凱發(fā)電氣:軌交自動(dòng)化領(lǐng)軍企業(yè) 牽手AU僅是開始

　　研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：房青 撰寫日期：2015-05-29

　　投資要點(diǎn):

　　在此前發(fā)布的深度報(bào)告《位居鐵路自動(dòng)化第一梯隊(duì),著力技術(shù)升級(jí)》中,我們對(duì)軌交自動(dòng)化行業(yè)、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等進(jìn)行了深入的分析。從公司近期的發(fā)展軌跡來看,延續(xù)了此前持續(xù)推新的發(fā)展模式,打開下游市場(chǎng)空間,牽手AU 僅是開始。

　　公司代表國(guó)內(nèi)電氣化鐵路最高水平。公司為國(guó)內(nèi)軌交自動(dòng)化領(lǐng)軍企業(yè),創(chuàng)始人來自電氣化鐵路勘測(cè)設(shè)計(jì)院(電化院),該院是我國(guó)最早開展電氣化鐵路設(shè)計(jì)的專業(yè)設(shè)計(jì)院,代表我國(guó)電氣化鐵路設(shè)計(jì)最高水平。

　　鐵路自動(dòng)化領(lǐng)軍企業(yè)。公司在鐵路自動(dòng)化、城軌自動(dòng)化領(lǐng)域深耕多年。穩(wěn)居鐵路自動(dòng)化第一梯隊(duì),鐵路供電調(diào)度自動(dòng)化市占率近30%,市場(chǎng)排名第二。鐵路供電綜合市占率約14%,與交大許繼、國(guó)電南自合計(jì)占有60%的市場(chǎng)。

　　城規(guī)自動(dòng)化拓展成效斐然。由于市場(chǎng)區(qū)域性等原因,城軌自動(dòng)化市場(chǎng)集中度相對(duì)較低,公司綜合監(jiān)控、綜合安防市占率近1%。公司近年在該領(lǐng)域快速起量,2014年完成32個(gè)項(xiàng)目,遍布北京、南京、廣州等7個(gè)城市,收入實(shí)現(xiàn)190%的增長(zhǎng)。

　　牽手AU,業(yè)務(wù)發(fā)展里程碑。公司公告擬與捷克AU 成立合資公司-天津AU,布局軌道交通機(jī)車車輛零部件,樹立“由軌交到車輛”業(yè)務(wù)發(fā)展的重要里程碑。AU在歐洲、北美、中國(guó)城市軌交直流供電和機(jī)車車輛零部件均有業(yè)務(wù)布局。兩強(qiáng)牽手,有助推動(dòng)公司在軌交車輛產(chǎn)品的布局,亦有利于AU 理順中國(guó)市場(chǎng)開拓模式。

　　車輛司控器首當(dāng)其沖,已獲南車等大客戶訂單。車輛產(chǎn)品方面,公司首推司控器,司控器是司機(jī)用來操縱機(jī)車運(yùn)行的主令電器,在電機(jī)車中與機(jī)車牽引變流器連接,給變流器提供可識(shí)別的電機(jī)轉(zhuǎn)向信號(hào)及轉(zhuǎn)速信號(hào)。目前公司與AU 合作開發(fā)的車輛司控器已獲南車南京鋪鎮(zhèn)車輛、深圳地鐵、天津地鐵等大客戶訂單。

　　車輛產(chǎn)品持續(xù)開花,業(yè)務(wù)添翼可期。從車輛產(chǎn)品品類來看,我們判斷,除司控器外,磁軌制動(dòng)產(chǎn)品等均是未來可能發(fā)展的產(chǎn)品,車輛新產(chǎn)品或?qū)⒊掷m(xù)落地。據(jù)測(cè)算,天津AU 面對(duì)的市場(chǎng)空間2015年近1億元,2017年預(yù)計(jì)可達(dá)3.4億元,未來數(shù)年,公司規(guī)劃占據(jù)30%市場(chǎng)份額。2014年公司原有業(yè)務(wù)收入規(guī)模3.4億,涉足車輛領(lǐng)域極大程度推動(dòng)公司業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　牽手AU 僅是開始。回顧公司發(fā)展歷程不難發(fā)現(xiàn),公司具有很強(qiáng)的新產(chǎn)品開發(fā)能力,每3年即有新產(chǎn)品推向市場(chǎng),在業(yè)務(wù)初創(chuàng)期,產(chǎn)品僅以軌交供電檢測(cè)裝備為主,后續(xù)陸續(xù)推出了鐵路供電綜合自動(dòng)化(2003-2006);城軌交通綜合監(jiān)控&綜合安防、鐵路供電調(diào)度自動(dòng)化(2007-2010);各產(chǎn)品升級(jí)版、鐵路直流供電自動(dòng)化(2011-2015)等。我們認(rèn)為,公司原有業(yè)務(wù),尤其是鐵路自動(dòng)化市場(chǎng)地位已然穩(wěn)固,新產(chǎn)品開拓不僅是過去,亦將是未來發(fā)展的常態(tài)。布局“車輛”僅是業(yè)務(wù)發(fā)展的開始。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì),2015-2016年公司歸母凈利潤(rùn)同比增14.16%、22.23%,對(duì)應(yīng)每股收益0.62、0.75元。公司積極推進(jìn)新產(chǎn)品投放,未來業(yè)績(jī)超預(yù)期為大概率事件,結(jié)合同業(yè)估值及公司業(yè)務(wù)發(fā)展,給予71.3-74.4元合理價(jià)值區(qū)間。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　不確定因素。新業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。