業(yè)及迪士尼的開業(yè)也將為公司總部帶來可觀的客流，因此預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.47元、0.56元和0.62元，對(duì)應(yīng)PE分別為47X、40X和36X，我們維持給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:自然災(zāi)害、安全事故和投資并購風(fēng)險(xiǎn)等。

　　歌華有線:利潤(rùn)率下滑導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期；業(yè)務(wù)增長(zhǎng)仍面臨挑戰(zhàn)

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：高盛高華證券有限責(zé)任公司 研究員：廖緒發(fā) 日期：2016-03-07

　　最新事件

　　歌華有線公布2015年業(yè)績(jī)快報(bào)，收入為人民幣25.68億元，較我們預(yù)測(cè)的24.95億元高3%，凈利潤(rùn)為6.73億元，較我們預(yù)測(cè)的6.94億元低3%。

　　潛在影響

　　（1）2015年預(yù)告收入同比增長(zhǎng)4%，低于2014年的10%，但增長(zhǎng)勢(shì)頭仍然穩(wěn)固，四季度收入同比增長(zhǎng)13%。四季度凈利潤(rùn)下降11%，受到利潤(rùn)率下滑的影響；2015年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率為12.5%，低于我們13%的預(yù)期，主要原因在于折舊攤銷成本下降進(jìn)入尾聲。

　?。?）政府補(bǔ)貼從2014年的4.4億元降至2015年的約3.5億元。我們認(rèn)為隨著政府終止對(duì)高清機(jī)頂盒的補(bǔ)貼，這一下降趨勢(shì)將繼續(xù)。

　?。?）我們認(rèn)為隨著更多有線電視用戶傾向于選擇IPTV或OTT，未來歌華的收入增長(zhǎng)將繼續(xù)面臨挑戰(zhàn)。此外，我們認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)視頻等其它更具吸引力的視頻服務(wù)所帶來的競(jìng)爭(zhēng)令歌華的ARPU受到限制。

　　估值

　　我們將2015年每股盈利預(yù)測(cè)下調(diào)26%，主要計(jì)入了公司定向增發(fā)計(jì)劃早于預(yù)期的影響，該計(jì)劃于2015年實(shí)施，而我們之前預(yù)計(jì)為2016年。此外在2015年，公司可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股1.08億股，這對(duì)每股盈利產(chǎn)生了攤薄影響。考慮到攤薄效應(yīng)和利潤(rùn)率的下滑，我們將2016-20年每股盈利下調(diào)了8.9%-9.4%。

　　我們將12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格下調(diào)了9%至人民幣12.64元，仍基于18倍的市盈率乘以2020年預(yù)期每股盈利0.96元（原為1.05元），并以8%的行業(yè)股權(quán)成本貼現(xiàn)回2016年。維持對(duì)該股的賣出評(píng)級(jí)。

　　主要風(fēng)險(xiǎn)

　　新業(yè)務(wù)擴(kuò)張快于預(yù)期。