美克家居(19.49 +3.18%,咨詢):業(yè)績符合預(yù)期，拐點確立

　　類別：公司研究 機構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：張妮 日期：2015-04-29

　　業(yè)績符合預(yù)期，拐點基本確立:公司2015年一季度營業(yè)收入6.34億元，增長12.05%;歸屬上市公司股東凈利潤0.41億元，增長41.56%，EPS 0.06元。2015年公司全面關(guān)停OEM 代工，成功轉(zhuǎn)型高檔品牌內(nèi)銷家具企業(yè)。一季度為了配合美克美家25周年慶，公司搞了促銷活動，加上新品牌ART 鋪貨及自然銷售帶動下，公司收入增長12%以上，其中內(nèi)銷預(yù)計增長40%上，符合我們預(yù)期。因退出虧損的OEM 業(yè)務(wù)，一季度公司毛利率同比大幅提高6.62個百分點，達57.93%，從而拉動凈利增長近42%。隨著公司多品牌戰(zhàn)略的落地，升級門店體驗、OBO 項目的完善、加大精準市場營銷力度等方式提升門店客單價及坪效，我們預(yù)計公司業(yè)績增長的穩(wěn)定性及可持續(xù)性有望增強。

　　費用控制仍有待加強，凈利率仍有提升空間:由于新品牌拓展及業(yè)務(wù)磨合，一季度公司銷售費用率、管理費用率同比分別上升6.35、0.07個百分點;從環(huán)比角度看，一季度公司期間費用率50.64%，下降6.9個百分點，其中銷售費用率、管理費用率分別下滑5.03pct、2.74pct，財務(wù)費用率上升0.87pct，改善明顯。預(yù)計隨著公司管理改革的深入、新品牌發(fā)展逐漸步入正軌、銷售增長攤薄管理費用、FA 項目的完成提升公司整體自動化水平，期間費用過高問題有望逐步改善，凈利率水平仍有提升空間。

　　多品牌戰(zhàn)略持續(xù)推薦，關(guān)注大家居布局:公司于14年下半年正式啟動多品牌戰(zhàn)略，形成以美克美家為主，ART、ZEST、YVVY、REHEMO 為輔的中高檔品牌群，擴大公司產(chǎn)品在不同目標消費群體中的滲透，滿足消費者個性化消費需求。目前新品牌A.R.T 已開始大規(guī)模鋪開，15年有望達到100家，將貢獻較大彈性;此外，YVVY、ZEST、REHEMO 也將于15年開始陸續(xù)推出，將驅(qū)動公司未來幾年業(yè)績增長。在大家居方面，公司也可能通過外延方式完善業(yè)務(wù)布局，值得關(guān)注。此外，公司4月初公告向大股東美克集團定增，融資額約3億元，彰顯大股東對公司未來業(yè)績的信心，也將助力“多品牌”及“大家居”戰(zhàn)略的推進。募集資金將為公司后續(xù)大規(guī)模業(yè)務(wù)擴展及O2O 營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)提供充足的資金支持，有效降低公司資金壓力。

　　投資建議:預(yù)計公司2015-2017年收入增速7.8%、21.7%、20.0%;凈利潤增速39.2%、23.7%、21.5%;EPS 為0.50元、0.62元、0.76元;維持“買入-A”評級，目標價18元，對應(yīng)15年36xPE.

　　風險提示:新品牌推廣費用投入大、地產(chǎn)疲軟影響銷售。